“从中期来看，我个人认为熊猫债、点心债都有相当不错的发展空间。从总体上来看，债券市场，不管是在岸、离岸，债券市场的发展空间都是很大的。”中国人民银行行长周小川近日在十二届全国人大四次会议记者会上表示。

2015年受人民币汇率波动的影响，同样是以人民币计价的债券，在岸和离岸市场却呈现出“冰火两重天”。“熊猫债”作为境外机构在中国境内发行的人民币债券，去年9月份以来，迎来爆发式的增长；而“点心债”（香港离岸人民币债券）为代表的离岸人民币债券却屡创新低。

央行表示，受到价格变化的影响，不同时期不同的债券品种呈现出不同的优势。但这只是阶段性的，未来随着人民币国际化，以及中国对直接融资的推动，不管是在岸还是离岸人民币市场都将有大的发展空间。

熊猫债快速扩容

“不管是熊猫债还是点心债，总体来说都是新兴事物，熊猫债更新一些。所谓新就是基数小，基数小增长就快，如果气候合适，上升非常快。技术逐渐扩大以后会进入一个比较平稳的阶段，这和人民币国际化进程有关系。”周小川表示。

2015年以来，尤其在“8·11新汇改”之后，同样是人民币计价的债券，在岸和离岸却呈现出冰火两重天。2015年9月到12月，不足3个月的时间里，熊猫债发行或计划发行的规模累计超过215亿元。但是，过去的十年里，这一市场的发展速度非常缓慢。

央行2015年6月发布的《人民币国际化报告》显示，截至2014年末，以人民币标价的国际债券约为5351.18亿元，其中境外机构在离岸市场发行的余额5304.8亿元，而在中国境内发行的人民币债券余额仅为46.3亿元。未来支持境外机构境内发行人民币债券。

去年9月22日，央行批复同意香港上海汇丰银行和中国银行(香港)在我国银行间债市分别发行10亿元和100亿元人民币金融债券。这是国际性商业银行首次获准在银行间债券市场发行人民币债券。

10月，招商局香港发行了5亿元短期融资券，为境外非金融企业首只公开发行熊猫债。

此后，加拿大不列颠哥伦比亚省、韩国政府先后获准在我国银行间市场发行60亿元和30亿元的人民币债券。

中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才告诉《第一财经日报》记者，熊猫债市场发展缓慢主要原因有两个：一是从2005年到2013年，人民币对美元的汇率总体上是升值的，升值背景下，熊猫债作为一个融资的工具，意味着发债主体需偿还更多的美元，因此发债人没有动力发行。二是人民币的利率水平总体比美元要高，从融资成本来看，也不合算。但目前，这两个条件都发生了一定的变化。

与此同时，2015年我国债券市场大开放提速。外国政府或开发机构、金融机构以及境外非金融机构都可以发行熊猫债。

周小川在记者会上表示：“从中期来看，我个人认为熊猫债、点心债都有相当不错的发展空间。从总体上来看，债券市场，不管是在岸、离岸，债券市场的发展空间都是很大的。也就是说，中国过去的融资，不管通过什么方式，过去过于倚重银行贷款，现在大家更多关注通过债券进行融资，通过股票进行融资，不必太担心‘谁吃谁’的问题。”

德意志银行高级策略师刘立男发布研究报告称，预期今年熊猫债市场将吸引更多外国政府、金融机构及企业前来融资。2016年熊猫债市场的净供应量预期将达200亿元人民币，至2020年熊猫债市场规模预计可达人民币1500亿元。

点心债暂时放缓

但另一方面，以点心债为代表的离岸人民币债券市场却遇冷。

周小川认为，不论是熊猫债还是点心债，都是非常有价格敏感性，比如汇率波动，导致在岸和离岸价格的变动，价格一变动，过去认为很有优势的，现在可能不太有优势，但这是一个阶段性的。

中国人民银行副行长易纲表示，前一段市场稍微有点波动，是由于大家对人民币的预期有所波动，使得离岸市场人民币的资金池规模有所下降，规模下降肯定会影响点心债发行的速度。另外，在过去，离岸人民币资金便宜，在岸和离岸人民币市场利差比较大，但最近通过市场的波动，两边的价格差不多套平，这也使得点心债发行暂时有点慢下来。

以发行量最大的香港市场点心债为例，去年总发行量首次按年下滑。根据汇丰银行统计，今年1月份点心债发行量只有65亿元人民币，较2014年1月份的270亿元显著萎缩近76%，为2012年以来的第二低纪录。

国信证券(002736,股吧)固定收益研究院分析师董德志近日发布报告称，作为一种离岸的债券市场，离岸人民币债券会受到人民汇率和在岸金融市场情况的双重影响。人民币汇率升贬值趋势及预期是影响离岸人民币资金面及和离岸人民币债券的主要因素。

该报告称，2014年之前人民币升值预期强烈，点心债发行火爆，多数的投资者买入持有，市场交易很少。2014年以来，人民币对美元汇率波动加大，2015年下半年以来人民币贬值预期加大，点心债的发行预冷，而点心债的平均收益率在“8·11新汇改”以来也不断攀升，达到历史高位。

人民币国际化助推了离岸人民币市场的发展。2007年7月，国家开发银行在香港发行第一只离岸人民币债券，在人民币升值背景下，该市场经历了快速成长。彭博数据显示，2007年——2016年2月底，共发行1643只离岸人民币债券，历史发行规模达9000亿元以上。

汇丰银行预计，点心债发行今年仍有持续放缓之势。具体而言，今年的点心债总发行量介乎2600亿至3000亿元，较去年的3930亿元进一步下滑24%至34%。

董德志也认为，在人民币贬值压力加大、在岸与离岸债券价差倒挂的背景下，预计离岸人民币债券市场今年规模发展将放缓，供需均显疲弱。

易纲在记者会上表示，人民币国际化和人民币离岸市场的发展是一个市场驱动的过程，就是说在市场的企业、金融机构和住户，能从这个过程中降低成本，能够更加方便地做一些金融产品，是一个非常好的发展的商业模式，发展的动力还在。

在他看来，这种慢下来是暂时的，随着市场预期的平稳，离岸人民币市场不管是资金池还是各方面其他的优势，还会回归正常。

“我们支持香港离岸人民币市场的发展，这些政策都没有变。随着市场预期的平稳，离岸人民币的业务会进一步向前发展。”易纲表示。

刘立男此前预计指出，2016年离岸人民币固定收益市场净发行量预期在人民币500亿元至1000亿元左右，上升幅度有限，离岸人民币债券市场的总回报率约在4%。