来源：上海金融报

去年8月，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》，正式打开养老金入市的闸门，目前相关配套细则正在制订中。人社部新闻发言人李忠近日表示，将确保今年启动养老金投资运营。

关于养老金投资路径，市场存在诸多讨论。养老金到底该怎么入市，才能确保实现风险和收益的平衡？在日前北京举行的“中国养老金融50人论坛首届峰会”上，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊建言养老金入市的具体方案，再度引发热议。在养老金实现多元化投资之路上，公募基金或凭专业的投资管理水平成为主要参与者之一。

不直接投资股市“养老金在经过大类资产组合管理后，依据事先确定的筛选原则，将大类资产分散投资于全市场中符合条件的股票型基金、债券型基金、货币型基金或其他专业性投资工具。”洪磊指出，各类资产管理机构要跨越监管分割的制度“陷阱”，用投资的语言和逻辑提供标准统一、规则透明的投资管理服务。国际、国内经验均表明，养老金保值增值离不开大类资产配置和组合式投资管理这一模式。

洪磊提出一个养老金投资管理制度的技术性框架，包括互为支撑的两个层面:第一个是由受托人进行的大类资产配置管理，为委托人构建合理的大类资产组合，匹配委托人风险特征和支付需求，化解长周期经济社会风险；第二个是由基金管理人通过公私募基金进行的具体投资组合管理，以上市公司内在价值为基础精选投资标的、控制投资组合风险、获取与经济长期增长相一致的稳健回报为目标，为分配到各大类资产上的养老金提供投资工具。

洪磊称，这也意味着养老金在经过大类资产组合管理后，不直接投资于股票、债券等最终标的。统计数据显示，2014年末全国养老基金累计结余3.56万亿元。其中，城镇职工养老基金累计结余3.18万亿元，城乡居民养老基金累计结余3845亿元。预计2015年，基金累计结余规模将持续扩大，尤其城镇职工基本养老保险的基础养老金全国统筹方案预计也将出台实施，这将进一步增强养老基金的支付调剂能力，并扩大基金累计结余规模。2015年8月底，《基本养老保险基金投资管理办法》正式发布，明确养老金目前只在境内投资，且投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。专家预计，这一部分资金约6000亿元。

相关机构表示，养老金从各省归集到中央也需要一定时间，除山东等少部分省份外，大部分省份还没有明确的资金归集时间表。此外，人社部尚未明确是否新设受托机构，如果未来需在全国社保基金理事会之外新设养老金受托机构，养老金入市还需更多时日。机构人士预计，即便未来养老金进入二级市场的通道打通，但在初期，投管机构还是会谨慎运用资金，控制入市资金比例。专业机构投资者优势明显

事实上，尽快实现养老金保值增值，一直是国内关于养老金投资讨论的焦点。业内人士呼吁，由于跑输银行存款的收益率，养老金多元化投资运营势在必行。

统计显示，2009年至2014年，企业养老保险基金收益率分别为2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%，低于同期一年期银行存款利率。因此，建立养老基金投资运营机制，实行市场化、多元化投资运营势在必行。

但是，国内资本市场存在的投资风险，是养老金入市的一大挑战。经历了2015年年中的股灾和今年年初的“熔断”，A股市场震荡依旧。2月最后一个交易日，A股再度上演暴跌。进入3月后，又迎来一波反弹。

在洪磊看来，养老金入市由公募基金托管，有充分的优势。“从大类资产配置到投资组合工具，再到基础资产的三层架构，契合养老金投资管理对收益与风险的内在需求。”洪磊表示，“这有利于提高养老金大规模投资运作的效率。公募基金是资产管理领域运作最规范、信息最透明的行业，具有业绩基准清晰、产品类别丰富、竞争性强、市场容量大等优势，是养老金进行大规模资产配置与调整的最佳工具。养老金可以放心地广泛配置于三星级以上基金，将大规模资金化整为零，通过大量具体的投资组合工具，实现不低于市场平均水平的投资回报，养老金自身则专注于风险资产配置和成本管理。”洪磊指出，公募基金业绩可比性好、成本低廉，符合养老金的业绩稳健需求。自基金成立日至2016年2月19日，偏股型基金年化收益率17.57%，超出同期上证综指9.98个百分点；债券型基金年化收益率8.59%，超出3年期银行定存基准利率5.84个百分点；向投资者累计分红超过1万亿元。优秀的投资管理能力和透明的管理成本，成为公募基金取得业绩领先的重要原因。

记者了解到，多家公募基金正积极布局养老金入市投资，主要发力个人养老金理财市场，并组建专门的养老金管理团队。数据显示，目前市场上以“养老”为概念的公募基金产品已达26只，养老类型的集合理财产品则多达243只。

中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨表示，在美国，共同基金占到养老储蓄资产的64%。随着我国养老金体系的建设，基金在养老金体系中发挥的作用将越来越大，也有望改变以散户为主的A股市场投资人结构，不仅可以引导市场理性发展，而且长期来看，还有利于为养老金委托资金带来更高的回报，有利于资本市场良性发展。