作者：赵云帆 

来源：环球老虎财经

虽然降准的流动性只能勉强抵补基础货币缺口，但超预期的降准却有“宽松”的信号意义！

2月29日，中国人民银行决定，自2016年3月1日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

周一即降准，央行的想法如同A股早盘泄洪似的行情一样难以预期。但仔细想来，央行的降准早有蛛丝马迹。

信号意义！今年第一枪，或远非最后一枪

就在上周五（2月26日），央行行长周小川、副行长易纲就在G20上抛出了货币政策将“稳健略偏宽松”的观点，财政部长楼继伟也直言货币政策会“适度宽松”。这被市场认为是货币政策措辞出现了重大变化。

此前央行主管的金融时报曾发文称，融资成本降了，资金才真正有可能进入实体经济的血液中，发挥其应有作用。就降低企业融资成本而言，基准利率下降必然会引导企业实际贷款利率的下降。

特别值得关注的是，去年，央行对货币政策的措辞一直便是“稳健”。而在这一前提下，央行却在去年降息五次，降准四次。比之欧美国家“宽松”措辞下的货币政策，“稳健”的宽松程度却有过之而无不及。

央行最近的一次降息是在去年的10月23日，此后人民币汇率经历跌宕起伏，降息作为常备货币政策工具暂时被放入了武器库。直到1月份外汇占款数据大降，银行间市场又短暂经历了一次“小钱荒”，降准的呼声才再次高涨起来。累计了近四个月的降准预期，终于得到了释放。

民生固定收益团队分析师李奇霖表示，央行普降50BP准备金，释放流动性大约5000-6000亿，只能勉强抵补基础货币缺口，但超预期的降准却有“宽松”的信号意义。

春节前的多轮公开市场操作加上1月的信贷数据，这不禁让一些分析师认为，周小川的言论主要是对1月和2月货币政策的解释，而不代表方向，并不足以构成“全面放水”的信号。但更多的人却认为，货币政策的转向已经开始。

鲁政委认为央行选择此时降准，可能因为“这几天股市的调整和货币市场利率的反弹，为提供了降准的契机；从汇率与利率的关系来看，随着汇率的稳定，也为降准提供了窗口。”

此外，值得一提的是，此前多数经济学家预期：中国货币政策2016年仍有进一步宽松的空间。

其中，彭博去年12月17日-22日对18位经济学家调查的预估中值显示，预计到2016年底，中国一年期贷款基准利率将降至3.85%，低于目前水平50基点；存准率将降至15%，低于目前水平250基点。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，与财政政策相比，2015年的货币政策是比较宽松的。去年，中国人民银行5次下调基准利率(共125个基点)，4次下调存款准备金率(共250个基点)。进入2016年，我们预计货币政策将继续维持宽松。目前我们预计2016年会有一次25个基点的降息和4次50个基点的降准。

人为筑底？

降准之后股市怎么走？对于这个问题，绝大多数分析师给出了乐观偏谨慎的看法。

华泰证券首席分析师罗毅预计，央行此举将释放流动性7000亿左右，对股市形成正面维稳作用。知名财经评论家叶檀认为，释放的流动性约为6500亿左右。

中国投资者的“多头司令”，英大证券首席经济学家李大霄依然丧心病狂：

央行降准，重大利好！货币宽松利于稳定经济及股市！筑牢婴儿底2，2638就是2016年底部。

2015年基金业绩排名前五名的某明星基金经理表示，在这个时点，资金面有点紧缺，市场快速暴跌，两会马上召开，此时点有降准的必要，有救市的味道，对市场整体利好。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，万物生长靠水源，市场流动性增加自然会顺带资助一下股市和楼市。对于目前已经有再次疯涨迹象的楼市，她用了“火上浇油”来形容此次降准可能的影响。而谈到对股市的影响，她表示只是“昙花一现的短暂繁荣”。

G20会议上，周小川对开年以来楼市的几轮刺激措施表示认可，认为个人房地产加杠杆“合理”。这一言论被投资者认为是对股市非常不友好的言论。

易居研究院智库中心研究总监严跃进分析认为，持续的降准，既能够引导市场预期的稳定，同时能够利用货币乘数效应，进而使得市场上的流动性增加。

“从目前的节奏安排来看，今年不排除会出现一个季度进行一次降准的频率，这对于房企来说也是有积极效应。”严跃进表示。对于近期房价持续上涨的上海、深圳等城市来说，这降准无疑是“火上浇油”，会进一步使得市场预期看涨，加剧部分房企楼盘项目的价格调整或上升。因此从这个角度看，近期对于一线城市来说，需要提防各类政策效应下的盲目涨价行为。

附：历次降准后A股表现

损不足而奉有余？

楼市高歌猛进，股市跌跌不休，亦如跷跷板的两头。周末关于楼市火爆、扎堆抢房、坐地跳价的新闻不绝于耳，冰火两重天的这头——A股在本周第一个交易日遭遇迎头痛击，沪指大跌2.86%，盘中逼近股灾以来的最低点，创业板指大跌6.69%，两市超过600只个股打趴在跌停板上。

在降准之后，流动性是流向股市，还是给楼市再添一把火？

虽然尚无数据支撑，但有观点认为，楼市的火爆分流了羸弱不堪的股市资金，是大跌的原因之一。

华泰证券策略分析师薛鹤翔在最新发布的研报中表示，地产火热对股市有三大传导效应，首先，在大类资产投资中边际上提升居民对地产的配置需求，从而降低对股市的配置需求。在整体宽松的流动性环境下，作为一种阶段性现象，资金在边际上会更多流向房地产。

其次，薛鹤翔认为，在股市的行业配置结构上，投资者会提升对房地产产业链上相关行业的投资需求，包括地产、钢铁、煤炭、建筑建材等，同时降低对新兴产业的估值溢价。此外，房价上涨，会通过租金、工资等途径影响到物价，通胀会较此前流动性集中在股市时期增强，与通胀有关的行业（农业、食品饮料等）将受益，整体估值可能会因担心货币政策应对通胀趋势而承压。

从周一的盘面来看，中小创成为大跌的重灾区，电子、传媒全天领跌，个股批量跌停。银行、煤炭、房地产等板块表现相对抗跌，房地产类个股滨江集团、首开股份、保利地产、金融街等逆市飘红。

申万宏源最新发布的研报指出，房贷抵押贷款、消费贷款增长迅速，一定程度上缓解了金融机构资产荒的问题。对居民来说，在股市赚钱效应不足、固定收益类理财产品收益偏低的情况下，楼市本就因为其稳定性和较强的资金吸纳能力受到青睐，不断上涨的房价更是促使居民资金更快流向楼市。

北京笃信晟丰资产管理公司总经理刘英在接受财新记者采访时指出，房市火热局面一定程度上的确对股市资金面形成分流，但今日的大跌技术上可以理解为上周四暴跌行情的延续，周末虽然G20突出强调避免竞争性贬值的承诺，但全球经济需要大力推动结构性改革，难度较大，对股市短期驱动有限。

刘英表示，暴涨暴跌的极端行情里，投资者信心脆弱，避险意识大增，进一步加剧了弱势杀跌力度。另外下跌已经成为负反馈，投资者对利好视而不见，利空只能雪上加霜。“目前市场环境是下跌弱势，投资者要严控风险，多看少动，调整短期不会结束”。

西南证券的策略分析师朱斌在接受财新记者采访时表示，目前市场处于弱势，一线房地产市场价格上涨过快又加速了市场资金流出。弱势市场中，风险偏好显著降低。同时，目前偏股型机构仓位仍然偏高，因此市场也缺乏上行动力。

宏观经济低迷的情况下，楼市如此火爆，未必是好事。申万宏源研报表示，房价偏高提升了其他行业的经营成本，对于很多盈利空间不足的企业来说，近期快速上涨的房价不是好消息；过快上涨的房价导致的短期吸金效应也可能对其他行业形成抑制。

研报指出，去年股市火爆时，大量资金脱实向虚，虽然短期的股市盈利充实了企业的利润报表，做大了企业的市值，但是纸面财富终究会随着泡沫的破灭而烟消云散。楼市的好处在于其虚实结合，且价格波动相对较小，但是大量资金在短期内涌向楼市对于实体经济也是弊大于利。

其次，研报认为，房地产销售火爆难以明显拉动投资，楼市总体去库存的情况下，地产投资的回升空间有限；再次，政府货币政策宽松空间受限，甚至有再次偏紧的风险；最后，保增长措施可能受到制约，除了货币政策宽松空间受限之外，整体保增长措施的有效性可能也会受到制约，“政府必须防止资金对楼市的外溢，这种制约最终可能导致中期经济重回疲软”。

相比楼市分流，资金面趋紧对股市影响更大。周一央行将进行2300亿7天期逆回购，当日有800亿逆回购到期，因此单日净投放1500亿。上周后期资金面略显紧张，本周又有11600亿逆回购到期。风险投资的两融余额持续下降，不足九千亿。

作者：赵云帆 

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