开年伊始，人民币对美元急贬。有市场人士指出，为稳定人民币汇率，近期央行通过在港中资银行在离岸市场买入人民币，并卖出美元，导致隔夜人民币香港银行同业拆息定价（Hibor）大幅上涨。1月12日，隔夜Hibor利率甚至飙升至66.8%高位。

1月13日，离岸市场人民币对美元汇率早盘继续反弹，至9：54，离岸汇率报6.5752。与此同时，在岸人民币对美元即期汇率报价为6.5774，离岸对在岸人民币现22个基点溢价。而在上周，离岸在岸市场人民币对美元汇差曾一度达到史无前例的1600个基点。有分析指出，在离岸人民币市场风云变幻的背后，是曾经“风靡一时”的跨境套利行为被按下了暂停键。

某上市股份行管理层人士告诉《每日经济新闻》记者，之前离岸在岸人民币汇率有一定差价基础时，国内不少有贸易背景或有涉外业务的企业都会做套利。

谈及需多大汇率差价才能实现套利，上述股份行人士坦言，“一般500个点以上的价差就挺好的了。”

2015年以来，离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到年末的1000个基点左右。这样的汇差也给市场套利提供了空间，在离岸市场上买入人民币，再到在岸市场上卖出，从中间可以赚取收益。

“大多数企业都是通过反向贸易来做汇差的。”上述股份行人士向记者透露，这种套利贸易模式，主要通过在中国香港或新加坡的贸易伙伴或子公司，利用两地的利差和汇差来谋取利润。

上述股份行人士举例表示，假设当离岸人民币汇价相对在岸人民币汇价存在明显升值时，某境内企业A可通过向香港合作伙伴或在港子公司B进口商品，将境内人民币输出至香港；B公司以离岸汇率将人民币换成美元再通过反向贸易向A进口，并以美元支付；A再以在岸汇率将美元换回人民币则可实现汇差套利。

“很多有贸易背景或涉外业务的企业都会这么做，包括很多大型国企，而且大企业的渠道更多、套利成本更低。”上述股份行人士向记者表示，大多数企业做跨境套利都是基于真实的贸易背景，主要通过如黄金、电子产品等体积小、价值高、物流成本低的产品来完成交易。

值得注意的是，黄金和电子产品的进口增值税都比较高，企业在套利过程中需要扣除税收支出，套利利润会受很大影响。

因此，还有不少企业利用保税区、出口加工区等境内关外的贸易便利，境内企业与境外关联企业构造两笔金额相同、方向相反的国际贸易，通过所谓的“保税区一日游”，构成转口贸易，实现境内购汇、境外结汇套利。

“一般500个点以上的价差就挺好的了。”上述股份行人士认为，具体多大汇率差价可实现套利，要根据企业的资金成本，有些企业甚至会利用融资杠杆放大套取的利润，这就要求两地之间的汇率价差有足够的空间。

除了通过两地汇率存在的差价进行套利，由于离岸人民币贷款利率水平基本上长期以来明显低于在岸，由此催生了近年来两地最流行的“内保外贷”息差套利。例如企业A在境内银行通过购买理财产品等方式“存”一笔人民币，并要求银行开具信用证并交给离岸合作伙伴B；B在香港银行获得离岸人民币贷款后，通过贸易渠道将款项付给A。A按境内利率获得较高的存款利息，而支付的是较低的离岸贷款利率，从中实现息差套利。

据了解，上海自贸区金融操作细则落地以来，各家银行最火的业务就是境外借款，不仅因为境外融资的利率较低，而且相比常规的“内保外贷”，境外融资还取消了对境内企业的身份限制，而以往境内企业很难拿到境外贷款。

“也有不少企业是用假单据来套利。”上述股份行人士向记者表示，市场上也充斥着利用虚假贸易行为来套利的行为，境内外双方签订虚假购销合同，制造虚假发票、货运单据等，通过银行或者其他渠道实现跨境套利。尤其在境内外汇出现较大差价之时，以套利为目的的虚假贸易量会明显增加。

昨日（1月13日），中国海关总署发布的数据显示，按美元计价，我国2015年12月出口同比下降1.4%，好于预期和前值；12月进口同比下降7.6%，较前值也明显改善。而按人民币计价，2015年12月进口下跌4%，为2014年12月以来最小跌幅；当月出口则同比上涨2.3%，是2015年2月以来同比首升。

值得注意的是，2015年12月，内地对香港出口则同比上涨10.8%，总值高达460亿美元，创过去三年最高纪录，也是过去10年来12月单月最好表现；内地从香港的进口则飙升65%，幅度创过去三年之最，总值达到21.6亿美元。

随着近日离岸和在岸人民币的汇差快速收窄，甚至一度出现倒挂，在上述股份行人士看来，企业是很难从汇差上赚钱了。

不过，招行资产管理部高级分析师刘东亮接受《每日经济新闻》记者采访则表示，央行对于套利投机行为的干预手段起到了很好的效果，但这应该只是一个短期作用，随着干预手段逐渐退场，两地市场汇率出现价差后，还是会有套利行为。

来源：每日经济新闻