近期对于期货行业的人来说，属于一个不太利于长趋势交易者的时期。

2011年开启的大宗商品暴跌时段至今，许多商品已经折去三分之二，而橡胶等品种更是从高位暴跌四年，折去四分之三。这样的幅度在历史上也曾经出现。如果我们翻阅一百年前的美国大发展时期,就能看到同样的高峰和波谷。

大宗商品的周期性，伴随着经济周期和货币周期的节奏周而复始，从未停歇。金融投机的最核心奥秘，就是周期性操作。

从我们交易的观点来说，多空都是对的。换言之，就是撇开时间讲空间都是错误的。因此,你可以从现在开始一直做多到无数年之后的再一次高峰，你也可以继续做空，到未来可能发生的经济崩溃。唯一的问题是资金能否经得起杠杆的消磨。

对于交易者来说，如今缺乏趋势性机会，大宗商品价格上下都缺乏动能，非常难以操作。一些资深的交易者开始离开市场，空仓观望，只剩下一些短线交易者，或者相信大趋势即将逆转的人，还留在市场里。

目前的市场格局，就基本供应而言，去产能、去库存，仍旧是一个问题，但不同的商品表现不同。

比如铜矿等可以在排除政治因素后，尽快地关闭，以迅速减少产能。这里面表现最明显的就是嘉能可，因为其负债导致面临倒闭的风险，因而开始削减产能。不过嘉能可试图关闭铜矿的行为，在非洲赞比亚遭遇政府的阻击。当地政府认为其抛弃工人的行为不可饶恕，总统宣称要阻击其解散劳工。嘉能可还表示要卖出两家矿产，结果不得而知。

铁矿石巨头淡水河谷、必和必拓、力拓等却丝毫没有削减产能的意思，由于铁矿巨头投资巨大，难以停止生产，必须在有盈利的状况下继续生产，以摊销财务费用。另一方面，淡水河谷这一类矿商，是从小铁矿商手里收集再出售，可以压榨上游。

对于橡胶而言，则因为胶林是多年生植物，去产能的困难在于胶林难以迅速砍除，同时大多数胶林并不适合改种其他经济作物。而天然橡胶种植业的大多数从业属于小农场主，这是唯一的生存依赖，哪怕价格再低，都要收割支撑生存。但仍会有雇工割胶的胶农开始停割，削减产能。

原油的供应由OPEC成员国主动削减产能已经不可能。由于各国面临财政压力，所以都在拼命扩大产量，以获得市场份额去拯救国内财政。只有依赖原油井和页岩油井的自然衰竭，在未来投资停滞的状态下，慢慢枯竭从而达到供需平衡。

所以，我们看到整个大宗商品的去产能、去库存都非常困难，只是不同品种有所分化。

这是市场空头压力的表现，从多头方面来说，支撑价格的因素主要是成本。

许多商品价格已经贴近成本，比如大豆、玉米等谷物的生产。美豆在跌到850美分后，美国农民支付完种子、生产资料、财务成本后就到了盈亏平衡点。这意味着美国农民未来可能减少种植面积。但市场竞争的格局在于，南美大豆的种植由于劳工成本和货币贬值的竞争性，对美国大豆产生了挤压。

如果算上雇工成本，云南的橡胶在价格跌到12500元时，就已经到了盈亏平衡点。但胶农自己收割便不计算人工成本。

这使得大宗商品在底部价格区间徘徊，上下都失去了动能。

再来看看宏观经济背景中货币的表现。许多市场开始陷入流动性陷阱，那就是央行无论怎样压低利率，释放货币，银行体系对实体经济的信贷失去了动能。

中国经济陷入结构性调整则是对大宗商品影响最为巨大的关键因素。

在过去的十几年里，实际上是中国向全球提供了最大的流动性扩张。因为中国通过出口换得外汇，以盯住美元的方式，向中国经济释放货币，并通过购买美债的方式向美国输出流动性。

2004年美国加息时，美元长债收益率无法提高的原因，就在于当时的中国尚在基建周期，大量购买美债，削弱了美联储的调控能力。而美国在如今尚未加息，仅仅是停止了QE，就因为中国的扩张格局回缩，就引发了货币流动性螺旋塌陷。

但中国在今年连续货币宽松操作，用于对冲资本外流和货币汇率贬值的压力，虽然没有形成宽松预期，但客观上重新刺激了一线城市地产和股市债市。房地产企业得以以廉价成本发行债券，支撑其债务结构。

因此，大宗商品暴跌的尾部，开始形成缓冲的力量。

后期的压力则来自于美联储12月份加息预期，和中国“十三五规划”的利多预期，两者又相互冲击。

观察最近三十年来的美国五次加息周期，都引发了资本流入美国，对中国的资本外流会形成巨大威胁。其中1994年流入资金达到2000亿美元，2004年加息周期中，每年进入美国的资本就高达1万亿美金。

如果中国资本持续外流，会引发人民币流动性紧缩危机，对大宗商品价格有压力。

在美国的这五次加息中，唯有这一次是在通胀尚未起来的时候开始的，因此可以预测其节奏不会过于紧凑。

从货币环境和大宗商品本身的供需关系来看，大宗商品继续暴跌的势能已经衰竭，且受制于成本的因素，并没有更多下降的空间。可以说，大宗商品已经陷入了沼泽地带。

来源：《金融客》11月刊 | 作者：王海滨