两分钟科普:六个重要的金融学概念

2015-12-05 21:37 2144

资本市场的发展使得金融理论涵盖越来越多的细分领域,变得纷繁复杂,想要深入研究和全面掌握难度很大。从投资实务而言,相比完美、精妙的金融

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资本市场的发展使得金融理论涵盖越来越多的细分领域,变得纷繁复杂,想要深入研究和全面掌握难度很大。从投资实务而言,相比完美、精妙的金融理论,我们更需要利用金融理论来透过现象看本质,更好地理解市场乃至预测市场。那么,金融理论中的核心概念首当其冲:比如金融、风险、行为金融等。概念是抽象的定义,但是却能够清晰、准确地描述事物的性质,是理解和研究的基石。其次,需要学习金融中重要的研究方法,比如采用均衡分析、无套利定价等进行资产估值。最后,学习金融理论永远是为了超越理论,因为具有完美假设的理论和人性实践矛盾之间的荒诞剧在资本市场的长河中一次次上演,给我们带来了很多深刻教训。比如,A股市场风格的频繁切换,今年价值股,明年成长股,后年周期股,以致很难找到常胜的投资者,去年排名前十的基金今年可能就成了倒数前十。

1)金融

金融:资金融通的简称。

金融(维基百科):金融是处理资产和负债在时间和确定及不确定状态下分配的领域。

金融经济学(《金融经济学手册》):金融经济学运用经济分析的技术来理解个人的储蓄与投资决策,公司的投资、融资、分红决策,利率、金融资产和衍生品价格的水平和性质,以及金融中介所发挥的经济作用。

2)人的行为

人是金融活动和决策的主体,人的心理、思考、行为推动着金融活动的运转和金融市场的发展。金融研究的核心就是对人在不同时间、不确定性之下的决策方式的研究,进而归纳出人的消费、储蓄、投资、资产配置的行为。

一般来说,心理学是专门研究人的学问,但心理学目前依然无法完美解释和预测人的行为模式,所以,经济学采用了理性人假设来规避人的意识主观性这个障碍。理性人假设是指作为经济决策的主体都是充满理智的,既不会感情用事,也不会盲从,而是精于判断和计算,其行为是理性的。与理性人假说相对应的行为金融理论则力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为,投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。因为现实中活生生的人具有多面性,寻求合理决策的人总是陷入情感和理性的激烈斗争。就像散户总是希望买到能赚钱的股票,问题在于散户认知和能力限制,很难对各种公司做出独立分析判断,追涨杀跌成了唯一选择,因此在与机构的博弈中,散户总是吃亏,这种情况也叫“赢者的诅咒”,看似散户成了赢家,追涨买到了以为能赚钱的股票,但实际上却成了最后的接盘侠。

经济学诺奖得主卡尼曼写的《思考,快与慢》一书中提到:

我们的大脑有快与慢两种决定方式,常用的无意识系统1依赖情感、记忆和经验迅速做出判断,使我们能够快速做出反应。但系统1很容易上当,任由损失厌恶和乐观偏见之类的错觉引导我们做出错误的选择。有意识的系统2通过调动注意力来分析和解决问题,并做出决定,比较慢但不容易出错,但是它经常走捷径直接采用系统1的直觉型判断结果。

假设有两个决策都需要21

决策(1)中A方案是肯定可以赚到100元,B方案有50%的概率赚到200元,50%的概率什么也得不到。

决策(2)中C方案是肯定会损失100元,D方案有50%的概率损失200元,50%的概率什么也不会损失。

这两个决策中,虽然AB的期望值相等,CD的期望值也相等,但是大多数人会选择AD,因为人们在盈利的情况下更加偏好确定性,所以会选A,而在亏损的情况下则偏好承担风险,所以会选D。这也解释了为什么大部分人股票盈利的时候赚一点就会卖出,而股票亏损的时候往往选择继续等待,导致亏损进一步加大。

3)风险和不确定性

1952年,资产组合理论先驱马科维茨在《资产选择:有效的多样化》中首次采用风险资产的期望收益率和用方差代表的风险来研究资产组合问题,此后方差或者说波动成为衡量风险的主流。

其实更早的时候,芝加哥经济学派的创始人奈特在《风险、不确定性和利润》中就明确定义了风险和不确定性的区别:“风险”指可度量的不确定性,“不确定性”指不可度量的不确定性。因为风险是概率分布已知的不确定,所以是“已知的未知”。在这种情况下,人们可以根据过去推测未来的可能性,比如扔一个硬币出现正面和反面的概率都是1/2。而不确定性则是“未知的未知”,是人们根本无法预知的,过去没有发生过的将来事件,比如今年发生的杠杆股灾。正是由于金融理论中将波动定义为风险,当类似2008年次贷危机这种黑天鹅事件发生时,往往会带来毁灭性的结果。悲观情绪下的过度波动打破了所有金融模型的极限,也打爆了无数投资者的头寸。

4)经济均衡

资金的融通,就是研究资金借入和借出双方行为的互动,从而产生全社会的消费、投资、资产配置、资产价格的状态。这种研究方法就是一般均衡分析。

5)均衡资产定价(绝对定价)

风险资产定价是金融的核心。在一般均衡分析中,在求解经济各种状态的时候,自然也求解出了各类资产的价格,这种分析方法是从无到有,直接给出所有资产的定价,因此又被称为绝对定价。均衡定价的方法有资本资产定价模型(CAPM)等。此外,均衡资产定价中,有一个关键的概念叫做有效市场假说。它是指金融资产价格已经充分反映了当时可获得的所有信息,其价格是公允的,所以试图通过市场的错误定价来获取更高收益是不可能的。信奉有效市场的人相信市场是不可能打败的,因此主动投资行为是无意义的,不如进行指数化的被动投资。

6)无套利定价(相对定价)

均衡定价需要对经济中的很多变量做出很多假设,形成了理论和实践的巨大鸿沟,所以无套利定价应运而生。无套利定价是根据已知的资产价格出发,利用无套利,或者说是一价定律,利用可比性来给出相关资产的价格。举例来说,如果一块炸鸡与一杯可乐的价格分别都是10元,那么一份炸鸡和可乐套餐价格就是20元,否则就会出现套利机会。比如,期权中的买卖权平价关系(Put-Call Parity)和期权定价中的Black-Sholes模型也是根据无套利定价得到的。量化对冲大牛西蒙斯旗下的大奖章基金则是利用基于数学的无套利定价高频交易取得了巨大的成就。

推荐阅读:

《思考,快与慢》丹尼尔·卡尼曼

《赢者的诅咒》理查德·泰勒

《风险、不确定性和利润》奈特

(本文来源于微信公众号“价值守望者”)


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标签: 金融 金融学 
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