来源：晨哨网Morning Whistle

2015年，各路资源类产品并没有停止价格跌跌不休的势头，成本线陆续被击穿。艰难的资源公司们或削减成本或减产、或变卖资产、或寻求高息资金支持，以各路方法寻求在这个漫长而又未见曙光的资源寒冬里的生存之道，但似乎并未能改变这挣扎的困局。那些寻求如08年低谷抄底在09年赚取盆钵满满的资源投机者已渐渐离场，在更多的投资者聚焦在暧昧不明的美联储加息政策上并将之与资源产品命运相系时，有一群金融大鳄已悄然进军资源市场。

2015年二季度里，索罗斯维持黄金矿企股ETF持仓比例不变的同时，增持巴里克黄金公司(Barrick Gold Corporation)2000多万美元的头寸，同时投资了从70美元跌至0.99美元的最大私人煤企；

15年8月底，有公告披露巴菲特旗下伯克希尔公司已斥资45亿美元，购入休斯顿炼油企业（Phillips 66）5800万股股份，以10%持股比例成为最大股东。

资源之“底”新信号

众所周知，资源行业是典型的周期型行业，但此时是不是见“底”，却一直难有定论。资源产品价格从低处向更低处徘徊，成本线已难作支撑线；近短短四五年间全球前四十大矿业公司已迅速流失掉近8000亿美元市值 ，资源公司遭到残酷洗牌，PE值基本回归到10倍；紧随而来的是各公司的财务危机，前四十大矿业公司的负债率已从2010年的10%不到攀升至2014年的40%以上，国内民营矿企更是普遍陷入资不抵债甚至资不抵息的艰难困局。

全球行业龙头嘉能可亦难逃过。据公司15年半年报显示，公司有321亿美元债务集中在15年与16年亟待偿付，相应可变现的512.9亿美元流动资产里，有一半是商品存货，剩余大部分是应收账款，账上只有31亿美元现金。若通过销售存货变现，如此庞大的交易量对于强弩之末的大宗商品又将是重重一击。虽股价暴跌后的一系列安抚性承诺让股价有所回升，依然无法回避自11年香港上市后市值至今已蒸发80%的事实。

嘉能可是或不是下一个雷曼？这并不重要。因其已暴露了矿业危机已从中小企业蔓延到龙头企业的事实。当一个行业里连优质资源最集中、生产成本最优的龙头企业都难以生存，这已是行业接近底部的重要信号。底部的持续时间我们难以判断，但是底部的价值却可以把握。正如月有阴晴圆缺，经济有荣衰兴退，这都是客观规律，对于低谷，无须畏惧。从中短期看，中国的“一带一路”带来的基础设施输出将成为资源需求的重大引擎，印度已超越中美成为外资投资目的地第一名 ，其发展有望成为全球经济的下一个驱动力，撇开这些不谈，自然资源供给的长期紧缺更是市场共识，在当前资源价格超跌的形势里，我们未知的是“买”了之后什么时候会“涨”，确定以及肯定的是，目前资源市场价值之低，的确已到了值得“买”的时机，金融大鳄们悄然布局资源市场便是此理。

已确定要“买”之后，“怎么买”是下一个关键的问题。在低迷的行情里如何抓住资源并购的新机遇，获得最优的投资回报？招金资源认为：通过创新的并购模式，境内外同类资产的估值差异将给予境内投资方非常可观的投资回报。

海外资产：“市场转移，估值套利”

当前海外资源行业资产的显著特征是“估值低”，并且基本都在公开市场上市，信息对称性较强。随着资源市场持续低迷，海外资本市场的融资更加困难，一些品质相对优良的项目因为缺少资金而生产不畅或直接面临债务压力，从而衍生了一批海外优质资源资产的收并购机遇。

对该类低估值资产的并购运作可以分为两步。首先，在当前市值基础上给予一定溢价，以较低的估值对标的公司进行收购；然后，将退市后的优质海外资产重新注入到A股上市公司。标的选择则重点以大型、在产资源资产为主。15年硅谷天堂逾3亿元收购南非上市公司Village Main Reef便已完成了第一步。

目前海外资源上市公司的市盈率在10倍左右，南非约堡交易所矿业公司的市盈率甚至大多在10倍以内，而当前A股市场有色金属行业的动态市盈率约20-30倍。暂不论新注入资产项目生产管理和扩储潜力等潜在优化事项，单是市盈率差异的套利已是不匪错的收益。若遇上资源市场价格反弹或者A股市场回温，那么现有收益则有进一步翻倍的可能。

近期招金资源与A股某矿业上市公司合作设立的海外SPV公司即将落地，该海外SPV公司将致力于海外资产股权收购。与上市公司合作，在境外设立SPV公司，旨在嫁接海外竞争力强的外资成本，收购海外优质资产，资产在境外退市后通过国内资本市场退出。该模式极大地发挥并整合了低成本离岸资金、低估值海外资产、高溢价国内资本市场等综合优势要素，将成为公司及合作伙伴海外并购的重要选择。

结语

每一段低迷的行情，同时也是行业格局重塑与嬗变的大契机。有如嘉能可一样因财务危机波及不得不出售存货及非核心资产的龙头企业，也有如澳洲Evolution及Northern star公司一样凭着良好的过往业绩和财务状况，趁机入手原为巨头垄断的大矿并迅速崛起的业界黑马。资源行业并购新形势下，充满机遇与挑战。确定正确的并购战略，遴选合适的并购标的，达成共赢的商业利益，安排确定的退出渠道，不以市场悲观情绪所扰，不以资本近利特性而急，方是能实现真正成功的逆势投资。