向朝勇：谢谢，感谢国海证券的何总和各位领导给我这样的机会，本来今天是一个财富论坛，但是今天研究的是对股票市场的讨论，应该说时间还是比较偏少的，这也是因为很多人现在不是太愿意谈论这个事情，就是这个市场很低迷，低迷到一个非常惨烈的程度了。刚才主持人也讲了，我从事投资管理这个行业是比较长的，从1997年就开始，那时候管10多个亿的资金，一直到现在，一直没有离开过一线，股市起起伏伏的过程还是比较了解的。刚刚过去的这个是风雨和闪电式的，过山也有这个现象，我们中国股市这么多年是没有经历过的，第一次遇到，我们到国际上去寻找标杆，似乎也找不到，但是也有一些相似之处，我们也分析了中国股市最近连续两个大城市，2008年、2014年、2015年，我们感觉大牛市的形成是有几个条件的，第一个条件是有所为的经济基本面要比较好，这是一个前提，但是实际上它不是一个最绝对的前提，更重要的几个前提是低余量下行，比如说货币宽松的问题是一个最主要的前提。第三个问题就是股价的绝对价格比较低、比较便宜，有效的空间，就是所谓的很严重低估的这样一个前提。第四个我觉得是要有世界性的刺激因素，让风险偏好要提升起来，在一个更高的位置把股价推上去，这样可以形成一个牛市。2007年竞争激烈，股价也是跌了好多年，风险偏好也提升起来，唯一一个连接点当时是一个凶险的环境，经济与区域过热，利率上升了，2008年以后经济机构有些破裂，所以导致那波牛市结束。2014年和2015年都是可以参照的，牛市是持续攀升，我们连续降息，全球最低端一个市场，低端性是什么？我在这个地方和各位建议一下，人生是很难预料低洼的经济，如果要降低低洼的成本，我认为就是要从这个角度去考虑问题。低洼的、严重的资产价格到来的时候，你不应该去害怕，应该有一个欢迎的态度。更长时间来看，它实际是一种金融，这波牛市他们的起点也是这样的路子，再加上我们投资者的情绪、风险偏好的上升，然后这个市场推上去了，唯一一个我们不具备的是经济金融点，但是回过头来看，我们总结这些股市我们也感觉到，经济结构不是绝对优势的，我们反观世界各国的股市机构是起决定性因素。我们现在经济处于一个转型的过程，调整的引发就是投资者风险偏好的急剧降低，刺破了高风险偏好资金的链条，然后导致资金链发生了断裂，市场发生了逆转，是这样一个形势的来，就出现了一个闪边球。我有一点思考，我感觉这个可能跟我们市场这么多年连续创新的很多创新工具、延伸工具，还有各种各样的对冲，各种各样的盈利模式，这些盈利模式后面都带动了大批的资金进行一个交易，然后再加上大量的杠杆资金，所以出现了踩踏，因此出现了这样快速的闪边球。这个过程其实是很特别的，所以觉得最后监管层采取的一系列的措施，可以说是亡羊补牢，应该还是很好，从长远角度来讲还是很必要的，对一些制度进行修正，我觉得我们有一个很重要的因素是制度上的缺陷，期货是对冲项目风险的，但是期货风险在交易制度上有很大的优势，现在的风险是暴露得很突兀的，其实是隔了一天，隔了一天我只有一天的时间，但是交易的时间风险覆盖是用两类来核算的，所以差一天风险暴露就不一样的，这个是很恐怖的事情，因为两个风险暴露不一样，这是一个非常明显的缺陷。曾经在我们一些报道里面，我们接到一些监管建议，我说必须改革这种风险暴露不匹配的现货期货的制度，因为你回到了机构它可以肆无忌惮地跌，而且幅度可以达到10个点左右，而且当天它可以先跌10个点，再给你拉回6个点，它这个波动是肆无忌惮的，它可以朝着那个替代里面的很长的当天就把交易了，这里面的完成应该会有一个政策措施出来，有利于市场交易的制度环境，让投资者的预期比较稳定。

    我们最近股灾下来以后，大家统计过，20多个交易日，平均4天就有一个千股跌底，同时我们场内的资金结构也有问题，这肯定是这两个方面出了问题，所以我觉得今年出台调控措施是有利于市场逐渐稳定下来的。未来我从更长远来看，这波股市跌下来恰恰是一个机会，因为我们也很从长期的教育制度来看好资本市场，就像刚才这位先生讲的，其实我也了解很多外资资本是很看好中国的，上次参加另外一个财富论坛，一个美国非常大的对冲基金，它就非常看好中国的投资机会。我们最近也看到QF上个礼拜是连续买了有60多亿进来，而且是连续几天来进。但是到了这个时间点，我个人来讲，我从私募产品的管理角度讲，我是比较轻的，原因是我觉得这样一个制度环境下、连续的创新导致我们有些风险漏洞，投资者的不成熟以及资金的陷阱，主动缓解资金在里面，包括私募，这也是我们长期发展积累下来的一个风险漏洞，这个直接制度就要清仓了，我本人觉得股价跌得很惨的时候，结果我现在不敢去下手，因为我怕现在波动这么厉害，一个跌底就把我给打爆了，这个是让很多私募不敢直接去做的原因。从我个人来说，我们公司的个人资产，逐渐开始引进，然后再跌我就继续建仓，这也是激励我们对中国股市的一个长期前进的判断。10年以来我们也做数量化的统计，刚才有嘉宾主题演讲的时候谈到，就像指数升率不是很高，10年只有3个多点的收益率，我们也有统计结果，创业板体系从上市以来，到现在5年的年化收益其实是17倍左右，但是它上证指数是传统经济，传统经济为代表的指数它的收益率偏低是比较正常的，他们的年化收益率其实还是不错的。

    我是一个优选，就是好的行业，我们是选很好的有前景的行业，然后再在这个行业里面选优质企业，然后我们组成一墙之隔组合，磨合下来的结果就是一丁点，我们从2008年当时跌到了8月份的作用，我们建立了一个组合，当时市场还是没跌到底的，也就跌到了3000，我们开始建了一个组合，到现在的收益率年化收益水平是非常高的，而且我们不需要换股票就可以实现盈利，如果每年换一次股票，选一些更好的新兴经济代表公司进来，我们的年化收益率可以得到40%的收益水平。我们去找那些翻了10倍的股票，我们就可以用他们的股票来构建我们的组合，我们就可以实现对盈，所以股票市场是有衍生市场的，其他市场都是衍生市场，衍生市场没有发展，没有景气，你不向一个好的方向发展的话，那么衍生市场都是无本经营，所以我们还是比较看好股票这样一个长期的投资机会，尤其是市场报备下来以后，我们认为我们应该找一些长期看好的行业、好的股票逐渐地开始买进，逐步下跌我们就开始逐步建仓。然后我希望我们还有一个对冲的模式，对冲模式下来我们就更好，但是我们的对冲是高度对冲，这确实是有害市场的行为，但是我们市场很看好这个长期的一个市场表现。所以未来也建议，包括很多客户朋友，我建议他们首先用自己的资产积极配置中国资本市场，尤其是股票市场。如果你刚开始不敢参与得太多，你可以用一部分20%的资产配置那是值得的。

    第二点，你要降低你的收益率，我们可以参照美国的股市，美国的股灾也出现了和中国一样的情况，1987年以前也是以资产户为主，1987后逐渐变得以机构为主，现在美国的机构已经是上升到30%，倒过来，中国现在的80%以上是占固定投资，只有长期投资下来，而且这些财富投资都是喜欢短期的，我自己感觉一方面可能我们会慢慢地依靠专业的投资人来帮助，第二个就是可能你要驾驭你的收益率，要驾驭你的期望值，如果每年由70%降到10%、20%，你心态很好，那么你反而可能会获得一个很好的收益。

    第三个是用长时间来获取这样的收益，大学基金会的管理人他们的收益在基金会里面排名是前三名的，他们是回归发现时间对他们超额的贡献是最大的，所以时间是可以换取更高收益的一个过程。

   
    主持人：现在您就是说认为A股基本上是具有一定的投资价值的，然后利用时间来进行换取，意思是这样的？
    
    向朝勇：对，我想这是这三个建议及自己的体会，谢谢。