作者：本刊编辑部

来源：贸易金融微信

8月28日,国务院总理李克强在主持召开国务院专题会时指出:“近段时间的国际市场动荡,给世界经济复苏增加了新的不确定因素,我国金融市场、进出口等受到的影响也在加深,经济运行遇到新的压力。”

最近几年,中国经济已经由过去10%左右的高速增长转向7%左右中高速增长的新常态。现今,即使是GDP7%左右的中高速增长也面临不小压力。

中国经济曾经依靠“投资”,包括房地产投资和政府主导基础设施投资,以及“出口”这两个引擎,维持GDP的高增长态势。现在这两个引擎都熄火了,国内面临通缩压力,海外需求疲软,也就难以维持过去那种经济高增长。

宏观层面可能只是GDP数字少增长一两个百分点,而微观层面(企业或私人投资)受到的冲击将是立竿见影的。

举例来说,2008年第四季度和2009年第一季度,金融危机全面爆发,中国增速GDP降到6%,企业的效益立刻大幅下滑,财政收入也出了问题。如果未来几年,这个增长速度不是仅两个季度,而是持续地降到了6%-7%,会出现什么情况?

中国经济是速度效益型经济,中国GDP增速高一点,企业效益就好一点,经济增长速度一旦下来,效益就会下降。中国企业很难在GDP低增速下盈利。这会触发中国股市的估值区间不断下移,也使期货市场的行情走势长期陷落于空方主力之手。

GDP的减速,对于企业或私人投资来说,将大大影响各种资产的布局。过去的投资,不论是投资实业项目,还是投资各种证券,都是以高收益作为前提的,如果速度下来了,人的预期发生变化了,各种资产是要重新布置的。这时候可能会导致泡沫破裂,资产减值或者品质恶化。商业银行有很多长期贷款,比如很多五年到期的贷款,五年以后会怎么样?

以前的高回报资产,现在变成低回报资产,那么资产本身就会出现很大幅度的贬值。当资产价格以骇人听闻的颓势暴跌时,就会造成一场严重的“资产负债表衰退”。

1989年日本经济巅峰跌落,在微观层面造成的冲击至今未能完全消弭。

野村证券首席经济学家辜朝明曾在《大衰退》一书中记录:日本六大主要城市商业不动产的价格,从泡沫高峰期到位于谷底的2003年和2004年,分别暴跌了95%和87%,资产价格大大缩水,而当初为了获取这些资产,或以这些资产为抵押得到的贷款数额并没有改变。打比方说,一家企业原本拥有价值100亿日元的土地,现在土地只值10亿日元,而资产负债表上依然保持70亿日元的负债,原来拥有净资产,突然变成了60亿日元的净负债,资产负债表出现了一个大窟窿。

“日本大衰退”的前车之鉴,是否能成为中国经济和投资持续稳健增长的后事之师?资本市场和房地产市场的持续下跌,企业负债率的持续升高,中国经济正面临更严峻的“资产负债表衰退”风险。