跨境支付系统对货币政策的挑战
随着人民币国际化不断进展，我国将于2015年年底前推出人民币跨境支付系统(CIPS，Cross-borderInter-bank Payment System)。通过CIPS带动境外人民币的流通性，确实能够为我国与人民币本身带来不少好处。然而，在享受CIPS为我们带来的成果时，它对货币政策的挑战也是一个不容忽视的议题。利率的调控是央行调整境内货币供应量及实体经济的其中一种货币政策，而利率对实体经济的影响在跨境支付系统出台后将会有什么影响，我们将要在此打一个问号，通过一步步的分析解开当中的扣。
CIPS通过实时净额交易，不单能够有效提高贸易和投资结算的效率，更能够提高境外人民币的流通速度，从而能够在货币基础不变底下，提高境外的货币供应量，这将更有力的推动人民币国际化进程。而我们从日元国际化的过程中可以看到，当更多贸易与投资以日元作为结算，将会使更多的外资持有日元，同时亦加重了日元在国际上的地位，譬如在80年代，各国的外汇储备中日元的比例从2%提高到4.5%。所以笔者认为CIPS除了是跨境结算的系统，同时也是对国际输出人民币，提高境外货币供应量的工具。而这将会为往后的货币政策，尤其是利率方面的调控，带来新的挑战。
人民币存款基准利率 | 年利率（%） | 美国存款基准利率 | 年利率（%） |
存款基准率 | 0.35 | 存款基准率 | 0.25 |
人民币贷款基准利率 | 年利率（%） | 美国贷款基准利率 | 年利率（%） |
一、短期贷款 | |||
一年以内（含一年） | 4.85 | 一年期 | 3.25 |
二、中长期贷款 | |||
一年至五年（含五年） | 5.25 | ||
五年以上 | 5.4 | ||
三、个人住房公积金贷款 | |||
五年以下（含五年） | 3 | ||
五年以上 | 3.5 |
在利率政策中，利率的调高一般用于减少境内的货币供应量，压抑恶性通胀，利率的提升可以吸纳存款，并提高境内贷款消费与投资的成本，从而减少借贷消费与投资。
对于企业来说，境内借贷成本的提升将使它们倾向于境外融资，以较低利率向持有人民币的外资银行贷款。再加上在新政策“一路一带”之下，国家鼓励企业“走出去”，放松内保外贷以及鼓励境外直贷。如此更使企业偏向于境外进行人民币借贷，然后回流境内进行业务发展与投资，从而使境内的货币供应上升。例如东南汽车早前率先尝试境外直贷，成功向台湾中国信托和永丰银行取得3亿人民币贷款推动企业生产经营，企业指该贷款成本与同期境内利率相比降低14.8%，因此我们可以了解到外贷对企业的吸引力。
我们可以看到利率提高的初衷是减少境内的货币供应量以压抑借贷消费与投资，但是因为境内外的利率差和国家政策的出台，使企业倾向于向外资借贷，并且把资金带回境内进行投资与消费，有可能抵消了当初因利率政策所带来的减少货币供应量和压抑借贷消费与投资的效果。
另一方面，利率的下调则是降低借贷投资与消费的成本，从而推动经济增长。
境内的投资和消费虽然得到刺激，但是对于外资来说，利率的下调倒未必是好事，尤其是希望通过存款利率获利的外资。利率的下降将会影响到他们的收益而导致资金的撤出。除了外资之外，这举动同时会影响利用境内外利率差进行套利的投资者，境内的利率下降将使收益率下降，甚至损失，从而使它们撤出资金以停止套利行为。若此处使大量的资金撤出存款池，将会影响银行的借贷链。
由于银行必须按照法定存款准备金率持有一定的货币数量，再加上货币乘数的影响下，存款的减少将可能迫使银行回收贷款以维持法定的存款金额。
虽然利率的下降能推动银行放贷并充分发挥货币乘数的效用，以推动借贷消费与投资，但是这却有可能引发大量存款的撤出，导致银行储备减少，甚至少与法定储备金额，将会使银行回收贷款，限制了贷款的空间，同时也局限了借贷投资与消费的能力，而原本希望通过利率刺激经济则有可能出现反效果，使资金撤出经济体系。
下表说明存款的撤出与回收贷款的关系
负债 | 资产 | ||
存款 | 10,000.00 | 储备 | 2,500.00 |
放贷 | 7,500.00 | ||
法定存款准备金率 | 20% | ||
存款准备金率 | 2500/10000 | 25% | |
货币政策预计的效果 | |||
负债 | 资产 | ||
存款 | 22,500.00 | 储备 | 4,500.00 |
放贷 | 18,000.00 | ||
法定存款准备金率 | 20% | ||
存款准备金率 | 4500/22500 | 20% | |
货币乘数 | 1/0.2 | 5 | |
货币供应量增加 | 500*5 | 2,500.00 | |
以500元创造出2500元的货币供应 | |||
外资将存款撤出的效果 | |||
负债 | 资产 | ||
存款 | 8,000.00 | 储备 | (10,000.00) |
放贷 | 18,000.00 | ||
法定存款储备率 | 20% | ||
存款准备金率 | -10000/8000 | -125% | |
负债 | 资产 | ||
存款 | 8,000.00 | 储备 | 1,600.00 |
放贷 | 6,400.00 | ||
法定存款准备金率 | 20% | ||
存款准备金率 | 1600/8000 | 20% | |
结语
跨境支付系统无疑能够为人民币国际化带来一定的动力，但在国际化的进程当中，必然会为货币政策的独立性带来各种挑战，尤其离岸市场所带来的不利影响。因此中央银行亦要注意国际化进程中所潜在的挑战，并适当地开展政策，以防因为货币国际化而为本国经济及货币发展带来不利影响。而企业亦可通过货币政策和其他措施，留意市场上货币供应动向，及早准备应对方案。
亚洲金融风险智库 (Asia Financial RiskThink Tank) 是一支由专家牵头非盈利性智库组织，智库自2011年成立，一直关注当下热议的金融话题，为关键人士提供风险管理意见。
邬思彦先生是国际操作风险管理学会亚州分会和亚洲金融风险智库主席，国际著名风险管理专家,现任某外资银行风险管理高级管理,有超过20年的丰富工作经验。
蔡华榕，亚洲金融风险智库分析员，就读于香港理工大学，主修会计与金融系。曾于安永审计实习，协助审计底稿及金融资产估价等工作。曾于学校参与多项文化交流活动，被学校挑选为“国际学生领袖”。对于国内经济议题及金融改革具浓厚兴趣，并关注人民币国际化之进程。
参考：
"Selected Interest Rates - H.15, Board ofGovernors of the Federal Reserve System",http://www.federalreserve.gov/releases/h15/current/
《外汇局报告：跨境担保外汇管理改革，中外资统一待遇》，https://www.etnet.com.hk/www/tc/news/categorized_news_detail.php?newsid=ETN250511866&page=9&category=latest
《东南汽车率先尝试“境外直贷” 实现低成本融资》，http://fj.people.com.cn/n/2014/0814/c181466-21986398.html
《马蔚华：应鼓励商业银行在“一带一路”战略下服务“走出去”企业》，
http://www.tisino.com/cn/trade/20150305/MTQYNTUZOTU3ODQ.html
转自亚洲金融风险智库
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