导读

在中国资产证券化的热潮中，坚定地践行着应收账款证券化的目标，2015年5月19日，国内第一单摩山保理资产证券化在上交所发行成功。平静中留下了很多的思考，也为继续前行给予了宝贵的启示。

一，跟着80后走，现代社交圈改变旧格局

去年底，智信资产管理研究院的郑智在上海举办了一个资产证券化的沙龙，我应邀去讲了一下保理资产证券化，当时我们正好以私募契约式基金形式，发行了第一单保理资产ABS。就在这个民间资产管理智库圈组织的沙龙上，兴业证券的孔哲昕坐在我边上，简单交谈后，我们相约会后一起研究保理资产支持专项计划。

她很快来到摩山保理，拟定了工作计划，对基础资产进行了筛选和评估，建立了证券化的保理资产包，并对资产的行业分布，资产分散性提出了很好的建议。后来，由于诸多原因，项目没有继续下去。但小孔的市场敏锐性和对新业务的好奇心给我们留下了深刻的印象。

今年阳春三月，一次偶然的机会，在王冠组织的“ABS行业观察之思想交流群”里，发现了黄长清写的一篇关于租赁和小贷资产证券化的文章，在群里直接联系后，没有几天，他和邓浩总从北京赶到上海和我见面，敲定共同启动保理资产支持计划的证券化项目。

我和小孔这些年轻人素不相识，这是现代社交圈带来的新资源与新人脉，没有吃饭喝酒，只有微信往来。没有礼尚往来，只有沙龙相聚。那些80后的年轻人，用最直接的链接，改变了社交的旧格局，却帮助我们做成了最创新的事。

二，做证券化，就要懂艺术

AR（accounting receiveable）市场是一个信用市场，也是一个资产交易市场。这个市场买卖的是信用风险和信用保障，保理业务作为一种金融工具，是AR市场买方和卖方的中介。这样的资产要证券化，被上交所定义为“重大无先例项目”，可以想象其中的难度。

金融和艺术是一脉相承的，证券化也是一门艺术。不是每一件事，每一个人，每一座山，每一片海都有光芒的，但有的肯定有，这就是艺术。艺术的创造过程就是寻找光芒的过程。

把缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款打包，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，这是一幅多么有张力的艺术作品啊！

于是，大家都成为了艺术大师，在资产组合机制，破产隔离机制和信用提升机制三个方面尽情地发挥，创造出令人眼花缭乱的证券化作品。在这个过程中，恒泰证券的邓浩和黄长清给我留下了深刻的印象。邓总是英国帝国理工学院数量金融专业硕士毕业，曾在多家中外资投行工作，在投行和资本市场上有着深厚的功底，颇有建树。长清是北大硕士毕业，在中国ABS市场上，是为数极少的80后专家。他们是这次保理资产证券化的金融作品艺术大师。我们充满敬意。

三，重返金融市场，那些年，我们一起追过的金融产品

十多年前，外资银行的那些销售们追着我们，推销他们的ABS, CDO。一次次的路演，让我们惊讶，信用风险原来可以这么玩。现代资产定价和风险衡量技术的发展，信用产品可以不按照传统的历史成本方法来衡量，可以采取盯市的方法，并通过交易，增加了信用产品的流动性。2005年后，央行开闸短融，中票金融工具，我们也做起非金融企业债务融资工具的承销发行，一度风生水起。

今天，当我们成为被证券化，被承销发行的时候，心中充满的是保理资产内在逻辑和现实的冲突。“你们既不是金融企业，又好像不是一般工商企业”一位银行的朋友是这样来描述商业保理公司的。所以，银行授信给商业保理公司非常难，主要是看股东的实力和具体的保理项目，而不能从应收账款资产的内在逻辑上，看资产的现金流和买方企业的资信情况。商业保理公司面临着资金匮乏的现实困境。

重返金融市场，通过摩山保理资产支持计划，让保理公司多了一条融资渠道。同时，通过市场和投资者的评级评价，约束保理公司的业务模式，按照市场的规则，使应收账款资产做到小额分散，买方企业的付款确认更加顺畅，回款路径更加闭环。同时建立应收账款的风险管理系统，真正做到应收账款资产筛选，计量，监控，调整，报告的五大功能。只有在市场规范下的保理业务，才能合规合法的健康发展。

5月19日，当我们在上交所发行首单摩山保理资产支持计划尘埃落定的时候，又欣喜地听到央行传来好消息，各类债券包括资产支持计划在银行间债券市场上市发行，不再需要审批。保理行业真是生逢其时，赶上了中国金融市场开放的蜜月期。

在大洋彼岸的美国朋友也告诉我一个消息，5月18日，美国有一家专门做应收账款管理和融资的公司荣获美国总统E奖。美国商务部长佩妮·普里茨克在颁奖时说到：“FC公司为境外应收账款提供额外保障并降低风险的能力额外显著。为美国经济做出了巨大贡献。”

“有时直上孤峰顶，月下披云啸一声”。 摩山保理愿意为中小企业的应收账款资产管理和服务方面独树一帜。