平安商贸总经理葛冬梅：促进合作共同打造大宗商品基金

来源：和讯网  不止是钢货

【备注：本文由光大证券钢铁王招华团队推荐，是平安商贸总经理葛冬梅7月11日在华南（期货）私募俱乐部主办的主题为“私募公司化运作与全球资产配置”的发言，主要的核心信息有：

（1）中国大宗商品市场在过去一二十年迅速在实货市场成为世界各项第一，很不幸的是中国的金融市场为大宗商品提供服务的金融市场发展非常滞后，因为监管单位大宗商品金融服务领域并没有放开；

（2）国外大宗商品主要是以现货和期货形式两个市场存在，主要通过商业银行、投资银行、非银行金融机构，还有现货公司，四种形态的金融服务体系。现在尤其是国际大型现货服务公司也参与了这种服务，四种进行跨界服务，进行投融资，还有交易服务。现在中国这一块无论商业银行，还有现货公司，还是投资银行，当然以证券公司现在有代表的叫投行，非银行金融机构，比如公募基金，保险基金等，现在我们看基本上还都处于起步阶段；

（3）中信证券也在打造成为未来中国最大的大宗商品做市商。我在平安商贸，我们可能未来也有这个计划，但是我们现在做的是不一样的业务。

（4）国外有一个大宗商品的仓库，它有一个品牌，这种仓库货物放在那里，它的仓单甚至可以转让，当然交易所可以提供这种服务，但是其实在国外很多是独立的仓储机构，进行了这种服务，中国没有一家有品牌的仓储机构来提供类似的仓储服务。所以在商业银行来进行像仓单融资，货物融资，抵押融资这一块就不能做大，所以叫打折；

（5）平安商贸是平安集团做大宗商品一个平台，它实际上是在期货风险子公司牌照下来操作的一个其实是场外一种金融服务形式，但是因为这个是集中提供服务的一部分，平安主要把平安银行和平安的现货结合在一起，加上不动产，我们未来希望打造中国大宗商品仓库的典当行品牌概念，这是我提出的】

各位朋友大家好，因为在座都是行业专家，我们这部门有点班门弄斧，咱们俱乐部今天邀请我来，我很荣幸在俱乐部成立之后第一个发言。我想今天花一个短暂的时间分享我在大宗商品业内的一些感想。

像主持人介绍的，大宗商品的金融服务是欧美一个先例，应该说在中国经济起飞之前，大宗商品一直是欧美一个国际垄断的金融地位。在金融危机之前，高盛等三家为代表的大宗商品金融交易商提供了市场上大部分做市业务。

中国大宗商品市场在过去一二十年迅速在实货市场成为世界各项第一，应该说中国的大宗商品市场从90年在中石油那个时候看，实际上那个时候的石油还在出口，但是很快可以看到2000年以后，中国石油)无论石油、煤炭、铁矿石，还有有色金属，贵金属，农业产品，这些都是大宗商品属性范围，还有电力，中国都出现了迅猛的发展。其他的大宗商品在现货市场上，中国消费量都是排第一，甚至可以看到包装纸这一块也是全球第一。

很不幸的是中国的金融市场为大宗商品提供服务的金融市场发展非常滞后，因为在座很多监管单位的人，我们不好说监管单位，但是过去20年，监管单位大宗商品金融服务领域并没有放开，国外主要提供金融服务领域的重点供应商主要是银行，比如商业银行、投资银行，非银行金融机构，还有私募对冲基金，不止是大宗商品服务。

我们看为大宗商品服务的这些金融领域在过去20年都没有完全放开，除了实货金融服务，银行应该说放开比较快，其他资本项下一直没有放开。无论银监会、证监会、保监会，还有一些其他的非银行金融机构，对大宗商品金融服务，投融资服务，甚至有一些商业银行提供的，其实都没有放开。

我非常同意吴总（吴星）的看法，中国的大宗商品是未来五到十年，甚至十到二十年重大发展机遇。我前几年在中信证券，当时是中国第一家成立的大宗商品业务的一个投行，当时他成立交易部门的时候，我做负责人。当时中信证券成立了第一家，实际上不到两年，业务快速发展，我们在各个领域其实看到了非常多的需求，但是由于这样那样，尤其债券公司的监管，其实很多业务不能完全提供。当然我们现在看到比如去年期货子公司允许有一些牌照，尤其OTC市场牌照，可以进行相关的跨界服务。

我们看到还是有一些限制，其实在国外最大型金融服务实体，比如银行，商业银行这一块没有完全放开，像国外大型银行，比如说要进行给客户提供保值，可以成为会员，首先银监会不允许中资银行在交易所成为场内会员，这是金融开放步伐一部分。比如证券公司实际上现在如果成为场内会员，比如三大交易所，我没有看到放开。一些小的交易所，或者小的交易平台可能邀请一些证券公司作为做市商，这个也是好像去年开始试行。

国外这些投行成为场内交易所会员，甚至是股东，这个交易所的股东，这些都是很平常的事情，尤其欧美。比如伦敦金属交易所，原来我在巴克莱，它是其中一个股东，它后来退出了。其实这些我们看到和欧美的差距，我自己感觉，因为我在高盛伦敦和新加坡做了几年，巴克莱将近6年，我负责大中华区业务的时候，我感觉中国这一块服务和欧美应该现在，我感觉可能差二十到三十年，因为我们进程非常快，像国外要走很长时间逐渐发展的道路，也许五到十年，或许三到五年，就能达到他们十到二十年的时候，中间会出现很多这些那样的风险。

国外大宗商品主要是以现货和期货形式两个市场存在，主要通过商业银行、投资银行、非银行金融机构，还有现货公司，四种形态的金融服务体系。现在尤其是国际大型现货服务公司也参与了这种服务，四种进行跨界服务，进行投融资，还有交易服务。现在中国这一块无论商业银行，还有现货公司，还是投资银行，当然以证券公司现在有代表的叫投行，非银行金融机构，比如公募基金，保险基金等，现在我们看基本上还都处于起步阶段。

在金融危机之前，我已经加入了高盛大宗商品管理委员会的委员之一，在那个之前，全球在大宗商品最高点的时候，就是全球资产配置差不多8000亿元，现在可能不到1/10，当时是被大型的投行，交易类业务被大型投行进行了垄断。我们曾经有一个统计，比如说场内WPI，场内交易量，我们场外持仓最大的主要是高声和摩根史丹利，还有一些其他的，可能加在一起，场外持仓量是场内13倍，中国这一块场外是缺失的。当然中国的场内无论出什么品种，现在很快做到世界最大的交易量。如果我们把场外市场需求放开，或者放量的话，正常情况下，很多资本投入股市，或者债市，在未来6到12个月，是投资大宗商品最好的机会。欧美的股市和债市，外汇市场在上涨，我们长期看美元资产在上涨的时候，大宗商品价格实际在下跌。

如果预期未来美国市场继续走高，美元会继续对其他货币继续走高，它未来的加息可能性非常大，实际上大宗商品还会继续走跌。加上中国实体经济可能下行阶段，包括我们以前的同事就是认为未来6到12个月，可能大宗商品的最低点，是不是这是最好的资产配置时候，我们想中国如果在这个机会出现的时候，中国实际上场内交易所的量，如果是单边下行，或者说单边准备上扬的时候，量是做不进去的。这个时候是场外做市商被呼吁欲出，我没有看到现在哪家国内机构是非常具备这个实力，咱们很多私募基金已经开始操作这一块，债券公司，包括中信证券也在打造成为未来中国最大的大宗商品做市商。我在平安商贸，我们可能未来也有这个计划，但是我们现在做的是不一样的业务。

中国的私募基金是否有这个想法，是不是以后对中国场外做市，在我看还来中国没有任何一家有这种实力来做提供场外大宗商品做市商。大宗商品在中国，我们看其实是商业银行现在提供了，比如说开证，现货，不是所有银行，有些银行比如我现在所在的平安银行，还有一些其他的银行，也提供了一些仓单融资，贸融类服务，去年青岛港事件以后，这个事就停止了，在我看来系统还没有健全。国外有一个大宗商品的仓库，它有一个品牌，这种仓库货物放在那里，它的仓单甚至可以转让，当然交易所可以提供这种服务，但是其实在国外很多是独立的仓储机构，进行了这种服务，中国没有一家有品牌的仓储机构来提供类似的仓储服务。所以在商业银行来进行像仓单融资，货物融资，抵押融资这一块就不能做大，所以叫打折。

因为银行不能场内交易，在国外不打折，我原来给人做仓单融资，一折不打，但是收费。在中国我看是6折、5折，甚至很多银行不提供这种服务，中国商业银行中，这个领域很多是没有被，而且费用很高，再加上商业银行抵押物、担保是物权不清楚，所以很多银行如果还款不成熟，不能对货物进行处置。

我现在平安商贸做这个事，我们和平安银行合作，它给货物贷款的时候，我们就来代持货物，就要避免了银行到最后如果被违约的时候，货物物权不清楚，无法处置问题。我看来大部分中资银行还没有这个业务，我们是第一家，国外这样的商业银行做这个事已经20年，利润非常薄，成本很低，中国还没有人做。

商业银行是这样一个市场，或者是我原来在中信证券做的融资服务，比如融资租赁，假如大宗商品融资租赁，我们做了一个像船的公司融资租赁，这都是商业银行应该做的，实际上商业银行没有完全提供很好的物流服务，或者是金融服务。融资租赁比如大宗商品，就像买房子，价格低买进，假如5千一平米买进，我租出去每年的租金是相当于投资回报15%，五年以后房价上涨1万，你卖出，中间赚的租金收入年化收益率15%，最后的资产处置又赚了相当于5倍的钱。把房子变成大宗商品，比如说矿，一个船，一个飞机，或者是一个什么货物都可以，这样的融资服务，在我看来在中国现在由于对价格的不确定性，没有人提供跨界式保值服务和金融服务，不仅仅提供贷款，贷款能不能非常低廉。

如果国外跨界服务都提供，既保值，我参与过澳大利亚一个金矿，黄金在1700的时候买进了一个金矿，当时很高，当时巴克莱全球最大的黄金交易商，他是让巴克莱银行给他融资，我们建议他把黄金价格保住，未来五年报价2万2，如果愿意保值五年，我给你贷款买黄金矿的钱，我不收你利息，零利息。在中国是不可能的，但是如果我们合在一起，就叫跨界服务，这个事就可能。我们把它的成本，当时它的成本是800，还是900，它的利润率非常高，两三倍的适应里，我们保住他的本金加收益率，同时我们给他贷款，不用赚贷款的钱，加在一起，他得到了很好的保值，现在黄金下跌1100，他五年保户了。这是中国没有的服务，商业银行、投资银行，OTC市场做市，后面我们甚至考虑黄金矿产出来之后，你有没有销售团队，也许他没有，我们可以帮他销，包销，我可以提供包销服务，这些都是综合类大宗商品金融服务，中国现在都没有，这个不仅跨界商业银行因为是融资，又跨界投资银行提供保值，跨界现货公司，你最后给他黄金矿卖出，经营市场销售，中国我看没有哪一家单独的公司做这种服务。

证券公司就是我们说的投行，现在没有人提供OTC市场，没有人做和银行结合的投融资服务。我看是未来如果是在座比如说私募基金，或者有志从事这边投资，实际上这一块我认为非常具有发展前景的金融服务。这种需求非常大，尤其在大宗商品现在还会继续处于下行空间情况下，很多矿很多从事，无论贸易，还是实体大宗商品，现在处于一个非常生死存亡的关键时刻，这种金融服务更需要。我们现在在进行很多存货管理，比如平安商贸，银行就是我的后院，把货进行质押，我们有很多很多业务。这个可能比像现在的股票要不是赚快钱，这个是长期可以发展的业务。

未来像吴总说的，我们现在中国没有一个单纯的非常出名的大宗商品基金可以给所有的投资者进行分类权，比如大家不想投股票，你买的股票是一个单边市场，不确定，大家没有其他的选择。我们能不能做一个，其实股票上涨的时候，往往大宗商品下跌，我们如果有一个明星级的企业，可以非常让大家有信心投资大宗商品的基金，这个事情未来20年，而且这个基金业可以自己进行交易，甚至以后可以做市，生产不同产品，比如看涨生产一个产品，看跌生产一个产品。这是第二个主题，就是在国外对冲基金进投资者客户的服务也是一个非常成熟的，也就是说我当时实际上也是虽然高盛，高盛是最大的，比如养老基金，国外有很多严禁基金，比如养老基金，它都有稳定的收益回报的需求。比如我到平安集团，他们平安保险基金，其实它的保险基金回报率要求每年年收益6%，用户不需要，国外都是这样资金成本很贵，很长实务领域很多被罚款，他们现在往后退。实际是我们往前进非常好的机遇，我个人认为我们应该随着中国金融领域不断开放，我们应该有机会，无论个人还是机构，还是作为监管，我们都希望能够合力打造我们这儿叫话语权，定价权，当然我想定价权所谓的争夺也是需要斗智斗勇，很多在不断的开放，你把所有的交易量都拉这儿来，所有人参与你的定价权，实际上就实现了。

我最开始从现货做起，石油的现货再到期货，然后再到国际投行提供顶级的金融服务，现在到债券公司怎么样对大宗商品的金融领域提供需求。平安商贸是平安集团做大宗商品一个平台，它实际上是在期货风险子公司牌照下来操作的一个其实是场外一种金融服务形式，但是因为这个是集中提供服务的一部分，平安主要把平安银行和平安的现货结合在一起，加上不动产，我们未来希望打造中国大宗商品仓库的典当行品牌概念，这是我提出的。

也就是说我们不希望这个事件，那个事件，其实都是仓库管理没有一个品牌服务，为什么中国投融资做起来，就是因为在中国的也是外资仓库进行了非常有效的管理，才把中国的投融资做起来，中国没有合适的大宗商品仓库非常有吸引的管理，是不是每单货非常有监管，在中国基础的领域还没有建，我建议因为平安不动产也在投资仓库，我们希望未来无论平安，其是其他的品牌，类似三到五个这样的仓库，大宗商品仓库的品牌，一旦做起这个，可以开典当行，你可以收取高于银行利息成本，这是非常有空间的。这个也是一种融资服务，投资服务实际上是基金类产品，我们现在实际上刚刚成立，我们希望以后跟在座各位合作，我们也想打造一些有品牌的大宗商品基金。

我也在和以前高盛同事联系，我们也在想弄一个国外大宗商品交易基金，交易团队在国外，可以在国内发产品，这一块其实无论用国内交易和投部，还是国外，这一块非常有发展前景。投资可以投资到实务，比如投资到矿，比如飞机租赁，或者其他的大宗货物。在结构化金融，我想有很多可以操作的领域，比如说可以看到携程一张机票，随便卖一张保险，它实际上卖机票手续费很低。我们也想有这种需求，比如他做仓单融资的时候，我们给他做融资，顺便卖货物保险，这个保险比融资利润率要高，但是实际上客户是有需求的，也许正好处于下行阶段，没准未来6到24个月，大宗商品继续下行可能性很大，你顺便卖给他一个下跌保险，这是非常好的结合，我们说结构化金融，以后我们可以进行做市，这种长期结构化的金融服务是一个非常好的机会。

我们现在刚开始，因为可能有很多对现货有需求的，比如我们现在做标准仓单，买入返售，代理采购，如果大家有这方面的需求，我们可以进行融资。比如你最后拿实货的话，我们可以用平安银行低息的方式，打折率很低，我们可以做这样的服务，或者库存融资管理，我帮你库存变现，我们通过商贸公司代持一个货，风险比银行低得多，我们还有一些其他的，比如现在发基金，我们也有优先和劣后，这些方面我们有国外的交易团队，这方面大家有合作也可以跟我们联系。