三联生活周刊2015年第25期

回顾这一轮股市从上涨到暴跌，不难发现这是一个逐渐失控的过程。去年7月份，上证指数从2000点开启了这一轮牛市，当时的行情来得可谓恰如其分，宽松的货币环境、极低的估值水平，经济改革的良好氛围，这些都为牛市的启动提供了绝佳的外部条件，在经过数年熊市之后，投资者的信心开始逐渐恢复。

但是随着股市的逐渐上涨，越来越多的投资者加入股市，整个市场开始变得狂热，几乎是一夜之间，“国家牛市”这个概念开始变得流行，所有人都相信这是一轮只会上涨不会下跌的国家牛市，上证指数重上6000点只是时间问题，1万点也指日可待。在这种情绪的驱动下，很多激进的投资者开始大规模使用杠杆，从两融业务到伞形信托再到场外高比例配资，使得本轮牛市变成不折不扣的杠杆牛，上证指数不到一年就实现翻番，迅速重回5000点。

但是世界上从来就不存在只涨不跌的市场。快速上涨到5000点之后，股市已经产生了巨大的回调需求，而证监会在6月份开始清理场外配资，点燃了本轮暴跌的导火索。不同倍数的杠杆在暴跌面前被逐级爆仓，反过来又引发市场的疯狂踩踏。动辄连续大面积跌停，这种前所未有的杀伤力对投资者心理造成极大恐慌，只要晚跑一天，就几乎意味着资产缩水一成，投资者开始夺路而逃。

对于市场的暴跌，证监会一开始不以为然，认为这是市场自身运行规律的结果，并没有及时出手干预，随着暴跌开始超出预期，管理层才开始着手救市，但是由于投资者信心已经崩溃，救市为时已晚。这种情况很容易让人想起美国次贷危机，当时雷曼兄弟面临破产危机，美国政府决定以市场化方式让其破产，而没有及时施以援手，但后来的事实表明，雷曼兄弟破产不仅让整个市场陷入流动性危机，同时更使得恐慌情绪蔓延，市场信心崩溃，最终使得信贷危机继续升级，难以挽回，美国经济为此付出惨重代价，时至今日也未能恢复元气。

从中国股市本轮危机来看，由于暴跌开始没能及时采取措施，在第一时间阻止踩踏事件的发生，等到投资者信心丧失殆尽，再出手为时已晚。从后面两轮救市举措来看，从央行降准降息，到暂缓IPO，以及中国金融公司获得央行流动性支持等等，不难看出这些救市均以注入流动性为主。注入流动性固然重要，但是救市资金最多能够拉动中国石油等大盘蓝筹，而无法撬动整个市场。对于当前的中国股市，最为缺乏的显然并非流动性，而是投资者的信心，保卫股市，实则是保护股民的信心，这才是重点所在。

（责任编辑：HN022）