《办法》规定，个人认购大额存单起点金额不低于30万元，机构投资人认购大额存单起点金额不低于1000万元。大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年，共9个品种。

文丨李德尚玉 郭贝贝

我国利率市场化改革终于进入最后冲刺阶段。

6月2日，央行公布《大额存单管理暂行办法》(下称《办法》)，正式宣布面向机构及个人推出大额存单，按期限分，共9个品种。市场观点认为，大额存单在一定程度上会替代银行理财产品，更好地满足投资人对期限配置的要求。

央行相关负责人认为，大额存单的推出，有利于有序扩大负债产品市场化定价范围，也有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，培育企业、个人等零售市场参与者的市场化定价理念，为继续推进存款利率市场化进行有益探索并积累宝贵经验。同时，通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义。

“大额存单应该是把利率市场化的进程又往前推了一步，完全利率市场化有可能会在今年年底，最晚在明年就可能完成，目前整个过程在加速。”中国社科院国际金融研究中心副主任张明在接受《第一财经日报》记者采访时如是说。

市场化定价，流动性佳

大额存单是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证。《办法》规定，个人认购大额存单起点金额不低于30万元，机构投资人认购大额存单起点金额不低于1000万元。大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年，共9个品种。

中国民生银行首席研究员温彬向《第一财经日报》记者表示：“大额存单比普通存款的7个期限多了9个月和18个月两个品种，可以更好地满足投资人对期限配置的要求，加上大额存单可以转让、提前支取和赎回，以及收益率高于定存等特征，大额存单在一定程度上会替代银行理财产品。”

        利率市场化只差一步

华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰则对本报记者表示，相比银行理财产品，虽然大额存单的投资门槛更高，收益率也没有优势，但风险更低、流动性更好。

值得兴奋的是，央行将大额存单发行利率以市场化方式确定。根据《办法》，大额存单的固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为浮动利率基准计息。

杨驰向《第一财经日报》记者表示，国际上也是市场化定价，随行就市，随时调整，投资上的选择取决于对利率走势的判断。如果预期利率走低可能性较大，选择定息产品就比较合算。“由于流动性好，大额存单做质押比定期存款更受欢迎。”杨驰说。

“由于利率是浮动的，可能比现在的定存高，也可能比现在的定存低，关键看Shibor的浮动。”招商银行金融市场部分析师刘东亮向本报记者解释，大额存单中间的计算很复杂，不同于定息存款。6月2日，Shibor一年期的利率为3.41%，高于目前一年期定存2.25%的利率。

刘东亮还提醒投资者，大额存单也是有风险的，主要体现在利息会随着Shibor下降而变少。需要明确的是，虽然大额存单作为一般性存款，纳入了存款保险的保障范围，但由于利率市场波动造成的投资者损失不在保险范围内。

PSL引导利率水平

实际上，市场将本次大额存单的推出视为向利率市场化的冲刺。

刘东亮在接受《第一财经日报》记者采访时表示：“利率市场化已经到了最后冲刺阶段，大额存单出来后，再把存款利率上限打开，也就完成了。”

“央行发布《大额存单管理暂行办法》，加上已于5月1日起实施的《存款保险条例》，与利率市场化相关的制度基础和负债工具创新已基本到位，我国利率市场化进程已接近尾声，预计今年下半年或明年初取消存款利率上限，最终实现利率市场化。”温彬称。

一直以来，央行按照“先贷款后存款、先长期后短期、先大额后小额”的顺序，渐进式地推进利率市场化。目前，央行放开了贷款利率上限和存款利率下限。存款利率浮动上限也分别在去年11月、今年3月和5月11日先后扩展至基准利率的1.2倍、1.3倍及1.5倍。今年5月1日，《存款保险条例》正式施行；市场普遍认为，存款利率市场化制度准备已经就绪，下一步是放开存款利率浮动上限。

央行行长周小川3月12日在十二届全国人大三次会议记者会上，给出了利率市场化时间表：今年放开存款利率上限是大概率事件。

大额存单的推出对于银行来说意味着什么？

“大额存单发行在提高银行主动负债能力的同时，必然导致负债成本的快速上升。为了应对利差收窄的不利影响，商业银行必须加快战略转型，一方面要提高资产配置能力和效率，重视资产端风险和收益的平衡，另一方面要提高中间业务收入占比。”温彬说。

“大额存单的推出，将使商业银行在揽储大战中的隐性成本显性化，有助于减少存款营销中的不规范行为。”杨驰认为，大额存单对于银行来说丰富了主动负债的渠道，吸收资金的规模、期限、时机都由银行自主决定，利率随行就市，提高了负债的主动性。此外，根据银监会关于调整商业银行存贷比计算口径的通知，对企业、个人发行的大额存单列入存贷比分母项，这也增加了大额存单的吸引力。对于企业和个人投资者来说，这是一种风险低、收益相对较高的投资方式，且与理财、信托产品相比还有可自由流通的优势。

利率市场化只差临门一脚，配合利率市场化，利率引导很重要。回头来看，周小川曾提到过创设新型货币工具用以引导利率水平，而PSL（抵押补充贷款）正是工具箱里的其中一种。

2014年7月10日，周小川在向媒体通报金融业和监管专题会议情况时称，央行还是要通过货币市场的有效传导机制，来体现央行政策利率对市场的引导作用。“央行正准备两个或三个政策工具，并正为短期利率和中期利率准备工具。”周小川说，“一些国家央行有相似的政策工具。中国的新工具需要抵押品。”

此前，民生证券研究所副院长管清友曾表示，周小川的思路与资本市场热议的PSL一致。当外汇占款退出基础货币投放主要渠道，PSL能借此取代再贷款引导中期政策利率，推动货币调控手段从数量型调控往价格型调控转型，并直接为“调结构”领域降低成本资金，定向降低薄弱环节融资成本。

从PSL的定义、期限来看，和再贷款非常类似，或将逐步取代再贷款。推出PSL的目标，是央行试图借PSL的利率水平，打造出一个中期政策利率。

央行6月2日公布，为适时发挥价格杠杆的作用，以及适应存贷款基准利率的调整，央行分别于2014年9月、11月，2015年3月、5月经四次将PSL利率从4.5%下调至目前的3.1%，以引导国家开发银行降低棚改贷款利率，加大对棚户区改造的支持力度，促进降低社会融资成本。

平安证券固定收益部副总经理石磊对《第一财经日报》记者称，周小川说的是新的货币政策框架、新的工具，并不意味着方向放松或者收紧。PSL强调的是工具，这个工具很重要，他是正在考虑用新的中短期政策工具(3个月~1年期)。石磊认为，新的货币政策工具出现可能会成为新的基准利率里的一种。“因为外汇占款大幅下降的原因，央行未来放钱会比较多，所以要考虑新的投放工具，这个投放工具的价格对市场预期形成影响，起到四两拨千斤的作用。”

央行创设PSL，其目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。未来，PSL很大程度上有可能取代再贷款工具。