文章来源：第一财经日报

5月24日，中国光大银行资产管理部总经理张旭阳在出席清华五道口全球金融论坛“财富管理的发展前景”主题论坛时，分享了他作为一线资产管理者对未来五年内中国资产管理行业变化的观察与思考，围绕大资产管理的市场、动力来源和行业之变展开。

以下是演讲原文：

中国金融结构有一个结构性变化。这个变化在金融板块比例关系当中，就是所谓大资管时代要到来。一组数据显示，2014年中国资产管理行业规模达到59.7万亿，银行理财15.05万亿，当年新增5万亿，这个增量已经超过当年商业银行个人存款4万亿的增量，除了银行理财以外，我们看到信托的19.38万亿，看到保险超过10万亿，公募基金4.54万亿，以及整个资管行业大数是50.7万亿。因为这里面有很多银信合作，包括通道业务，扣除通道业务重新计算以后，整个规模我们估算42万亿，比2013年底增加12万亿，这12万亿又超过当年商业银行对私、对公存款9万亿增量的总和。这个数字到2015年3月底，大字管行的规模达到65.17万亿，银行理财从15.05万亿增加到16.07万亿，信托规模从13.982015年增加到14.12015年，机构增加23.8万亿，超过2015年一季度商业银行对公对司存款2.98万亿的增量。所以我讲中国到了一个大资管时代的起点。

对于大资管时代的动力来源：

第一个动力来源，来源于投资者的代际变迁，来自中国人口结构变化。

第二个动力来源，我们过去30年所积累的财富，随着老龄化社会的到来，未来都会转化为对金融资产的需求，这也来源于中国经济发展动力的变化，以计划经济为主导的经济体当中财政是配置资源的主要核心力量，以国企、投资拉动经营体当中，银行当仁不让成为金融配置的主要资源。到了大众创新、万众创业，只有资本市场能承担起为创新创业型企业配置资源角色的这种定位。而一个强大资本市场发展，需要一个强大资产管理行业作为背景、作为支撑。所以我们讲第二个动力来源来自中国经济发展的动力变化。

第三个动力来源，监管机构的监管创新。张五常有一本论文《中国经济制度》，中国模式当中很大原因存在县域竞争，推动中国经济的转型发展，中国是分业经营、分业监管，在金融抑制存在的同时也存在监管竞争，不同监管机构对金融深化，对金融管制放松的不同结构带来市场上不同结构的对比变化。

第四个动力来源，来源于互联网，互联网的出生，互联网金融自问世就是混业。

最后一点商业银行理财市场发展也是大资管时代的动力，商业银行面临利率市场化压力，面临脱媒压力，必须要靠投资管理、资产管理、财富管理、投资银行这些市场化业务去应对，所以银行理财为代表的这种商业银行业务发展是商业银行的转型和自我救赎。

中国资产管理行业之变

在这个大背景下，我们觉得中国资产管理行业的发展未来五年会从现在的60万亿增长到100万亿的规模。除了空间和规模增长以外，中国资产管理行业也会面临一些自身的变化，也称为中国资产管理行业之变。

第一变是模式变化。在资产管理我们会看到投资银行、资产管理、财富管理三种机构的定位，当我们面临互联网金融或互联网信息科技革命的发展，带来的信息不对称的下降，作为一个资管机构如何更好管好投资者的财富，获得一个超越市场或超越散户的资表现的收益，从原来市场买方向产业链上游向卖方、向投行传递，我们叫资管投行，意味着我们需要把我们在资产管理行业所谓对中观层次资产配置理念与微观层次的金融创新或者企业融资工具创新相结合，使得资产管理的投资与企业的基本经营活动更加密切的结合。在先后端我们需要资产管理行业，可能会跟财富管理行业去融合，边界会更加淡薄。以前的基金是通过银行代销的，但是在一个波动性很强的时代我们怎么更好了解投资者偏好，这需要资产管理机构与客户做直接的沟通。感谢互联网，这种沟通可能就有一个平台，所以我们讲在资产端、资金端，资产管理行业会从原来去产品化更多向投资平台，向客户的社区平台服务去转变。我们今年年初看到一个电影《超能陆战队》，这里面有一个大白，我们更感谢里面的小微机器人，在互联网背景下一个资管机构去做财富管理业务，它需要做数字云的服务，更需要模块化的服务，它需要把灵活单元投资和多元组合相结合，为每个单一客户提供更精确基于目标投资组合资产管理配置计划，这种目标的实现需要技术服务、技术更新，通过模块化组合加以达成。

第二变是技术之变。包括投资端的多帐户的技术，包括数据处理、算法模型、市场预测，也包括在风险管理方面的如何使资产配置与风险因子的穿透，看组合的风险因子，还包括跟投资者之间更加多样化的交互界面。一个好的资产管理公司也是一个好的科技公司。

第三变是投向之变，除了更多的α法与聪明的β之外，从右方向左方传递，我们需要通过资产证券化的品种帮助企业盘活资产的存量资产，通过并购基金帮助企业去引入资产替代低效资产，把资产负债表左方做得更有质量，才能降低右方的投资品种风险。所以未来我们会看到我们整体资产管理行业投资谱系在长端会重点突破，保证基础设施结构化融资，包括并购，包括企业资产证券化。这种过程就需要我们在投资谱系的短端要加强流动性资产布局，降低费用成本，我们会看到未来五年在中国资产管理行业当中被动投资，所谓这种低成本的被动投资，以多α法量化投资对冲基金的发展也会风起云涌。所以我想投向之变，这是我们未来会看到的中国资产管理行业第三个变化。

第四变是体制之变。在国外没有这个问题，在中国确实存在这个问题，资产管理行业是轻资产行业，轻资产行业会人脑+电脑所替换，这是一个高淘汰率的行业。我们看到1994成立的长期资本管理公司，98年就被托管，2000年清盘，所以我们想未来资产管理行业会有一个很好的市场化激励机制的安排，我们看到证券法修法，我们也看到中国基金是一个以固元为主导的混合所有制，看到个人发起公募基金，未来资产行业里面体制会发生很大变化，这种变化一般强调更为合理的股权治理结构，也会强调投资者和资管行业之间通过体制的设计去降低所谓的利益冲突。比如像国外的先锋基金所特有的这种股权结构。

随着资产管理行业的发展，包括模式之变、技术之变、投向之变、体制之变，意味着在这个行业当中存在着弯道超车的可能，这个行业参与者会发生很大变化。未来这个行业当中会有两类机构生存的更好一些，一类是大资管机构，以商业银行、保险公司或者BAT为背景大资管机构，以大体量去对抗市场的波动。还有一种是优秀的私募管理机构，更多的是产业基金背景和科技公司背景的机构，精致的管理能力，在这个市场取得自己应有的地位。未来五年中国资产管理行业并购重组会风起云涌，这背后会产生对世界资产管理行业有影响的机构，我们会看到现在排名前五十大银行当中有11家中资银行，排名十一大银行当4家中资银行，但是我相信再过五年我们排名世界前五十大资产管理公司当中一定会有中资公司的背景。中国资产管理行业的发展壮大也需要回归本原，回答这个行业生存的基础，这不是一个影子银行的业务，我们会看到商业银行法、信托法、证券法在修法，也看到这个行业的产品模式和经营模式的转变。