来源：中国资产证券化论坛（CSF）

作者：林华

作者系厦门国家会计学院客座教授、中国财富管理50人论坛固定收益首席研究员、中国资产证券化论坛首批资深专家顾问

编者按

利率市场化、存款保险制度、降息、降准，新常态下，金融改革、货币政策正成为国家进行宏观经济调控的主要手段。资产证券化如何做大规模，如何加大创新力度，如何形成一个适应中国实际的良好模式，在中国资产证券化论坛年会上，中国资产证券化论坛首批资深专家顾问林华阐述了自己的见解。

林华认为，利率市场化之后，金融机构的负债端会被重塑。通过负债端低成本融资的难度加大，所以一定要做资产证券化，并且通过出表型的证券化交易节约发起人的资本消耗。

未来的银行可能分为两类，一类是传统大银行，是整个国家金融业的基石；另外一个是资产管理银行。后者有很强的投资能力，比如阿里和腾讯，拥有大数据，不通过资产负债表右边进行融资，而是通过资产证券化融资，通过周转速度创造杠杆，降低资本消耗。

林华认为，资产证券化不是一个产品，应该是资产管理银行商业模式的组成部分。资产证券化大规模发展需要技术、市场需求和软环境三大支架，涉及到会计准则、税收制度以及法律相关的软环境建设是重中之重。资产证券化的市场环境如果能建设好，是可以做到货币的定向工具来使用的。

演讲实录

特别感谢有这个机会来做一个分享。今天我想汇报的大概是四点。

一、如果发行机构很容易出表，投资人很容易买入，买卖双方需求很大，那么证券化的动力是很旺盛的。

美国的金融危机，我理解是基于美元作为国际货币的全球化引起的一个危机。按美国原来的会计准则FAS140，如果设立的特殊目的载体被认定为QualifiedSPV，就可以免除合并报表。

由于合格的特殊目的载体可以免于合并报表的规定，而卖方在出售时可以获得利差和形成服务权资产，发行机构发放贷款的意愿是非常强的，次贷危机就在这样的环境发展起来的。

二、利率市场化出来以后，金融机构的负债端被重构，从负债端融到钱，成本是比较高的，所以一定要去做资产证券化，并且通过出表型的证券化交易节约发起人的资本消耗。

关于资产证券化有两个驱动力，短期是利率市场化。利率市场化之前，银行没有动力去做资产证券化，因为在报表右边进行融资的成本是很低的，在这个情况下，银行就没有动力去出售资产进行资产证券化融资。

在利率市场化之后，在报表右边通融到钱成本逐渐升高，比如银行理财产品的成本远高于活期存款利息，在这个情况下，银行发现去卖资产做融资也是一个好的选择。

另外一点是本币国际化。按照美国的经验，美元国际化之后的回流，很多是购买美国的MBS。随着人民币的国际化，我想境外人民币的回流将是资产证券化产品的重要购买人。

三、资产证券化是一种商业模式，而不是一个产品。

第三点，关于资产证券化，我理解可能跟各位老师有一点不一样的地方。我认为资产证券化是商业模式的组成部分，而不是一个产品。有投资能力的机构通过证券化融资，对资产快速迭代，以提高公司的评级。

资产证券化是资产管理银行的融资模式，核心是把资产出表，资产出表不要消耗公司的资本，但是把利差留在表内，提高股本回报率。

四、资产证券化大规模发展需要技术、市场和环境三大支架。

资产证券化成功发展取决于三个要素：与资产证券化相关的硬技术（如现金流模型技术）、市场需求以及资产证券化的软环境。上述三个因素中，硬技术可以借鉴国外经验，相对较易学习；而软环境与我国法律、会计、税务体系有关，需要配套改革。

（一）与资产证券化相关的硬技术。

主要是指资产证券化中的现金流模型技术。资产证券化参与各方需要利用现金流模型来满足发行、评级、投资和监管等方面的要求，即发行人利用模型发现融资成本最低的交易结构、信用评级机构利用模型预测信用风险、投资人利用模型预测投资风险和回报、会计师利用模型进行资产估值和记账。

（二）市场需求。

1、银行发起人需要通过资产证券化提高资本回报率。资本回报率=存贷息差times;资产周转率times;杠杆率。利率市场化改革导致存贷息差下降已经成为共识；巴塞尔协议III提高了银行业资本充足率要求，限制了杠杆率水平；提高资本回报率更多地要依靠通过资产证券化加快资产周转率来实现。

2、投资人对资产证券化产品的需求。按照美国经验，利率市场化将提高对货币市场基金的需求，货币市场基金是结构化债券产品的重要买家。另外，人民币国际化的货币回流也是资产证券化产品的重要投资人。

（三）“软环境”—法律法规和监管。

相对于市场和技术而言，资产证券化的环境建设是重点，会计准则属于环境建设的一部分，其中包括特殊目的实体（SPE）合并报表规定和金融资产的终止确认。此外软环境还包括证券化主体及行为限制、税收规定、风险资本约束、投资人产品选择的限制和监管以及产品评级等方面。国家可以考虑控制其中一个或几个因素，从而可以把资产证券化作为定向货币政策工具。