价值线2015年第9期

文/卢锐

沪指在不到半年时间里上涨了2000点。据测算，通过融资融券、伞形信托、股票质押回购、股票收益互换、银行贷款流出等工具，银行自有资金及理财资金入市规模远超3万亿元。大批银行资金直接或间接地进入A股，再加上其它杠杆工具的作用，助推A股一涨再涨。

很多老股民都经历过2005年至2008年的超级牛熊转换，但如今的杠杆牛市没人经历过，因而过去的炒股经验可能失效。这一点，就具有黑天鹅的特征，更加令人恐惧。

很多老股民都经历过2005年至2008年的超级牛熊转换，但如今的杠杆牛市没人经历过，因而过去的炒股经验可能失效。这一点，就具有黑天鹅的特征，更加令人恐惧。

一条“国家有可能在今年第三季度上调证券印花税”的说法，导致5月5日的沪指暴跌达4.06%；中国证券业协会下发指引要求“证券公司不得向第三方运营的客户端提供网上证券服务端与证券交易相关的接口”，一度让同花顺(300033,股吧)、大智慧(601519,股吧)、雪球等互联网公司大惊失色；央视在315晚会将曝光什么企业，基金券商焦虑万分地四处打探……

很显然，投资者比其他人，患有更严重的黑天鹅恐惧症。很多老股民都经历过2005年至2008年的超级牛熊转换，但如今的杠杆牛市没人经历过，因而过去的炒股经验可能失效。这一点，就具有黑天鹅的特征，更加令人恐惧。

何为杠杆牛？以4月20日为例，当天沪深两市融资交易额为4958.56亿元，占总成交金额的比重达34.95%。截止到5月5日，沪深两市两融业务中的融资余额已经达到1.86万亿。融资单边独大，余额占市值的比例已达3%以上，而成熟市场一般在1.5%左右。虽然中国证券业协会等提出券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动，但通过个人信用贷款、网络P2P配资等方式仍向投资者提供5-10倍的杠杆。

杠杆撬动下的股市高位，尤其需要警惕黑天鹅事件。但何为高位？巴菲特的股市泡沫指标，是股市总市值与GDP比率：若指标大于133%，表示股价高估，买进股票风险相对高，若该指标在80%以下，则市场相对安全。在2000年互联网泡沫破灭之前，美国的股市总市值与GDP的比率为183%；而在2007年美国住房市场与信贷泡沫破灭的时候，该比率为135%。

通过世界交易所联合会(WFE)的统计和全球股价指数推算，全球总市值截至4月底达到74.7万亿美元，创出历史新高。而国际货币基金组织(IMF)推算的2015年全球GDP为74.5万亿美元，这意味着全球股票总市值已经超过GDP规模。

美联储主席耶伦5月6日警告股票估值已经普遍“非常高”了：“我想强调，现在股票市场的估值普遍已经非常高了，当你把股票收益率跟债券等安全资产收益率相比，可能还没那么高。但是里面存在很多潜在风险。”

中国2014年GDP超63万亿，而沪深两市总市值4月30日，据万得的数据统计已达63万亿。以巴菲特指标来看，A股显然已不太便宜，不过也还不到被高估程度。

回顾2007年底，A股总市值与GDP的比率达到127%，上证指数当年底收盘在5262点，也创16年以来最高。如果投资人当时看到这个指标，也做到在2007年底退出股市，那么就能避免2008年下跌66%的悲剧。

“证券业有句老话：年年难过年年过，一朝好过就闯祸。” 这句话生动地概括了证券业过去20年历程——牛市的到来意味着埋下风险的种子。

何为黑天鹅

即使在开盘前一刻，也没人能准确预测到当天的股市会怎么走；而到收盘后一秒，多数人都能头头是道地分析和解释，股市为什么会这样走。对市场如此，对个股亦然——很可能它会忽然封于涨停，也会突然打开，可能上蹿下跳，也可能横盘而行，了无生气。

这些不可预测性，都算不上股市的黑天鹅。很多投资者都想弄明白，什么是股市黑天鹅。因为每个人都是风险厌恶者，只有弄明白了黑天鹅，他们在股市操作中才能有所预防。但恰恰是，越想弄明白股市黑天鹅，就表明他们越不懂何为股市黑天鹅。因为如果能万无一失地预防住了，那就算不上黑天鹅事件。

美国作家塔勒布在畅销书《黑天鹅》里，系统地描述了黑天鹅事件，并告诉我们如何应对不可预知的未来。

所谓的黑天鹅，其概念来源于：在发现澳大利亚黑天鹅之前，所有的欧洲人都确信天鹅全是白色的。但仅仅一次观察，就足以颠覆上千年来对白天鹅的数百万次确定性观察所得出的结论。故而，黑天鹅事件概括起来有三大特性：稀有性、极大的冲击性和事后（而不是事前）可预测性。被高度预期为不会发生的事件也是黑天鹅事件。黑天鹅的逻辑是，你不知道的事比你知道的事更有意义，因为许多黑天鹅事件正是在不可预知的情况下发生和加剧的。

塔勒布提出一个惊人的观点，即世界是由极端、未知和非常不可能发生的事物所主导的，而我们却一直把时间花在讨论琐碎的事情上，只关注已知和重复发生的事物，就像大家都喜欢听所谓的专家来分析和预测一样。那些专家有经验和数据，但他们并不比普通大众更了解相关问题，只是更善于阐述而已，甚至只是更善于用复杂的数学模型把你弄晕而已。所以，对待黑天鹅事件，既然它是不可预测的，我们就需要适应它们的存在，并通过最大限度地置身于正面的黑天鹅事件的影响下，享受黑天鹅现象的好处。比如在风险投资领域，未知事件能够带来大得不成比例的回报，因为通常你没什么可损失的，却可以从一桩稀有事件中获得巨大回报。

私募一哥徐翔就热衷于抄底遭遇黑天鹅事件的个股，市场较为熟知的事件是此前其抄底重庆啤酒(600132,股吧)，该股因乙肝疫苗项目风波导致股价暴跌。此外，泽熙还抄底过已退市至新三板的长油3(退市前简称为*ST长油)。

巴菲特应对黑天鹅的5原则

2008年，金融危机爆发了。塔勒布在2007年出版的《黑天鹅》中，预测了全球化将会导致更少但更严重的全球性危机：

“全球化发生了，但并不是只带来了好处。它还导致全球在互相牵制状态下的脆弱性，同时降低了波动性并制造稳定的假象。换句话说，它创造了毁灭性的黑天鹅事件。我们此前从未面临全球性崩塌的威胁……银行业集中的加剧似乎有减少金融危机的作用，但会使金融危机更具全球性，给我们带来非常严重的打击。确实，我们的破产减少了，但一旦发生……这一想法让我发抖。我再次强调：我们将面临更少但更严重的危机。”

第二年，次贷引发的全球金融危机就爆发了，几乎和他说的完全一致。塔勒布成为准确预测到金融危机的第一人。2010年，他自豪地说：“2008年的金融危机对于这个星球上几乎所有的经济学家、新闻记者和金融家们来说的确是黑天鹅事件，但对于本书作者，它却丝毫算不上。”

其实，应对黑天鹅事件最成功的案例是巴菲特。巴菲特早在2002年致股东的信中（比《黑天鹅》出版早5年）就预料到了金融危机的发生：“我们认为，对于交易双方和整个经济体系而言，金融衍生产品就是定时炸弹！”

结果，炸弹引爆了，金融危机爆发了，雷曼和美国国际集团也倒了。而巴菲特不但没有倒，还趁机大量投资：211亿美元投资道氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌公司的优先股，260亿美元收购伯灵顿铁路。

原来巴菲特已经有30多年应对黑天鹅事件的经验。巴菲特下属的伯克希尔保险公司，主要是为飓风、地震等天灾和恐怖袭击等人祸这类黑天鹅事件提供再保险。巴菲特早就认识到黑天鹅事件必须按照可能发生的最坏情况进行预防。

根据塔勒布和巴菲特的共同经验，可总结成应对黑天鹅事件的5个基本原则：第一，不要预测。黑天鹅何时发生根本无法预测，能够预测出来的意外就不是意外。对于不可预测的事情做出错误的预测而采取错误的行动，只会犯下更大的错误。第二，谨慎预防。我们不能预测灾难，却可以预防灾难。必须最谨慎地分析最极端黑天鹅事件发生的破坏性，并作最充分的预防，这是决定生死成败的大事。其三，危中取机。老子5000年前早已说过：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。最大的危机会出现最大的暴跌，也就会形成最好的投资良机。第四，最重要的一点是，保持充足冗余。对于投资者来说，塔勒布说的冗余特指现金：“冗余（特指床垫下藏着的储蓄和现金）与债务是相对的。如果你将金钱藏在床垫下面，那么你便拥有了针对黑天鹅更有利的抵御能力。”金融危机爆发前的2008年初，巴菲特公司账上拥有443亿美元的现金资产，加上留存的2007年度营业利润170亿美元，累计现金冗余超过600亿美元，占公司净资产的一半。第五，不要负债。塔勒布说：“有一条是对于个人和机构非常重要的戒律：我们可以降低经济生活中90%的黑天鹅风险……我们所做的只是取消投机性的债务。”巴菲特极度厌恶风险，负债率很低，2010年他在致股东的信中特别强调了债务的风险：“任何一系列有利的数据，不管这些数据多么令人心动，只要乘以零，都会灰飞烟灭。历史告诉我们，即使是非常聪明的人，运用财务杠杆产生的结果经常是零。”

这最后一条，对A股的杠杆牛市，尤显意味深长。

黑天鹅会否降临杠杆牛市

在这轮A股强牛的财富赚钱效应诱惑下，百姓纷纷开户入市。自2014年7月，A股牛市启动以来，平均每月近60万新股民进入股市，数量相当于一座中等城市的人口。目前，沪深两市总开户数接近2亿户，而去年7月份还维持在不到1亿户，不到一年时间两市开户数翻倍。他们中的大多数，对黑天鹅没有概念，也不知黑天鹅会从哪个领域飞出。

美国金融危机之后，发达国家都在全面“去杠杆”，而中国则是反之，中国则是以“加杠杆”的方式来促进经济增长，债务总额占GDP的比重从160%上升至215%，信用扩张越来越严重。而这些巨额的债务都以不同的方式流入房地产市场及地方政府的融资平台，吹起了国内房地产市场一个巨大泡沫。如何挤出房地产泡沫，是当前中国经济中的最大问题。

根据国际清算银行和麦肯锡2015年最新的研究报告，自金融危机以来，中国债务总额从7万亿美元暴增到28万亿美元，约3倍GDP。在急速扩张的债务中，1.2万亿美元来自全球的跨国银行和金融机构，近14万亿美元来自国内中央银行信用扩张和6万亿美元来自影子银行。虽然债务总额居世界之首，但可能引发债务危机的是结构复杂的影子银行发放的私人企业贷款，因为这些以追逐高额回报的贷款，主要集中在房地产业和其他高风险行业。

房地产泡沫、银行不良资产、地方债危机。这些最容易飞出黑天鹅的领域，可能因为人们普遍有预期并加以防范，往往飞不出黑天鹅。

瑞银财富管理北亚太区首席投资总监浦永灏认为，今年A股还是要绑紧安全带，波动性会非常大。最让人担心的是，今年中国的总债务占GDP的比重，预计增长在12%－13%左右，远远超过名义GDP低于8%的增长。“今年的黑天鹅事件会很多，我们对亚太地区投资者的建议是，调整对投资回报的预期。”

沪指在不到半年时间里上涨了2000点。据测算，通过融资融券、伞形信托、股票质押回购、股票收益互换、银行贷款流出等工具，银行自有资金及理财资金入市规模远超3万亿元。大批银行资金直接或间接地进入A股，再加上其它杠杆工具的作用，助推A股一涨再涨。

日交易量动则超万亿，不仅反映出市场的亢奋，也让人担忧杠杆撬起的牛市根基。两市的两融资金余额，在过去的两个季度内上升三倍。此外，商业银行也开始进场，为股票交易提供融资，市面上目前流行的“优先劣后”交易策略就是其典型反映。这些资金变相从以前的贷给信托公司到现在的进入股市，在某种程度上是过去几年影子银行的变种，在影子银行类产品风险上升的大背景下，这些资金开始进入股市要求超额收益。

“中国股市当前已经出现投机性泡沫。”国务院发展研究中心发展部研究室副主任卓贤指出，控制投资杠杆是防范经济泡沫演变为泡沫经济的重中之重。投机性泡沫多依靠高杠杆支撑，泡沫破灭将引发杠杆坍塌的多米诺骨牌效应，严重冲击社会信用体系。面对来源日益纷杂的股市资金，监管层必须加强金融监管协调，防范监管套利，才能真正有效控制投资杠杆。

报道二:

政策市，谨防政策性黑天鹅

文/金科

A股素来被称为政策市。回顾多次造成A股历史上暴跌的“黑天鹅”事件，大多数也是因为政策面引起。

5月5日，5月5日沪深300指数重挫3.99%，6日下跌0.95%，7日再度下跌1.83%，三天大跌6.77%。黑天鹅出现的重要原因或与“长江证券(000783,股吧)称，马上要上调印花税”的研报引起的恐慌有关。

涨也政策，跌也政策，A股素来被称为政策市。回顾多次造成A股历史上暴跌的“黑天鹅”事件，大多数也是因为政策面引起。今年1月20日，受证监会开出多张两融罚单消息影响，两市呈断崖式暴跌，超2000只股下跌，近120只股跌停。

“这其实是一次预警。”上海一私募人士认为，杠杆加得越大，风险就放得越大，黑天鹅很可能从金融创新领域飞出。

三只凌厉的黑天鹅

A股历史上，至少发生过三次政策性黑天鹅事件，分别与财政部、国资委和证监会有关。

2007年5月30日的印花税上调事件，被称为“530”惨案。就在2007年5月23日，财政部及税务总局相关官员还公开否认上调印花税。一周后，5月30日凌晨，财政部突然宣布上调印花税从1‰ 提到3‰ ，给了市场一个措手不及。对于这种监管层前后不一的做法，市场选择了用暴跌来回应，A股在短短一周内沪指重挫近千点从4300点一路狂泄至3400点，众多股票连续遭遇3个跌停板，广大投资者因猝不及防而损失惨重。6月4日，大盘跌幅更是高达8.26%。

2001年7月30日，是A股史上著名的“黑色星期一”，导火线是国有股减持。2001年上半年，沪指创下当年6月份的历史新高2245点时，市场也掀起一场“中国股市市盈率是否太高”的大讨论。（这样的场景，对应当前的A股市盈率争论，是否似曾相识？）

当时，为了充实社保资金，国有股开始减持，进一步引发了投资者的“用脚投票”。再加上国内经济增速下滑、银广夏造假事件等原因，股指出现见顶迹象。7月24日，国有股减持在新股发行中正式开始，给股市狠狠一击。7月30日，沪深两市创下两年内最大跌幅，上证综指下跌5.27%，深成指下跌5.21%。“黑色星期一”开启一场长达5年的大熊市，期间再也没有见到2245点，直到2005年998点历史大底后才重回上方。

1999年7月1日，一部依法治市的《证券法》出台，沪指当天暴跌7.6%，随后股市遭遇长达半年的连绵下跌。这只黑天鹅的降临，其实既在意料之外，也在情理之中。

当年的5月19日，沪指在经历了长达两年的沉寂后突然爆发，到6月30日，沪指暴涨了66%。国家推动了一系列利好政策，以刺激股市上涨。6月10日，央行宣布第7次降息。6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的。6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。随后，管理层还允许“三类企业”（国有企业、国有控股企业和上市公司）“所开立的股票账户，可用于配售股票，也可用于投资二级市场的股票。”

前证监会主席周正庆在回忆录中指出，发动519行情是为了改变“股市低迷的状态”，发挥“证券市场功能”，“支持国企上市”，这在一定程度上被认为：发动行情是为了给国企解困，这轮牛市充满了功利的色彩。但之前，国家审计署对全国90余家证券公司进行了全面审计后发现，没有一家不违规，挪用保证金达千亿，而一批批困难企业纷纷上市开始“脱困”，弄虚作假的企业越来越多，将股市弄得“不伦不类”。著名经济学家吴敬琏干脆抛出了“赌场论”，依法从严治市的《证券法》应运而生。

黑天鹅并非无迹可寻

监管层造成的黑天鹅或许是中国股市独有的现象，但在全球市场，黑天鹅式的股灾也屡见不鲜。能否找到一些纷乱的羽毛，提前获知风险？让我们以史为鉴。

1929年10月24日，星期四，美国迎来历史上最大的股灾。一个小时内，就有11个知名的投机者自杀身亡。一直到1954年，美国股市才恢复到1929年的水平。

值得注意的是，这次股灾爆发前，恰逢1926年佛罗里达房地产泡沫的破裂，1923年—1926年间，佛罗里达的地价出现了惊人的升幅。棕榈海滩上的一块土地，1923年值80万美元，1924年达150万美元，1925年则高达400万美元。当时该市仅有7.5万人口，其中竟有2.5万名地产经纪人，平均每三位居民就有一位专做地产买卖。事实上，在20年代，美国的许多产业仍然没有从一战后的萧条中恢复过来，股市的过热已经与现实经济的状况完全脱节了。

同样，在日本股灾之前，90年代日本的房地产泡沫也震惊了世界。 1985年9月“广场协议”签订，美元贬值。从1986年到1989年，日本的房价整整涨了两倍。到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度。当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。到1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。

股市黑天鹅不期而至。1989年12月，日经平均股指高达38915点，进入90年代，日本股市价格旋即暴跌，到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日，日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。日经股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。

美、日的两大股灾，都与房地产泡沫关系密切。引发2008年全球金融海啸的美国次贷危机，仍与房地产泡沫相关。因此很多人担心，房地产领域一旦出现黑天鹅事件，必定能引发中国的股灾。

塔勒布整理的一些例子表明，黑天鹅来临之前，投资者大都信心满满，不少行业对于自身投资及经营过程中伴随的风险存在普遍低估。例如2008年的次贷危机，从一线投行到保险业巨头再到亿万富豪，很少人能正视金融衍生品的内在风险。

“市场频繁交易看似能够不断攫取小利，不过一旦黑天鹅事件来袭，小利的累加可能还及不上损失的十分之一。次贷危机后的美国银行业、股市都证明了这一点。”《黑天鹅：小概率事件的影响》作者塔勒布这样认为。

作为金融创新的衍生品，会起到加杠杆作用。与次贷危机类似，这也构成当前中国股市的潜在风险。除了客户自发搬离入市的存款，伞形信托、两融收益权、结构化理财甚至个人消费贷款，都成为银行自有资金或理财资金的工具，最终投向则是股市。

据多家券商测算，两融收益权业务占融资融券业务的50%-60%，由此前者规模近万亿元，再结合通过结构化理财配资、高净值客户及机构的配资、伞形信托配资、股权质押融资等规模，银行自有资金及理财资金入市至少在3万亿元左右。

截至5月4日，沪深两市融资融券余额为18663.34亿元，较今年年初的10379.27亿元增长79.8%。其中，融资余额18572.93亿元，占总额的99.5%。由此估算，两融收益权规模已达近万亿元，其中银行理财资金至少占一半。

报道三:

个股黑天鹅防不胜防，但危中有机

文/卢锐

除了政策，反腐、执法、重组等突发事件也会对上市公司造成杀伤力。公司层面的黑天鹅事件出其不意、防不胜防，但劫后余生往往意味着重大的投资机会。

乐视网(300104,股吧)（300104）的股价缘何能在半年内狂涨5倍多？董事长贾跃亭讲了一个很大的故事：公司构建“开放的闭环”的移动互联网生态系统，将挑战苹果乃至由BAT、雷军系、周鸿系构成的移动互联的TABLE。

乐视网的股价，表现出绝地反击的反转，因为2014年下半年，却是乐视网的多事之秋：先是网上流传“乐视UI违规违法，被部分关停”、“乐视机顶盒停止销售”等负面舆情，接着又传公司董事长贾跃亭牵涉令计划案而逃避海外，直到2014年11月回国。两大黑天鹅事件，两次重创了乐视网股价——2014年12月23日，乐视网在经历前一天的跌停后，创下阶段性新低28.20元。

上市公司遭遇黑天鹅后绝地反击，这样的案例不胜枚举。除了政策，反腐、执法、重组等突发事件也会对上市公司造成杀伤力。公司层面的黑天鹅事件出其不意、防不胜防，但劫后余生往往意味着重大的投资机会。

“这是一种受压资产的投资策略。”濯清资本副总裁尹铭对《价值线》表示，对待受压资产，人有多大胆就有多大产。

反贪涉及实控人

在反腐大潮下，类似于贾跃亭这样的公司实际控制人涉案，呈现高发的黑天鹅事件。

2014年7月14日下午，宜华集团董事长刘绍喜在潮汕机场准备乘坐私人飞机飞往香港时，在边检被有关部门人员带走。至于刘绍喜被带走的原因，一说是牵涉到广东前省委常委、广州前市委书记万庆良的案件，“配合有关部门的调查”。另一个说法则称，刘绍喜被带走可能涉及他运作的几家潮汕地区上市公司存在问题。7月15日一开市，宜华地产一反前一交易日接近涨停的势头，低开4%，随后一路走低，11点10分左右封在跌停板上，换手率放大到9.78%，报收于9.90元。

8月24日晚间，宜华地产发布复牌公告称，刘绍喜是宜华地产实际控制人，在宜华地产未担任任何职务，不影响宜华地产正常运作，目前宜华地产各项目正常推进，定增布局医疗健康服务领域的重大资产重组事项也在正常推进中。

自那之后，宜华地产的股价像乐视网一样，展开一轮大反击。目前，公司股价站上54元。

同样从9元左右涨到50元上方的，还有海南海药(000566,股吧)。2014年1月2日，据央视新闻官方报道，中国科学院院士王正敏遭实名举报涉嫌学术抄袭、“克隆”国外样机人工耳蜗并获国家专利巨额经费。受此黑天鹅事件影响，合作方海南海药1月2日放量跌停。随后公司宣布，自1月2日即时停牌，待公司刊登相关公告后复牌。1月7日晚，海南海药发布澄清公告。但公司1月8日复牌后的4个交易日继续下跌。

对于很多投资者来说，公司创始人的意外辞世，无疑是最大的“黑天鹅”。2014年9月29日晚，闰土股份(002440,股吧)公告称，董事长阮加根不幸于2014年9月28日晚意外逝世。受董事长意外坠楼身亡消息影响，闰土股份9月30日开盘大跌，收盘跌5.85%，收盘报18.18元。随后的10月16日，公司董事阮静波接任董事长一职，成为最年轻的董事长。目前，公司股价徘徊于30元左右，如果在黑天鹅事件后买入，收益超过60%。

主业之劫

能与乐视网黑天鹅事件相媲美的，是同样的市场明星比亚迪(002594,股吧)。几乎是在同期，2014年12月18日，比亚迪午后突遭恐慌性抛售，H股出现断崖式下挫，盘中最高跌幅达47%；A股受此影响，以跌停报收于36.43元。盘后，比亚迪在港交所发布公告称，并不知悉股价暴跌原因，并表示目前公司生产经营状况一切正常，董事长王传福没有“出事”，其于17日仍在主持股东会，18日还与员工见过面。随后，中金发布报告建议抄底比亚迪。目前，比亚迪的股价在60元上方。

黑天鹅事件没有冲击到比亚迪的正常经营，但獐子岛(002069,股吧)就没这么幸运，它的黑天鹅事件对公司基本面是毁灭性的打击。2014年10月30日晚，停牌半个月之久的獐子岛突然宣布，因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩海洋牧场遭遇灭顶之灾，受此影响，公司前三季业绩“大变脸”，由盈利变为亏损约8.12亿元。

12月8日复牌当日，獐子岛股价跌停。次日，獐子岛依旧封死在跌停板上。12月10日该股打开跌停板，但三天市值已蒸发22亿元，这其中机构和融资客损失惨重。第三天以跌停价11.27元开盘，大胆的游资刀口舔血，收获不菲。2015年4月24日，獐子岛股价逼近20元，已回到黑天鹅事件前的价位之上。它也实现了股价反转，只是故事不如贾跃亭讲得漂亮，股价表现未实现翻倍。

可笑的是，在獐子岛扇贝事件发生前，券商研究报告对獐子岛几乎“一边倒”看好。瑞银、中信、申万、海通等卖方机构都认为獐子岛的虾夷扇贝亩产回升，因虾夷扇贝是给獐子岛贡献利润最多的品种，公司业绩面临拐点，分析师纷纷上调评级。遭遇黑天鹅后，申万、齐鲁、中投、瑞银等研究所纷纷对獐子岛下调评级，其中瑞银证券将其评级由“中性”下调为“卖出”。

2014年的大牛股成飞集成(002190,股吧)，也被黑天鹅重创了股价。当年12月13日，成飞集成公告称，由于主管部门国防科工局出具“终止”意见，其与沈飞集团、成飞集团的重组被叫停。公告称，中航工业于11月17日收到国防科工局复函国务院国资委的抄送件。“抄送件认为，该重组方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议终止此次资产重组。”

市场一片哗然。12月15日至17日，成飞集成复牌后股价连续三个跌停板，7个交易日内更是暴跌41%，融资客也因此爆仓。截至发稿时，成飞集成股价仍未恢复元气。但如果在黑天鹅事件后杀入，目前也有近40%的收益。

类似的个股黑天鹅还有，2013年底赣州稀土借壳昌九生化(600228,股吧)的预期落空，昌九生化连续10个跌停，酿成爆仓惨案。但刀口舔血的资金，随后迎来2个涨停。

2015年2月27日，江苏省公安厅一份有关“江苏省省各级公安机关使用的杭州海康威视(002415,股吧)数字技术有限公司监控设备存在严重安全隐患，部分设备已经被境外IP地址控制”的通知让国内视频监控龙头企业杭州海康威视面临“安全门”事件。不少媒体直言此事件堪比“棱镜”事件，并预期3月2日股价必定跌停。

3月2日一早，海康威视召开投资者交流会，表示“该事件发生得突然，海康威视正在全力调查。互联网设备业务占海康威视设备的总量很小，所受攻击数量的比例则更小，没有外界想象的那么多，有数万台，但不会超过十万。具体数据将会选择合适的时间进行披露，也肯定会披露。”

或许是公司的危机公关得当，海康威视当天股价以27元（接近跌停价26.62元）开盘，收于27.36元，跌7.51%。而截至目前，海康威视股价在35元左右。

至于泸州老窖(000568,股吧)巨额存款不翼而飞、光大证券(601788,股吧)“乌龙指”事件、中石化青岛爆炸事故等等，因为众所周知，这些个股黑天鹅事件就不一一详述了。

（责任编辑：HN025）