两会期间,李克强总理报告中提及重点发展互联网金融。随着互联网题材兴起,钢贸电商概念股开始受到资本市场高度追捧,而经过长达十年探索,钢贸电商开始在2014年前后实现了规模突破,走出了发展的实质性一步。

逆境而生,钢贸实体危机促成钢贸电商发展良机。钢贸电商探索早在2000年左右,阿里巴巴也曾成立工业原料部门。但在2008年前,钢贸实体利润丰厚,电子商务对于实体参与者毫无吸引力,仅停留在卖方为主的货物信息发布的原始阶段。2012年后,随着钢贸金融风险大规模爆发蔓延,钢贸商普遍利润微薄,由卖方市场变为买方市场,钢价也出现较大跌幅,传统的钢材批发倒手的粗放式贸易模式难以为继,借由电商实现模式提高经营效率,行业实体危机成为电商发展的转机。

顺势而起,渠道创新、功能整合、区域集中,打造综合服务中心是钢贸电商发展的三条脉络。电商对于传统钢贸行业有三个层次的促进作用。首先,电子平台优化流通渠道,提升供需资源匹配效率,按照国际水平测算单吨压缩潜力在80-120元。其次,利用电子平台实现物流、加工、金融等相关功能的整合,打破传统钢贸商盈利单一的问题。第三,长期来看,通过钢厂线上加盟等模式,以明显低于传统模式的成本与风险,完成规模的再次提升,助力成为区域型的大型钢贸商。

基于规模发展、盈利模式及风险控制三个维度考量,我们在已有业态中首推大型中间商自营平台。目前钢贸电商已形成三种较为明确的业态,即为钢厂直营电商、中间商自营电商、第三方平台电商。对应典型代表分别为东方钢铁、物产中拓和欧普钢网、斯迪尔和我的钢铁等。对比来看,钢厂直营电商面对规模增长有天花板的障碍,中间商自营型电商依托线下资源实力,服务盈利点清晰,风险可控性强,利用钢厂线上加盟的曲线规模拓展已经开始;平台型电商依托独立属性与影响范围,前期易于聚集规模,但由于钢贸的特殊性,如客户鉴别力、承兑汇票、质量疑议的处理等风险控制环节难以把握,我们较市场对第三方钢贸电商乐观的态度更为谨慎。

对应到A股投资标的上,优先推荐物产中拓、欧浦钢网。两家公司为第二方电商典范,分别雄踞中南和华南,有较为相似的远期发展目标:以大型加工配送物流园为线下基础,具备雄厚的贸易基础与资金实力,通过真实客源、信用评级、附加服务利润等环节提高效率与盈利,并与钢厂建立一级战略合作,实现规模的再次扩大。从估值角度而言,我们认为第三方电商的投资机会仍需等待更为明确的成长信号出现。

风险提示:电商整体遭遇政策性风险;出现线上恶性融资事件。

欧浦钢网相关报告要点:

发展钢铁电商的时机已经成熟。我们认为供需结构的变化导致了行业目前至少面临四大困境。1)行业盈利从相对容易变得愈发困难。2)仓储管理水平低下,钢铁仓单质押风险不断加大。3)银行对钢厂、钢贸商的贷款不断谨慎,行业融资逐渐困难。4)行业诚信出现危机。目前呈现的多种问题促使钢铁行业转型,而电子商务在转型中起到明显的助推作用,同时现在的仓储物流条件已经能够适应大宗品电商的发展。

中国具备发展钢铁电商发展的基因。中国钢材市场具备三大重要特点:1)市场巨大;2)渠道长,信息不透明;3)参与者众多。国内钢铁产销量巨大,销售渠道过长、信息不透明带来的物流费用较高,同时产业链上参与的企业众多,这是孕育电商发展的良好土壤。从行业发展的进程来看,中国钢铁行业发展到现阶段,电商化是对行业趋势变化产生了加速作用。

钢铁电商发展需重视供需匹配和线下物流。随着钢材价格波动性下降,钢材电商平台需求将主要依靠生产性需求,而供给端由于大型钢厂对资金的需求较强,预计钢材电商平台供给将主要来自一级钢贸商和中小钢厂。钢厂、大型钢贸商以及第三方平台的发展,模式可能并不是最关键的,我们认为线下物流基础扎实的平台类企业存活的概率较大,而规模是否能有大的发展,在于模式是否能够匹配好行业供需。

欧浦钢网盈利模式从线上服务线下转变为线上线下有机结合。公司2014年开始新的盈利模式:仓储、加工、综合物流+欧浦商城,欧浦商城并非简单的业务叠加,是盈利模式的转变。公司此前钢材超市并没有真正盈利模式,而欧浦商城使公司的线上平台和线下资产有机的整合在一起,形成一个可复制的新的盈利模式。

欧浦钢网核心竞争优势是线下和金融服务:1)线下具有品牌和规模优势。公司享有多项荣誉称号,上市后品牌知名度进一步提升,公司规模乐从市场份额约在20%。2)金融服务优势。金融质押服务具有口碑,网上贷款业务形成融资闭环。

给予“买入”评级:我们认为目前的估值仅仅与物流行业平均估值相当,未能完全体现公司商城未来快速发展的价值,考虑钢铁行业电商化成为一种趋势,同时公司在行业竞争中具备较好的基因和优势,未来两年有望达到30%以上的复合增速,给予“买入”评级。

物产中拓相关报告要点:

商品流环节,公司通过提供定制化服务,提高产品毛利率。现阶段钢材产量屡创新高,钢贸市场的空间较大,但近年来钢铁行业持续承压,行业面临洗牌,对大型钢贸企业而言既是挑战也是机遇。公司未来将向专业化和定制化转型,逐步向下游纵向延伸,打造集约式物流园区,为终端客户提供定制化粗加工,借此获取更高的产品附加值,并进一步了解客户需求、增加与客户的黏度。

资金流环节,公司通过提高资金的使用效率,降低费用率。具体来讲,资金成本可具体拆分为两部分:一部分是固定的融资成本,除取决于当期社会整体融资成本外,还与企业自身资信、股东背景有一定相关性,例如公司大股东是资信较强的国有控股企业,上市公司就可能以相对较低的利息进行融资;另一部分取决于公司资金的使用效率,在库存周转上,市场向好时加大备货、市场不景气时减少库存都将有效提升资金的使用效率,从而降低资金成本和费用率。公司作为典型的贸易类企业,2010年后周转率显著上升。

公司未来的看点主要有三:第一,建立先进的供应链体系,提高毛利率和降低费用率,从而抬升公司ROE中枢;第二,大股东实力雄厚,为上市公司提供业务和资金支持;第三,汽车贸易为公司盈利提供安全垫。继续给予“增持”评级。