在将近10年的时间里，中国大额贸易顺差一直支撑着人民币稳步升值。如今人民币却面临着贬值压力，这种压力来自资金外流，以及欧元、日元和新兴市场货币贬值导致的连锁反应。

　　今年迄今，人民币汇率下跌0.7%，至1美元兑6.25元人民币上下。2014年人民币汇率已下跌了2.4%，这是自2005年中国放弃盯住美元汇率制度以来，首次出现全年大幅下跌。

　　这轮贬值发生在中国贸易顺差增长的背景下，而在2005年到2013年期间，贸易顺差推动人民币汇率累计上升了37%。

　　2014年12月，中国取得有记录以来第二大月度贸易顺差，而中国各银行的外汇购买量——这一指标可粗略衡量资金流入规模——却减少了1180亿元人民币（合190亿美元），这是有记录以来的最大月度跌幅。

　　通常，由于出口商需要把收自境外客户的美元换成人民币，贸易顺差会导致银行买入的外汇增加。然而，分析师表示，在出口商预计人民币会下跌的情况下，他们不再把收到的美元换成人民币。此外，以投资为目的的外汇流出，也对贸易所产生的流入起到了抵消作用。

　　根据外汇交易员的说法，贸易顺差不再是汇率波动和资金流动的主要推动因素。与此相反，市场对美国的加息预期，以及欧洲和日本央行的量化宽松举措，推动资金流出新兴市场、流向美元资产。

　　上海某小型中资商业银行的一名交易员表示：“过去所有人都只关注贸易数据。如今，人们在关注利率和欧元行情。”

　　事实上，最新一轮人民币贬值表明，虽然中国实行严格资本管制，限制短期资金流入和流出中国，但对于过去曾冲击其他新兴市场货币的因素，中国已不具有免疫力。

　　很多年来，投资者一直想方设法规避资本管制，将资金投入中国。如今，资金却在以相反的方向流动。去年，中国对外直接投资规模首次超过了所吸引的外商直接投资(FDI)。随着中国企业海外并购的增多，这一趋势将会加速。

　　资金外流也在加速。中国的国际收支平衡表数据显示，2季度和3季度金融账户赤字总计近250亿美元。4季度数据预计将显示资金外流加剧。

　　“人民币还会继续走弱。”上海耀之资产管理(Yaozhi Asset Management)投资交易总监王影峰说，“欧洲、中国和其他新兴市场的经济都出现了疲软，而美国一枝独秀。这与美元相对全球其他货币走强密切相关。”

　　人们普遍预计，到今年年底，人民币兑美元汇率会达到6.4至6.5，比去年末下跌3%至5%。

　　分析师表示，人民币升值预期的转向，部分解释了为什么市场对高调启动的“沪港通”项目热情不高。这个让境外投资者首次能够直接投资沪市的项目开通已有两个月，并且中国内地股票的表现位于全世界前列，然而沪股通3000亿元人民币的总额度只用掉了不到三分之一。

　　当然，相对于欧元、日元和新加坡元等其他货币，人民币跌幅是很小的。事实上，国际清算银行(BIS)数据显示，尽管人民币对美元下跌，但人民币名义有效汇率去年下半年上升了10%。

　　一些分析师认为人民币下跌是中国央行(PBoC)有意为之，是为了维护出口竞争力打的货币战。但去年4季度外汇储备减少，显示央行或许曾有意通过干预推高、而非打压人民币币值。

　　中国央行持续将每日人民币汇率中间价设在即期汇率以上，进一步显示当局不希望看到人民币大幅下跌。

　　高盛(Goldman Sachs)首席亚洲经济学家安德鲁 蒂尔顿(Andrew Tilton)表示，政策制定者不太可能人为推动人民币贬值，因为这样做会波及北京方面的改革努力。

　　他说：“这与他们的其他政策目标是不一致的，比如让人民币在国际上得到更广泛使用，以及吸引境外投资者到中国股市投资。”

　　Ma Nan在上海、乔希 诺布尔(Josh Noble)在香港补充报道