中国股市如此强势，是因为央行半年来一直在放水，特别是11月底开始的降息。而这个背后，是中国实体经济在结构性改革下的越来越大范围的危机重重。

　　政府在各种不利数据面前不得不做点事情，但正如以前文章所讲，方向错了。因为，降息周期的开启让套利资金失去了最稳定收益保护，而大批套利资金借道的影子银行已经被严重打压，更不要说实体挣钱多年来最难。那么，资本净流出也是顺理成章的。而最近的股市小阳春，正为这样的资本流出提供了一个天然烟雾弹, 国内大量资金没有更好出路，甚至腐败资金在反腐高压下都不敢轻易出境，在降息的号召下，一哄而上。

　　看看央行数据，银行贷款余额一如既往的增长，但半年来银行存款余额却基本是水平的。把同业存款计入存贷比，而对同业存款不缴纳准备金，其实这等同于提高存贷比。问题是，银行惜贷严重。因为，实体需求不足，国家公共开支不能弥补需求真空，银行也不敢顺便放贷。（而且，绝大多数银行的存贷比远低于75%，更不要说贷款与存款的关系并非大多数人认为那样。） 在这时，典型的凯恩斯主义政策是政府需求来弥补个人需求的不足，也即，大开公共赤字。而且，相比发达国家，中国有这样的空间。但是，内外怂恿的结构性改革基本说明，政府不会这样做。政府赤字以及货币刺激会被美化为降落伞，而不是其现在应有的角色，也即发动机，也即，应该高速。

　　日本货币宽松还会层层加码继续下去，继续带动日元贬值；欧元区据高盛认为在H1 2015会正式QE，大约5000亿欧元。（德国央行行长也改口，如果ECB购买AAA级别的债券，或者成员国为债券担保，其也不反对ECB进行QE）。如果中国决定把自己打压下去，这些海量套利资本只能涌入美国国债等为数不多的安全资产；如果中国再来n万亿财政刺激，那么这些套利资金会蜂拥而来，因为，中国为其提供了最佳套利环境。也只有这样，美元的牛市才有可能被阻断。那时，让这些资本回到美国的前提是美国发展再次提速。问题是，基本不可能。因为，美国人口因素和美联储的3万亿美国国债决定了。以及，美国今后多年面临巨大赤字，特别是养老带来的。也即，美国今后多年将发行巨额国债。如果这些国债都是百年以上的超低利率，那也是中国以牺牲自己奉献给美国的巨大福利。而那时，中国的经济机器已经被破坏到难以修复。而那时，日本的经济机器基本完好，虽然日本国民处境纵向比也不好。这就是日本需要强烈贬值货币的缘由之一。也即，打破中国的经济机器，以获得以后多年的竞争优势。只有强烈贬值日元，导致其他货币贬值，包括欧元，这样，美元的牛市才能真正确立。如同以前所讲，美元牛市是中国泡沫的终极掘墓人，包括房地产泡沫，债务泡沫等等。

　　俄罗斯这半年来的危机发展可以提供一个活生生的危机版本。现在的路子不可能复制1997-98亚洲危机，各国的外汇储备也大幅提高。问题是，现在是私人部门的债务问题。比如，俄罗斯4000多亿美元外汇储备，外债不到1000亿美元，但是，私人部门的外债超过7000亿美元。俄罗斯如果要救经济，必须得救这些企业。俄罗斯银行由于资本外逃的流动性危机正在显现，央行不得不出手。在货币爆发式贬值的时候，民众的恐慌导致银行的挤兑，总体来说，这些挤兑出来的资金拿去换硬通货也即美金了，即使也有去抢购货物的。俄罗斯货币危机通过剧烈加息和强制性“结汇”暂时缓解了，但一定会再次显现。但也别忘了，中国企业的外债根据BIS大约为1.1万亿美元。类似的情况还有不少其他发展中国家，包括BRICS以及土耳其，墨西哥等。所以，美元的牛市会造成什么问题或者现象已经不用重复了。

　　2014年，中国经济进入“新常态”，GDP失速，“三期叠加”。以量求胜的阶段已经结束，中国经济进入到了要求以质求胜的新阶段。那么，2015年会是凤凰涅槃的一年么？

　　从实体经济角度来说，2014年是改革开放的一年，也是最为艰难的一个年份。不仅是因为生产环境发生很大的变化，更因为市场环境，特别是整个中国企业生存的大环境正在发生改变。原来我们短缺的市场环境，现在已经到了相对宽裕的市场环境。以量求胜的阶段已经结束，中国经济进入到了要以质求胜的新阶段。过去我们赖以制胜的优势——低成本的优势正在丧失，随着成本优势的丧失，我们生产体系的竞争力在下降。因此需要重新提升它的生产效率和竞争力。另一方面，国际环境变了。发达国家再工业化、发展中国家加快工业化，这样的形势，使得中国企业在外部环境方面，面临资金、市场等多方面的竞争。中国的经济发展环境确实处在相对困难的挑战阶段。

　　另外我们应该看到，中国的经济并不会出现人们所担心的断崖式下跌，中国经济有很大的韧性，有很大的回旋余地。我们可以预期向改革要红利、向创新要动力、向法治要秩序、向民众要活力，这样一个新的趋势正在形成。因此对2015年中国经济的展望是：有底部，但是没有高度。有底部是因为中国经济现在是有底的，这个底就是GDP 7%左右增长的底线我们能够守住，也能够实现。

　　2015年政策还有很大的调整空间，无论是货币政策，还是财政政策，都具备一定的调整余地。货币政策从利率、存款准备金率，到金融自由化改革，都有很大的余地可以调整。降息、降准，放宽金融准入门槛，已经不是纸上的事情，而是实现中的事情。这方面可以给中国的企业、中国的经济，提供一个更为灵活的货币政策环境。

　　从财政政策角度来说，尽管大家担心现在债务负担比较高，但可以告诉大家的是，无论从哪一个角度来算，目前中国政府的债务，显性的、潜在的加在一起估计是40万亿左右，相比经济总量，债务负担还处在可控范围之内。

　　2015年中国经济增长不会低于7%，会在7%的底线上回升。中国的资本市场有高度，可以预期未来的资本市场，一定会在波动中稳健向上。至于上到什么高度，一定要经历三个考验。第一，中国资本市场的上市公司质量不高、结构不合理的历史遗留问题要得到有效解决。第二，目前形成的IPO“堰塞湖”要逐步地舒缓。第三，各项改革的双重性要逐步适应。这三个考验如果过去了，随着低估值的修复、存量资产活力的释放、增量资产的逐步扩大、对外开放以后外来资本的流入，中国资本市场的春天还是会逐步地走到我们面前。

　　所以，2015年将是危机和机会都强烈存在的一年。机会留给看清大势者。

　　（文章转自耶鲁财富）