韩会师

　　随着人民币双向波动的加剧，诸多企业担忧目前的远期结汇价格不足以完全覆盖人民币贬值风险，因而在签约时机上甚为犹豫。在此背景下，长期被市场冷落的外汇期权可助企业一臂之力。

　　有结汇需求的企业若对人民币进一步贬值心存忧虑，可以采取“卖出美元看涨期权”的策略。以12月29日的市场价格为例，美元对人民币一年远期汇率在6.39附近，执行价格为6.39的1年期欧式美元看涨期权（平价期权）的期权费大约在600点左右，若企业1年后有1亿美元结汇，企业在期权合同签约时就可获得600万人民币的期权费收入。

　　合约到期时，若美元即期汇率在6.39以下（如6.34），银行不行权，企业按照即期汇率结汇，但由于企业获得了期权费收入，相当于在6.40（6.3400+0.0600）的价位结汇(忽略货币的时间价值)，远好于不使用期权的情况。但与执行价格为6.39远期结汇合约相比，若美元即期汇率跌至6.33以下（如6.30），此时远期合约的收益超过600点（6.39-6.30>0.06），使用远期结汇合约更为有利。

　　合约到期时，若美元即期汇率在6.39-6.45之间（如6.40），银行将行使期权，企业按照6.39的价位结汇，此时企业面临的情况和签订远期结汇合同相同，均获得6.39亿人民币结汇收入，但企业出售期权时获得的600点期权费是额外的“福利”，相当于企业在6.45（6.3900+0.0600）的价位结汇。与直接即期结汇相比，出售美元看涨期权亦是更优的策略。

　　合约到期时，若美元即期汇率在6.45之上（如6.48），银行将行使期权，此时企业按照6.39的价位结汇，再加上600点的期权费收入，实际收益虽小于即期结汇，但仍要高于远期结汇合约。

　　总体来看，除非期权到期时美元即期汇率远低于执行价，否则出售美元看涨期权的收益均要好于签署远期结汇合约。即使到期日美元即期汇率较低，该策略的收益也要远好于直接即期结汇。对于担忧人民币较大幅度贬值的企业来说，该策略要优于远期结汇。

　　“买入美元看跌期权”是企业替代远期结汇的另一选择。很明显，执行价格越高，对看跌期权买方越有利，期权费也越高。29日1年期执行价格为6.39的美元看跌期权费率约600点（与看涨期权相同），若企业嫌期权费较高，可降低执行价格，例如执行价格为6.32的美元看跌期权费率约300点左右。一旦到期日美元大幅升值，买入美元看跌期权的策略可令企业获益大大高于远期结汇合约；即使美元大幅升值的预期落空，企业至少也可获得6.29这一“保底”收入。

　　在人民币汇率市场化形成机制完善过程中，市场波动的加剧与投资主体预期的分化为外汇期权的发展提供了契机。企业与银行可从简单期权入手逐步培育境内期权市场，为企业在远期结售汇之外创造更多的风险规避手段。（作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点）