一、人民币明年上半年有贬值风险

　　展望2015年，高盛认为人民币汇率总体保持稳定，但会继续围绕中间价上下波动。

　　同时，为抑制人民币投机活动，央行可能至少会保持人民币中间价的波动空间像以前那么大，甚至更大。

　　高盛预计中间价将设置在6.16附近，最大波动区间可能会在6.12-6.18。

 

　　高盛认为，一个风险在于央行可能会允许人民币贬值。

　　由于经济放缓的预期和农历新年导致的贸易顺差收窄，人民币的贬值风险或将在2015年上半年上升。

　　高盛认为，人民币或将进一步市场化改革。

　　改革可能包括仅限于在每日交易区间的上下限范围内进行干预，扩大每日交易区间以及中间价逐步转向由市场来制定。

　　更广泛层面的改革可能会继续，包括逐步推进资本账户开放和人民币国际化。

　　高盛梳理的人民币（汇率）大事记：

　　1948年12月，中国人民银行成立，发行了第一套人民币。

　　1978年12月，国家外管局成立，全面管理人民币和外汇的交易业务。

　　2001年12月，中国加入WTO，承诺逐渐调整人民币汇率机制。

　　2012年04月，扩大汇率浮动幅度至1.0%。2014年03月，扩大汇率浮动幅度至2.0%。

 

 

　　二、美元牛市盛宴继续

　　高盛认为2015年将依然属于美元，不过美元过度强势可能会引发贸易保护主义的抬头。

 

 

　　最新的美联储会议对前瞻指引措辞做出了调整，“耐心”替代了“相当长一段时间”。高盛相信美元还将保持强势。

　　美元走势历史：美国利率起伏和美元强弱有相当强的同步性。

　　高盛预期2015年美元将延续强劲涨势。

　　预计美元指数未来3、6和12个月的目标价格将是98.1、100.5和102.3。欧元/美元的3、6和12个月的目标价格则是1.23、1.20和1.15。

　　同时高盛指出，美国可能不会乐于见到美元的大幅升值，贸易保护主义或抬头。

　　三、2015全球油价坐过山车下探

　　高盛预计，明年石油市场会继续大起大落，市场可能在找新的平衡点过程中继续下行。

 

　　（一）油价将持续高波动，还存在下行的风险。

　　市场预计油价暴跌只是短期，所以产油商并未减产，还会押注油价反弹，这意味着油价或进一步下跌，并会持续更久。

　　高盛认为，市场会主动寻找新的平衡价位，在期间剔除那些过剩的边际产量。随着石油业将过去十年得到的“好处”逐渐耗尽，石油的平衡价位将大幅下跌。

 

 

　　（二）面对油价下跌，宏观经济会步入结构性调整阶段。

　　高盛指出，印度和土耳其这类新兴市场的石油进口国应该是最大的受益者。

　　而新兴市场的出口国会面临最大的挑战，特别是阿尔及利亚、伊拉克、伊朗这些产油保本价较高的国家。

 

 

　　　　图为150年来原油价格。

　　今年以来，OPEC以外国家产油量强劲增长，全球需求增长疲弱，OPEC为保住市场份额未决定减产，原油价格直线下跌。

 

 

　　四、中国房地产明年将会企稳

　　高盛预计2015年按揭利率将会进一步下降，房地产下行的趋势将会得到遏制。

　　房地产销售和房价与2014年大致持平，而且随着房地产投资的降温，地产部门对GDP的贡献将大幅降低。

 

 

　　（一）中国房地产现状

　　高盛指出，根据国家统计局12月发布的70个城市房价数据，大部分城市11月新房价格出现环比下跌，跌幅有所收窄。

 

 

　　在房地产固定投资上，1-11月新开工面积同比降-9%，比1-10月份进一步下滑。

　　同时高盛表示，政府放松按揭贷款利率的努力和意愿正在加强。

　　央行宣布下调放贷利率近两个月，银行按揭发放正稳步提升，越来越多的银行开始下调利率。

　　那些取消限购的城市，11月土地出让金收入同比仅下跌5%，较10月下跌17%大为好转。
 

　　（二）2015年展望

　　高盛认为，自明年1月1日起，所有现有的按揭利率都会根据央行11月21日的降息进行下调。

　　在其他条件不变的情况下，预期按揭利率每向下浮动10%，对于购房者的支付能力而言就相当于房价下降1%。

 

　　高盛预期固定资产投资增速将进一步放缓，大多数城市的房价将继续疲软。

 

　　预计2015年房地产销售和房价与2014年大致持平。

图为高盛对国内一、二、三线城市今年房价变化和库存的总结。

　　除了厦门，其他城市的房价均出现不同程度的下跌。

 

 

　　五、俄罗斯前景难料

　　高盛预计，俄罗斯央行很可能为抑制卢布贬值进一步采取行动，比如收紧流动性、干预汇市，甚至资本管制等手段。

 

 

　　同时，俄罗斯央行收紧货币的措施如果持续数月，可能导致经济增长急剧收缩，使国内企业和家庭负债增加。

　　考虑到银行业的或有债务可能转移到政府资产负债表，俄罗斯主权债券的违约压力可能加大。

　　大宗商品影响

　　高盛认为， 俄罗斯的大宗商品产量和出口量受影响很小。

　　石油方面，高盛预计，明年俄罗斯的产油量可能持平今年，传统石油项目的开采成本较低，基础设施成本也比其他生产商的低，因为俄罗斯本地的服务业运营成本以卢布计价。

　　同时，西方制裁和市场需求疲弱可能给俄罗斯产油带来下行风险。

　　天然气方面，高盛预计，明年年初俄罗斯出口欧洲的天然气不会像2009年那样受到干扰。不过当前的地缘政治环境仍存在和解破裂的风险。