央行不断地向市场中注入资金 中国为何还会通缩？

　　财经观察员吴立在撰文中提到，央行不断地向市场中注入资金，按理说，经济活动应该出现通胀，现在却出现了通缩，这是什么原因呢？这一问题值得理论研究界思考。

　　12月1日中国央行公开市场尚未进行人民币14天期正回购操作。这也是央行自上周四以来连续第二次暂停正回购操作。如央行不进行正回购操作，将释放200亿元流动性。央行继降息之后再次放水，

　　与此同时，同样在12月1日，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心联合发布了11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月回落0.5个百分点。CFLP报告称，该指数最近两月连续回落，降至去年同期水平以下，与一季度平均值基本相当，反映出当前经济运行仍有下行压力。

　　那么问题来了，为什么央行印了这么钞票，中国经济怎么还会通缩呢？

　　根据六月份国内媒体报道的小道消息：央行向国有的中国开发银行发放贷款一万亿人民币（1630美元）。有人将此比作中国式量化宽松（QE）：央行实际上是在印刷钞票以促进增长。央行最终承认采取了这一行动，但是拒绝透露发放的贷款数量，贷款利率，以及向哪家银行发放贷款。

　　后来在九月和十月，中国央行推出了“中期贷款便利”，通过向商业银行发放贷款，最终向市场注入了7695亿元人民币。

　　如果真如报道的那样，那么两次注入的总资金量是十分巨大的，相当于美国实行了三个月最强劲的已结束的量化宽松计划，或相当于日本实行五个月的货币计划。

　　而同在12月1日发布的汇丰PMI也显示经济仍旧比较低迷。11月汇丰PMI终值为50%，与初值持平，但较上月终值回落0.4个百分点，已经处于荣枯临界点。

　　PMI指数中，与实体经济活动相关的一系列指标数据也相对黯淡。

　　比如，当月原材料库存下降0.7个百分点至47.7%为近9个月新低，产成品库存下降0.8个百分点至47.1%为近7个月新低。一些主要工业品仍然挣扎在产能过剩的泥潭中。数据显示，11月24日至11月30日，环渤海煤炭库存量由上周的2099万吨增加至2156.4万吨。

　　交行报告指出，11月以来耗煤、钢产增速低迷，显示近期工业生产有持续萎缩的风险。

　　这也使得中国的通缩阴影仍将持续。上月主要原材料购进价格指数44.7%，环比下降0.4个百分点，连续4个月下跌。

　　央行不断地向市场中注入资金，按理说，经济活动应该出现通胀，现在却出现了通缩。其实通缩与“放水”并不存在太直接的关系。

　　M2和基础货币之间有个倍数的关系，那就是经济生活中的杠杆率，这个杠杆是由谁决定的哪？看起来是商业银行，本质上是资本投资收益率决定的。

　　著名经济学家如松表示，当一个国家的经济效率持续提升的时候，资本投资收益率很高，企业就会增加贷款，杠杆的倍数就会不断加大，这就产生了新增贷款，即便基础货币的数量不变，但市场自身创造了信用，那就是贷款增长，流动性增加。

　　当一个国家的资本收益率持续下降的时候，企业贷款无法实现效益，就不会去贷款，杠杆率就停滞甚至下降，也就是市场不再自己创造信用，新增信贷就会萎缩。同时企业的开工率就会下降，亏损，当还不上贷款的时候，就产生坏账，去杠杆。

　　所以当央行印钞投向市场的时候，如果经济是上行趋势，资本收益率很高，那么M2就会快速膨胀，资产价格也继续上涨，市场自身可以创造信用。央行放出去的“水”就能流动起来。

　　当资本收益率下降以后，资本投下去没有收益，央行放水则基本不起作用。

　　而在中国经济面临着下行压力越来越大。国家统计局前段时间公布了第三季度国内生产总值（GDP）同比增长7.3%，增幅创下近6年新低。

　　中国经济增速从2007年的11.4%开始下滑至7.7%。而在昨天上午中国银行(601988,股吧)在《2015年经济金融展望报告》中指出，在三期叠加（经济增长速度换挡期、经济结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期）的大背景下，今年中国经济继续放缓，预计全年GDP增长7.4%，明显低于改革开放36年来9.9%的年均增速，也是1990年以来的最低增速。

　　同时它也预计2015年中国经济增长将继续小幅放缓，GDP增长在7.2%左右。

　　中国持续的经济增速放缓使得，资本投资收益率也在不断地降低，那么央行放出去的“水”则只流到商业银行就被留住了。并没有进入到实体经济当中去。相反，因为资产价格的下跌（比如房子、矿山价格等）和企业开工率的下降，产生坏账，这时的市场是自我去杠杆的过程，基础货币和M2之间的倍数下降。

　　但是，不断“放水”、印钞和通胀有关。如松表示因为央行不断放水，资本无法进入工业领域（亏损），但会进入刚性需求的领域，比如，生姜出现减产的时候，就来一把姜你军。中国现在的农副产品价格已经和芝加哥的价格基本脱钩，这种脱钩就和“放水”有关；当然也与垄断有关，因为土地、铺租、人工的价格起到了决定性的作用，推高了这些商品的价格，因为这些商品是真正的刚需。

　　同时，衣食住行在富人的开支中占比较小，资产价格下跌损失大，而穷人则刚好相反。那就出现了“富人通缩，穷人通胀”。

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