从政策沿革来看，监管层对内地企业赴香港上市的门槛一再降低，鼓励海外上市泄洪。

　　2012年12月，证监会发布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，取消了境外上市的硬性门槛——净资产不少于4亿元、融资规模不低于5000万美元，以及税后利润不少于6000万元。

　　H股上市的国内审核主要内容为合规性审核。H股上市的证监会审批流程大幅简化。

　　2014年3月底，证监会官方微博发布的发行监管问答指出，“目前在审首发企业数量较多，在较长时间内难以轮到新申报企业，建议保荐机构协助发行人合理把握申报时间，同时鼓励企业到全国中小企业股份转让系统挂牌或海外发行上市。”

　　在监管层鼓励企业到境外上市的背景下，今年以来已经有包括伦敦证券交易所、香港联交所、纽约交易所、新加坡交易所以及韩国交易所等先后到中国内地举行了IPO推介活动，并纷纷推出简化审批等优惠政策，以吸引境内企业到境外上市。

　　消费品、零售、金融和房地产行业由于品牌拓展和资金募集等需求，历来是内地企业赴港上市较热门的行业。

　　近年来，一些科技、媒体及通信行业（TMT）的企业也偏爱选择香港作为上市地。预计沪港通实施后金融等蓝筹板块，以及投资增长稳定的家电、汽车、轨道交通等相关领域或将被看好。

1、A、H股上市优劣比较

　　香港市场有诸多优势吸引企业赴港IPO：已“披露为本”的市场化运作、时间表可控、上市公司架构灵活、基石投资者参与上市发行、企业IPO6个月后就可以申请增发无需交易所审批、香港市场也为企业在后市进行并购并提供扩张及国际化机会。

　　不过，信息披露习惯、境外市场风险可控性、股权套现障碍、个别行业估值较低等，均构成了内地公司赴港上市的劣势条件。

2、内地股转板路径

　　目前，内地企业赴香港上市有以下两种形式：首先是H股上市，把企业股份制改造后，在香港以H股上市；其次是红筹模式，成立海外公司，以之并购其内地企业某部份或全部股份，另海外公司持有内地公司。根据香港联交所最新数据显示，2014年港交所上市申请表提交后第一轮反馈平均时间10天，IPO申请平均天数为59天。

　　中银国际全球营销中心董事总经理周戈邦介绍，59天是平均数字，根据投行保荐能力不同还会有所差异，其所经手的项目中，最快的一家IPO申请天数仅用了25天。“港交所预期，伴随行政审批提速，未来IPO申请平均天数将做到40天左右，我们希望它这个时间再缩短一下，到25天左右，这是体现港交所竞争力的实质因素。”

　　由于许多内地民营企业家旗下资产众多，对流动性要求很高，上市公司股权往往成为融资的重要筹码，一旦企业在A股上市，即使在股价锁定期，也可以通过A股众多的股权质押工具，间接变现。而在香港上市，存在全流通问题，并不能解决这些民营企业的诉求。此外，H股发行市盈率较低、额外转板成本较高等问题，同样是内地企业需要考虑的因素。

　　1、全流通悬而未解

　　与一些大型国有企业所不同，民营企业老板对于股权变现有较高诉求，而H股目前全流通尚未解决，内资股上市后暂时无法出售股票，实质控制人亦无法享受估值红利。

　　此前，诺奇（01353.HK）香港上市仅半年，其董事长被媒体报道称失联跑路，有分析称，董事长资金链断链的一个原因就是持有H股无法变现融资。由此，全流通的悬而未解也让多数民企企业对于赴港上市有所观望。

　　2014年三月的两会上，证监会副主席姚刚透露，证监会目前正在推进对H股全流通的研究，将有利于企业赴港上市及并购活动。此后香港交易所行政总裁李小加也在同期宣称，H股全流通已进入最后决策阶段。

　　但由于该项政策涉及税务、外汇等多部门，时至今日尚无最新进展消息。

　　去年10月份曾有两家企业按照H股直通车模式，以全流通方式报送监管层，但最终并没有实现。最终中国圣牧以红筹架构模式，于今年3月完成香港上市。

　　在这种情况下，很多在香港上市的企业，只得靠回归A股解决全流通问题。“像潍柴动力、长安汽车都是从H回归A股，回归后它的资产就可以流动了。”金杜律师事务所合伙人张永良指出。

　　“全流通的问题，可能只是细节方面的实施，有关政策一直在完善，只待合适时机发布，应该不构成民营企业考虑H股上市的障碍，这个应该只是个时间问题。”港交所北京代表处副代表黄兴玲指出，“转板的问题和上市地的选择，大家要根据自身发展战略和对资金需求的节奏来安排。”

　　2、H股发行市盈率较低

　　相比A股市场动辄30倍以上的发行市盈率，H股平均发行市盈率在10到15倍之间，一些不受香港市场欢迎的传统行业（如制造业）估值更被低估，个别企业的发行市盈率只有5倍左右。

　　3、额外转板成本较高

　　根据一家香港审计事务所人士向绿靴资本介绍，内地企业赴港上市的成本大概在1500万港元至2500万港元之间，聘请中介机构的成本要高于内地。

　　港交所北京代表处副代表黄兴玲：一些内地企业它的经营范围主要是在内地，而且内地的市盈率和发行规模更符合它的预期，以本土效应来看，多数公司适合在本土上市，如果不担心上市如果不担心时间问题，在A股是个好事。

　　另一边，香港证监会兼备了海外和a股的一些连接的特点，如果考虑时间因素，想更快的资本运作的话，考虑香港是一个很切实的选择。通过聘请经验丰富的中介团队，帮助定制切实可行时间表，按照时间表推进，基本上吻合预期的上市时间。

　　中国圣牧（01432.HK）董事长及首席执行官姚同山：“赴港上市费用2000万元左右，分摊到后面几年来看，这并不是很大的问题。作为企业我们要考虑效率问题，拖上两年在国内排队等上市的费用也相当高，损失也不仅是2000万元。企业上市越快越好，时间上的成本可能比中介机构的费用要高，隐性成本不可忽视。”

　　中银国际全球营销中心董事总经理周戈邦：从我们接触的案例情况看，目前，停止A股排队审核的企业中大部分都会转往香港市场，其他一小部分企业可能因为使用资金没有这么迫切，所在行业在A股估值比较高，所以还会选择等待等等。在实际操作中，我们A、H两地都有投行牌照，所以会根据企业本身资金需求，时间，海外发展需求，估值需求等多方面原因给公司建议。

　　在沪港通启动的预期下，尽管各方对香港市场的估值水平有所期待，但记者从A股拟上市企业中了解到，很多企业仍处于观望阶段。

　　“我们的企业主要面向内地市场，没有海外运作的迫切需求，而且我们排队已经很多年，在临门一脚之际放弃确实比较可惜。”一家沪上拟上市公司人士向记者指出，尽管排队多时，但公司管理层仍然选择坚守A股。

　　另一家今年年内刚刚上市的台资企业则更为执着，该企业为登陆内地市场，不惜从台交所下市，经历IPO暂停、IPO核查、A股堰塞湖等重重困境，终于在今年上半年成功发行。“从最终获得的市盈率情况看，我们的等待和苦难都是值得的。”该上市公司董秘颇为感慨地向记者表示。

　　事实上，尽管A股600余家排队企业冗长，但像上述坚守着仍然众多。两地上市地徘徊背后，何种因素将决定企业最终的选择，绿靴资本将为投资者带来最新鲜的H股转板案例，剖析企业适合A或H股上市的核心原因。

　　港股通将极大地推动内地资本市场国际化，资本市场的制度趋同化可能是未来的发展方向。”伴随沪港通开通后，未来港股流动性进一步加强，将大大吸引香港资本市场上市价值。

　　目前港股市场的交易量中，内地投资者占比较小，而沪港通将为港股市场带来新的增量资金，对港股市场是长期利好。

　　长期来看，香港股市监管与制度规则相对比较完善，相信在两地互联互通不久后监管部门将尝试更多的制度创新，稳步推进两地资本市场双向开放。

　　安永审计服务合伙人唐嘉欣指出：“由于内地多个主要行业和国企的持续深化改革，以及充实的拟上市企业管道，将刺激香港IPO市场有更好的表现。企业在香港上市流程快捷便利，时间易掌控，再融资市场迅捷且金融工具丰富多样，与国际市场的联动紧密。而部分行业的市盈率因为更受国际资本追捧，在香港市场的估值相对更高。因而，企业选择在香港上市，将有助于内地发行人建立国际化运作平台，拓展海外市场，提高竞争力。”

　　消费品、零售、金融和房地产行业由于品牌拓展和资金募集等需求，历来是内地企业赴港上市较热门的行业。近年来，一些科技、媒体及通信行业（TMT）的企业也偏爱选择香港作为上市地。预计沪港通实施后金融等蓝筹板块，以及投资增长稳定的家电、汽车、轨道交通等相关领域或将被看好。

　　另一边，部分内地企业港股上市后，有望成为后续沪港通成分股，无疑加大了上市价值。“沪港通给两个市场都带来了活水，对已经上市的内地企业和考虑去香港上市的企业也是利好。如果进入沪港通名单，不仅香港投资者可以买，其他内地投资者也可以买。上市公司的价值能更好地被挖掘。”港交所北京代表处副代表黄兴玲表示。

　　迪信通2006年开始筹备海外上市，并做了相关规划和准备，引进了香港的鼎晖，美国的一些投资基金。

　　根据黄建辉介绍，当时海外上市两个途径，一是从证监会审批，程序相当复杂；另一个模式是红筹模式，在国外注册公司，通过协议和收购等控制拟上市公司，企业将外资化。但公司进行大量的准备之后，正好赶上2006年9月，商务部等监管机构一纸批文，将红筹上市路子堵上了。

　　经过三年彷徨期，2009年，迪信通再度启动上市，而这时将上市地由海外改至境内A股，同时做了做了一些股份制的改造，覆盖了二十多个省公司，花了很多时间，一直到2011年提交了A股上市的申请，证监会接收了材料。

　　之后又是一个漫长的等待，由于其后市场、新股改革等原因，IPO暂时暂停，一直等到2013年，公司发现若继续任上市遥遥无期无法实现融资计划下去，将影响到企业发展。

　　在这种情况下，2013年6月，迪信通提交内地IPO终止申请，再度转战香港。“我们前期经历了7年多的上市准备过程，在内地排队等待很长时间，所以当初转向H股上市筹备跟中介机构沟通的时候，他们说几个月就能上了，我们都将信将疑。”黄建辉感慨道。

　　另黄建辉意想不到的是，该公司自2013年10月筹备H股上市，11月审计机构等中介部门开始入场，及至今年7月8日香港上市，一共只用了8个月的时间。

案例二：中国圣牧的红筹回归

相比迪信通，中国圣牧的上市之路则要相对幸运一些。

 

　　“去年10月份，我们本来准备在A股排队上市的，也做了2到3个月的探索工作，从结果来看，感觉A股上市程序比较复杂，不确定性因素比较大，最终决定走红筹上市路线。”中国圣牧（01432.HK）董事长姚同山表示。

　　中国圣牧前几年曾做过一些红筹上市的铺垫工作，红筹模式比较规范，所以大大节约了后续筹备时间。

　　“我们从去年11月完善红筹模式，到今年3月底报香港监管层，用了4个月时间就完成冲刺过程。”姚同山指出。