贸易融资是跨境贸易中重要的金融服务。大宗商品由于单笔交易金额大、流通性好、易存储，而且可以通过期货和衍生品进行保值，因此使用贸易融资更加便利广泛。

　　然而，当一国利率和汇率存在套利空间时，贸易融资也可能变异成市场套利、套汇的重要工具。

　　今年以来不少企业感受到了银行收紧贸易融资授信审批的压力，贸易融资市场上惜贷现象明显，一些有真实背景的贸易企业也被拖累。身处其中，我们忍不住要追问，究竟谁是扰乱市场生态的黑手？

　　一般方式 VS变异操作

　　贸易融资的一般方式

　　贸易融资是银行为贸易商解决贸易资金需求提供的一种短期贷款和信用便利。

　　跨国贸易通过信用证进行支付，企业只需在银行缴纳一定保证金后即可开出具有一定还款期限的信用证向海外企业付款。企业在收到货物后卖出获得资金，在信用证到期前无需还款，使之具备了融资功能。

　　贸易融资的变异条件

　　然而，信用证的融资功能在一定条件下也会出现变异。

　　一是当人民币利率过高，尤其是与美元贷款利率相差较大时，贸易商可以通过信用证利用美元利率进行融资，兑换成人民币后在国内投资，赚取跨境的利息差。例如，目前在香港进行贸易融资的利率约为2%-3%，投资于国内理财产品收益率则能达到5%-6%，投资房地产项目的利息率更高，可达10%以上。

　　二是当人民币持续升值时，贸易商持有人民币还可以获得货币升值收益。从2005年汇改至今，人民币累计升值幅度达到25.6%，年均升值2.56%，是境外资金流入的重要原因。

　　贸易融资的变异形式

　　正常的贸易融资变异成为套利和套汇的工具，主要有虚假贸易、虚构（转口）贸易和展期操作三种形式。

　　一是虚假贸易。大宗商品在多家关联公司之间进行循环倒手，表面上看似贸易行为，实质上货物所有权并未发生实质转移，也未被用于实体经济加工生产，表现为货物的“空转”。

　　二是虚构贸易。虚构贸易则是通过人为设置第三方进行融资的一种贸易形式，即将一笔原本发生在境外两家公司之间的直接贸易，由境内贸易企业作为第三方中介进行转口交易，达到贸易融资目的。

　　三是展期操作。当信用证到期后，进口公司还可以通过将原信用证展期，或再进口同样规格的商品开具另一张信用证的方式，将信用证短期融资转为长期融资。

　　风险出现

　　正常的融资贸易风险有限，因为在融资过程中，贸易商一般通过期货和衍生品市场进行价格保值。在信贷管理上，大宗商品贸易融资的风险控制较为严格，与此前两年的钢贸融资“重复质押、多方贷款”有本质不同。

　　但大宗商品贸易融资对宏观经济的影响和可能带来的风险仍然不可忽视。

　　扭曲市场的风险

　　利用大宗商品贸易进行套利和套汇的关键，是在较短时间内将外币兑换成人民币进行投资，贸易商为了将商品迅速变现，通常在国内市场低价销售货物，造成市场价格混乱。

　　资源需求方获得了低价的商品，但国内的矿业企业受到挤压。

　　汇率风险、商品价格风险

　　大宗商品贸易融资的套汇行为，本质上是将国外低成本的资本利用贸易形式转入国内获取收益，对我国外汇储备形成压力，推动人民币持续升值。

　　另外，目前大宗商品贸易虽然通过市场进行价值保值，但由于缺乏汇率风险管理工具，汇率波动的风险只能被动承受。今年3月全球大宗商品价格快速下跌即与人民币汇率波动有关，3月前两周，上海期货交易所沪铜合约价格下跌9.59%；铁矿石现货和期货价格跌幅达10%左右，其他大宗商品的价格也普遍下挫。

　　信用风险

　　以套利套汇为目的的贸易融资，存在同一批货物反复转卖从而增加融资杠杆的现象，如果融出的资金出现风险，则会出现违约事件。

　　敏感的业务，谨慎的银行

　　面对贸易融资业务逐步暴露出的风险，在监管要求与资产质量控制的双重压力下，商业银行对授信审批愈加严格，惜贷现象开始显现。

　　首先，贸易融资大多是基于企业应收、应付账款及存货等贸易要素发放，与具体交易紧密结合，对企业经营变化的敏感度较高。

　　加之贸易融资通常期限较短，一般要求企业在融资到期时立即还款，资金周转腾挪余地较小，因此企业风险暴露往往首先在贸易融资业务上体现。前一阶段造船、光伏等行业贸易融资不良的产生就是典型案例。

　　其次，在大宗商品贸易领域，有些贸易商受价格波动影响，预期货品价值减少进行集中抛售；有些受高额利差驱使，对大宗商品重复抵、质押套取银行资金并将其流向房地产、民间信贷。一旦市场风险逐渐暴露，贸易商资金链断裂，借款或担保企业的偿付能力急剧恶化，出逃等恶性风险突发事件将明显增多，贸易融资资产质量的控制压力也会大增。

　　此外，当经济下行时，贸易企业，尤其是中小贸易企业的经营难度加大，融资门槛与成本的双双升高使中小企业望而却步，贸易融资业务的实际需求也因此受到一定抑制。

　　来源：中国有色金属报、中国金融等

　　整理：易贸集团