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　　美国今年农产品大丰收，玉米、大豆创下史上最大产量；伦敦金属交易所(LME)的镍库存升至历史新高；美国原油产量接近1986年以来的最高水平；而中国正面临20年来最慢的经济增速。频繁的利空消息打压下，全球大宗商品市场屡创新低。

　　“大宗商品明显的下跌趋势为投资者带来了绝佳机会。”期货投资者李菲感叹，“做空者将成为今年商品期货市场的赢家。”

　　最近一轮大宗商品暴跌中，短短一个多月的时间，PTA(精对苯二甲酸，是重要的大宗有机原料之一，广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域)期货价格每吨滑落已达1700元左右。李菲投资规模较小，但通过做空小品种PTA期货获利颇丰。

　　“学会做空并不容易。受股票等投资经验影响，投资者更容易做多，做空首先要扭转自己的交易思维。我也是在商品牛市终结后不断调整过来的。最明显的区别是上涨行情铺垫时间较长，让投资者有酝酿交易的时间，而下跌行情往往疾风骤雨，反映稍慢就已一泻千里，错过最佳抛售的时点。”

　　与李菲相比，对冲基金的做空手笔更大。据对冲基金商人商品基金首席执行官道格·金介绍，今年前8个月，该基金通过做空原油、铁矿石和农产品，收益上涨16%，回报率达到8%。8月该基金管理的资产相比前一个月增加39%，至1.85亿美元。2013年该基金回报率为15.9%。

　　对冲基金大力做空

　　国际原油、铁矿石、大豆等大宗商品已成对冲基金做空的重要品种。

　　根据美国大宗商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的数据，截至10月7日的当周，对冲基金和其他大型投机资金削减美国原油期货多头仓位4.8%，减幅为5周新高，同时大增空头仓位8%，增幅为近一个月新高。

　　美国农业部8月12日发布的报告曾将国内大豆产量预估进一步调升至38.16亿蒲式耳，并预计全美大豆产量将同比上涨16%，而库存将大增3倍。在产量进一步调升的消息发布前后，多位对冲基金经理已超过一个月连续押注美国大豆期货下跌，创2006年10月以来最长净空头记录。

　　在对冲基金推动下，10月上旬追踪22种原材料价格的彭博大宗商品指数已跌至5年来的低点，该指数在今年第三季度下降了12%，为2008年第四季度以来最大跌幅。

　　截至10月15日，在纽约商品交易所(NYMEX)交易的西得克萨斯轻质原油(WTI)期货价格自7月以来跌幅已经超过30%。截至10月15日收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌6美分，收于每桶81.78美元，继续刷新2012年6月以来的新低。在伦敦洲际交易所(ICE)交易的布伦特原油期货价格跌幅也超过30%。当日，11月交货的布伦特原油期货价格下跌1.26美元，收于每桶83.78美元。

　　10月15日，芝加哥农产品期货市场玉米、小麦和大豆期价全线下跌。

　　当天，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米市场交投最活跃的12月合约收于每蒲式耳3.475美元，比前一交易日下跌9.5美分，跌幅为2.59%；小麦12月合约收于每蒲式耳5.06美元，比前一交易日下跌3.25美分，跌幅为0.64%；大豆11月合约收于每蒲式耳9.525美元，比前一交易日下跌12.25美分，跌幅为1.27%。

　　但在对冲基金经理眼中，原油和铁矿石价格仍有下跌空间。甚至有几家大型的对冲基金夸张地称，油价将跌到零，这显示出这些基金十分看空油价。

　　道格·金指出：“全球各国GDP表现不是很好，这有助于我们的基金定位于一些需求不盛的商品。”

　　与国际市场相同，中国期货市场同样弥漫着强烈的做空氛围。

　　最新出炉的国内期货私募9月业绩榜单显示，在纳入期货资管网统计的253只期货私募产品中，实现正收益的产品共有187只，占73.91%，平均收益率为9.57%。值得关注的是，做空已经成为盈利较好的期货私募操作的主旋律。收益排名前三的水清嘉园、佛意投资、柯林主动进取2号主要受益于做空交易。

　　排名第一的水清嘉园实现了114.89%的高收益，其业绩主要得益于做空塑料、铁矿石、螺纹钢、豆粕等。排名第二的佛意投资收益率为108.55%，其主要收益来源于对豆粕、豆油、白糖、橡胶等品种的短线与持仓的结合操作。柯林主动进取2号以92%的收益率排名第三，其收益主要来源于做空PTA、塑料、铁矿石等。

　　中国期货业协会发布的数据显示，9月全国期货市场交易规模较上月有所上升，以单边计算，当月全国期货市场成交量为2.4亿手，成交额为24.5万亿元，同比分别增长43.79%和17.74%。

　　成交量的突破与多个品种创出新低、吸引投机资金进入息息相关。

　　方正中期研究院院长王骏在接受《国际金融报》记者采访时表示：“9月份钢材和建材期货品种成交量环比大幅增长，其中螺纹钢、热轧、线材、玻璃和铁矿石分别增长113.90%、108.36%、93.75%、77.79%和52.6%，主要原因是上述期货品种在9月再创近年新低点，多空双方博弈激烈，9月份空头先是加仓大举做空，至9月底临近国庆长假空头大量平仓，同时9月份企业套保多头大量介入，套利和投机资金也同时参与上述钢材与建材品种交易，目前钢材与建材期货品种的市场占比合计超过了27%。”

　　宏观经济“冬眠”

　　全球大宗商品价格的暴跌与全球经济增长形势依然堪忧密切相关。

　　近日，国际货币基金组织(IMF)年内第三次下调全球经济增长预期，将中国2014年国内生产总值(GDP)增长预期由原来的7.6%下调至7.4%，并警告欧元区核心国家，日本，以及巴西等新兴市场国家经济增长放缓。

　　世界银行最新发布的报告也下调了2014年至2016年的中国经济增长预期。世行对中国2014年和2015年经济增长率预测分别为7.4%与7.2%，较4月份预测分别下降了0.2个百分点与0.3个百分点。

　　10月10日，中国社科院“中国经济形势分析与预测”课题组发布秋季报告认为，2014年中国经济增长预测为7.3%左右，比今年春季预测下调0.1个百分点。

　　中国社科院指出，下调主要原因在于占总投资1／4的房地产投资的增速显著下滑，房地产市场处于深度调整期；尽管政府加大了对占总投资1／5的基础设施的投资，预计全年增长20%以上，但因融资制约、投资回报率低等问题的存在，难以完全对冲房地产投资增速的下滑。

　　新湖期货分析师孙娜向《国际金融报》记者表示：“中国经济处于增速换挡、结构调整的阶段，在此主基调下，大宗商品特别是传统工业品需求与供应不匹配。”

　　“近期国内期货市场出现诸多品种创新低，这有多方面的原因。”王骏在接受《国际金融报》记者采访时表示，“国内经济低迷导致需求不振，多数大宗商品由于前期积累的高库存造成了供大于求的局面，使得价格逐步下降。房地产行业步入调整期，前十年房地产的牛市同时也带来了房地产相关大宗商品(如螺纹钢、铁矿石)的大涨。自2013年后，房地产步入调整期，2014年多地房地产价格更是一路走低，房地产需求的低迷也导致房地产相关行业(如螺纹钢、建材等大宗商品)的低迷。最后，经济结构转型所带来的压力，国家重新调整经济结构，试图改变传统以房地产以主导的经济体系，形成多元式发展的经济格局，这必然涉及到产业结构的重新调整，传统的重污染、重投入的煤化工等产业受到政策的限制，相关大宗商品的价格也相应一路下行。”

　　“从最新数据来看，10月初出炉的中国制造业PMI(采购经理指数)与上月持平，汇丰制造业PMI终值则低于初值，非制造业PMI更是创8个月新低，显示中国经济仍面临一定的经济下行压力。”上海中期期货分析师李宁指出。

　　作为最大的能源、矿石和金属消费国，中国的经济增速进一步放缓可能性使得投资者担忧中国对基础性原材料商品的需求进一步萎缩。

　　此外，欧元区经济也不能支撑全球大宗商品需求。欧洲一些国家虽然没有因为债务危机破产，但也举步维艰。10月7日，德国经济部公布的数据显示，8月工业产出降幅大于预期，创下2009年1月金融危机以来的最大降幅，这被视为欧洲最大经济体经济恶化的最新证据。德国经济部已将2014年德国GDP增速预期从1.8%大幅调降至1.2%，将明年GDP预期调降至1.3%。

　　欧元区第二大经济体法国的情况也不乐观，法国深受失业率高企以及经济复苏停滞困扰。惠誉国际评级10月14日将法国主权评级列入负面观察名单，理由是财政状况趋弱。此前，标准普尔评级服务公司已将法国主权评级展望从稳定下调至负面。

　　国际能源署(IEA)最新发布月度报告显示，将今年石油需求的预期增速大幅下调20万桶/天至70万桶/天，调整后的2014年全球原油需求增速为2009年来的最低水平。

　　值得关注的是，美国经济是全球经济最大的亮点。10月3日以来，美国方面公布的非农就业、失业率等数据纷纷向好。非农就业报告显示，美国9月增加24.8万就业岗位，推动失业率降至6年低位5.9%。

　　随着美国经济复苏，市场对美联储加息的预期越来越强烈，美元有望持续走强。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的周度持仓报告显示，截至10月7日当周，对冲基金等大型机构投资者持有的美元净多仓位金额增加至412亿美元，创下2007年9月以来的最高水平，此前一周该数据为376亿美元。而美元走强将打压以美元计价的全球大宗商品价格，使得商品进一步承压。

　　下跌还未到底

　　宏观经济的低迷局面并不是短时间能改变的。

　　10月10日，中国社科院秋季报告还预测，中国经济2015年增速将继续放缓至7%。该机构指出，这是因为中国外需难以大幅提升、消费总体平稳、投资因制造业产能过剩及创新技术相对不足、房地产库存较高等因素而难以长期维持高速增长，投资效果系数及投资回报率都在降低。当前，投资对于稳增长仍起关键作用，但对经济增长的拉动效应却在减弱。

　　高盛、瑞银在内的多家投行此前已陆续下调对明年经济增速的预期。其中，高盛将中国2015年GDP增长预测从此前的7.6%下调至7.1%，瑞银更将中国明年的GDP增速预期下调至6.8%左右。

　　各机构下调经济增长预期的理由十分相似。“主要原因是信贷增长放缓持续影响投资，同时房地产发展持续滞缓。”IMF称。

　　10月15日，美国公布一系列重要的经济数据，其中包括美国纽约联储制造业指数、美国零售销售以及美国PPI。这些数据表现大多疲软，美国10月纽约联储制造业指数6.17，预期为20.25；美国9月PPI月率降低0.1%，预期增长0.1%；美国9月零售销售月率降低0.3%，预期为降低0.1%；核心零售销售月率降低0.2%，预期为增长0.2%。

　　李宁指出，不单单中国，全球经济增长都被下调了，再加上美国经济数据的反复都凸显了当前国际环境的复杂性，美英货币政策常态化、欧元区通缩、地缘政治风险及主权债务危机等都是全球经济面临的重大威胁。10月中国、美国经济数据不理想，显示当前工业品仍面临需求不足的问题，后市在不出台大的刺激政策的背景下，大宗商品价格或将进一步走低。

　　经济低迷必然压制大宗商品需求，而在需求不足的背景下，供应也没有好消息传出。

　　由于下游钢铁行业需求不振，今年上游原料铁矿石一直处于供应过剩状态。铁矿石进口矿从年初的135美元/吨下降到80美元/吨附近，跌幅超过了60%，铁矿石价格持续下行并跌破国内矿山平均生产成本，导致国内矿山开工率明显下滑。面对国际铁矿石价格的大幅下降，国际四大矿商积极扩大自身铁矿石产能，试图通过扩大市场份额来弥补盈利水平的下降。

　　美国原油产量增加也增加了全球原油供应压力。据美国能源信息署(EIA)报告预计，2015年美国原油产出将攀升至950万桶/日，创1970年以来新高。水力压裂法(页岩油开采方法)和水平钻井平台的结合，使得美国原油产出大增。EIA还指出，随着美国原油产量创近28年新高以及炼油厂因维护而停工，截至10月3日当周，美国原油库存为今年4月以来最高。

　　在供应增加背景下，投行纷纷调低了主要大宗商品的价格。巴克莱银行在9月30日发布的报告中下调了今明两年原油、黄金、中国铁矿石等大宗商品价格预估。

　　巴克莱将2015年布伦特油价预估下调3%，至105美元/桶；将2014年黄金价格预估下调2%，至1278美元/盎司；将2015年中国铁矿石价格下调10%，至90美元/吨。麦格理银行也在10月8日的报告中宣布，下调2014年至2016年布伦特原油及纽约WTI原油价格预估。

　　这也让投资机构意识到商品还有下行的空间。

　　大宗商品大佬安德鲁·霍尔在最近一封致投资者的信中提到，除了美元这一块还会继续升值的资产外，他将继续全面削减仓位。霍尔目前为大宗商品交易商菲布罗的主管，并同时管理着对冲基金Astenbeck Capital Management。

　　从国内机构来看，王骏认为，9月29日中国央行和银监会出台房贷新政或为国内期货市场带来反弹的小插曲，但是宏观经济情况显然会导致大宗商品市场进一步走低。国内的宏观经济数据虽然在合理区间范围内调整，但总体低迷的格局显而易见。震荡探底仍是多数大宗商品的大趋势。