商业区出现街头抗议、催泪弹和障碍物，通常不会有助于股市上涨。但香港发生亲民主抗议活动一周多以后，投资者很可能纳闷：这闹哄哄的一切究竟是为了什么？

　　昨日恒生指数(Hang Seng index)收涨0.5%，连续第三日上涨，几乎收复了上周公民抗命运动头三天的全部失地。

　　这场运动导致了学校、企业和主要政府办公楼关门。但分析师们自始至终保持乐观，他们指出，美国利率才是主要风险。

　　上周五下午，香港股市大幅上涨，而当时暴雨正迫使数千抗议者寻找遮蔽所。这似乎表明，抗议的和平收尾正迅速被计入价格。学校和政府总部重新运转，也暗示着紧张局势趋缓。

　　这场不安定的主要影响是令人们关注香港经济及其股市的根本趋势。

　　经历了多年房地产价格大涨、零售销售繁荣以及信贷快速增长之后，许多经济学家警告称，随着美国加息、借贷成本上升，香港可能受到一场冲击。

　　“目前香港经济已在艰难挣扎。抗议带来的影响似乎是短期的，”大和证券(Daiwa Securities)的赖志文(Kevin Lai)表示，“最大风险仍是美联储(Fed)收紧政策。那将导致大量资金流出香港。”

　　中国内地增长放缓，加上打击腐败，也导致作为香港经济重要支柱之一的旅游业增长疲软。今年前8个月零售额已下降了1%，近来节日销售季遭破坏可能令零售形势雪上加霜。

　　亚洲开发银行(ADB)目前预计，今年经济增长率仅为2.5%，低于其先前预期1个百分点。

　　在抗议开始之前很久，高盛(Goldman Sachs)、野村证券(Nomura)和汇丰(HSBC)等机构便建议降低对香港的配置权重。

　　高盛的刘劲津(Kinger Lau)说：“我们给出谨慎观点，主要是因为香港经济目前面临两股宏观逆风，具体而言，一是美国货币政策正常化，我们预计这将在未来几年延续，二是中国内地经济增速放缓。”自从金融危机以来，香港接受了数千亿美元的资金流入，推动其8月外汇储备创下3110亿美元的纪录。盯紧美元的汇率政策，令香港在美国利率市场扰动面前尤其脆弱。

　　上周下跌的个股主要是那些盈利严重依靠香港的公司，这似乎表明投资者在减少对本地经济的敞口。

　　新世界发展(New World Development)和恒隆地产(Hang Lung Properties)等房地产公司拖累了恒生指数。汇丰也是，该行在香港实现的利润高于其在欧洲、美洲、中东和非洲的利润总和。

　　相比之下，腾讯(Tencent)的收入几乎不依赖于香港，从指数视角看是最大上涨推手。然而，这一行情变动符合今年大多数时候的趋势——恒生指数变动幅度非常小，即便中国股票上涨。

　　近期行情也可能跟即将启动的“沪港通”有关，这是一项首次在上海和香港两地交易所之间实现互联互通的制度安排。此安排将允许全球基金不必取得牌照，直接购买上海上市股票，同时中国内地投资者也将首次可以购买香港上市股票。

　　外界普遍认为，沪港通的一个效果是逐渐消除同一公司在香港和上海两地的股价差距。此类股票的香港股价一直高于上海股价，部分原因在于海外人士对于中国经济持有更为乐观的看法。

　　译者/邢嵬