历史发展节点

　　2011年1月和10月，先后启动境外直接投资、外商直接投资人民币结算。2012年12月，出台《深圳前海跨境人民币贷款管理办法》；

　　2011年12月启动RQFII；2014年4月宣布“沪港通”试点。

　　2014年6月，苏州工业园、天津生态城跨境人民币业务创新可开展中跨境人民币贷款、境外发行人民币债券、股权投资基金、个人经常全放开并允许开展直接投资。

　　跨境人民币政策试点向纵深发展，已经从经常项下贸易全面扩展至资本项下投融资，从企业主体扩展至符合条件个人。

　　今天重点讲跨境债权债务

　　随着离岸人民币投融资市场建设，其中跨境人民币贷款、跨境人民币债券(离岸发行、境内发行)是核心内容。香港“点心债”、台湾“宝岛债”、新加坡“狮城债”等离岸人民币债券的发行均供不应求，据不完全统计，各类离岸人民币债券存量规模已达3000～4000亿规模。

　　香港“点心债”由来

　　在香港，银行的定期与活期存款利率均非常低，如何让自己的钱存在银行里，又能保值，一直是港人理财的首要考虑。当年许多港人受到银行职员的蛊惑，购买了被称为“雷曼迷你债券”的衍生品，结果损失惨重，也可见香港民间对于保值产品的需求有多迫切。

　　2007年7月其实是股市的泡沫期，港股直通车方兴未艾，媒体号召大家买股票。但这并不妨碍港人对人民币债券的热捧。一些上了年纪的香港居民，不熟悉股票投资，只求大半生的储蓄资金能有一个较好的保值场所，在银行存款不保值的情况下，人民币债券起到了很好的替代作用——大家都看好人民币升值趋势，且国开行的3%债券年利率也高于几乎所有的银行存款。

　　香港人知道国开行的并不多，但很多人知道，中国内地的银行基本上是国有，在信用上几乎等同于国债，再加上投资门槛低，普通居民也能买得起，因此这些债券在香港很容易获得普通居民的认同。

　　不被看好的人民币债券试水，反而疯抢

　　相反，由于人民币债券当时还是试水性质，许多机构投资者一开始并不看好它的长远发展。一些购买了该债券的机构投资者对笔者说，“上头有任务，当作是对中央政府的一种支持。”从国开行债最终的认购情况来看，机构与散户各分一半份额，也体现出机构的认购并不如散户踊跃。

　　颇具讽刺意义的是，自2009年以来，随着人民币升值趋势的加速，以及美国实施量化宽松导致的全球低利率环境，香港的机构投资者与普通散户开始“争抢”人民币债券。由于机构吃进的量大，往往在路演阶段便足以吞下所有的债券发行规模，债券发行人也懒得多发针对散户的债券，因此真正“流入民间”的份额极低。

　　也正是在这个阶段，“点心债”一词诞生了，并开始在投资界流传。一位从事债券交易多年的老交易员认为这个词很形象。他说：“从息率回报来看，这些债券称不上吸引人，因此你也只能当它吃点心。更主要的是，每次有公司发行人民币债券，基本上都供不应求，机构的胃口很大，这些债券规模就跟点心一样，一口就没了，你想多买也没有。”

　　如此受欢迎的三个原因

　　点心债之所以受欢迎，人民币升值预期还是主要推动力。海外投资者普遍认为，人民币被严重低估，因此人民币债券是升值资产。各大国际投行的研究报告均认为，人民币将持续升值，尽管各家预测幅度不一，但平均数在5%左右。在升值之外，再加约3%的息率，投资者的整体回报有望在8%之上。

　　点心债受欢迎的另一个原因是供求不平衡。当前境外人民币产品供应极度不足，与飙升迅速的海外人民币存款形成了强烈的反差。笔者粗略统计，当前市场上尚未到期的点心债规模约800亿，平均每笔融资规模仅10亿元人民币左右，对于大型机构投资者而言，完全是“迷你型”债券。

　　另一方面，金管局已披露的人民币存款规模则已超过4500亿元，是点心债规模的数倍以上。这些资金显然不会满足于香港银行业接近零利率的回报，而会四处寻找投资工具，在这种情况下，点心债被抢购一空便不难理解。

　　“点心”为何无法发展成为大餐？

　　这一问题由于涉及许多政策及历史问题，简单来说，“点心”在起步阶段的发展瓶颈仍主要是中国政策的不明朗。迄今为止，海外发行点心债的主体仍然以银行为主，或是较有资质的外资企业，中国内地的民营企业仍然较少。其中一个主要原因是，关于这些从海外融得的人民币资金如何回流至内地，目前尚未出台统一政策，影响了资金回流的顺畅。而国有金融机构由于在资质上占据优势，因此资金回流获批的可能性更高。

　　除了上述发债模式，香港还有可换股债券、“内保外债”等发债模式。所谓“内保外债”，指在香港有子公司的企业，以内地母公司担保，子公司进行境外发债，将发债募集资金直接投到海外，绕开内地对发债资金回流的监管。

　　可以预计，在相当长的时间内，点心债仍然难以发展成为投资者的大餐。尽管点心债还只是“点心”规模，不可忽略的是，这个市场已成为香港离岸人民币市场的重要组成部分，并且是人民币国际化的一个重要风向标。

转载自：跨境人民币