ETF期权推出后，通过复制现货的形式，降低现货空头或多头的成本，提高市场价格发现能力

　　从多个市场首次标的上市至首个跟踪标的的期权挂牌所间隔的时间、全球市场期权的发展状况来看，我国推出指数、ETF、期货、个股、商品等期权产品时机成熟，符合世界衍生品发展潮流。相信随着我国市场期权衍生品的接连推出，国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。 

　　随着全球金融衍生品种类及数量的不断增多，ETF期权作为后起之秀，在全球金融衍生品市场的地位日益凸显。

　　全球期权成交量大幅增长

　　WFE发布的2012年度IOMA衍生品市场调查报告显示，全球期权成交量从2010年的34亿手上升至2012年的110亿手。2008年金融危机后，期权成交手数大幅增长，2009—2012年，期权年均成交额上升至106亿手，特别是2010—2012年，每年期权成交量均未低于110亿手。在期权成交额不断增加的过程中，ETF交易也不断增长。从2009年开始，WFE在年度报告中披露ETF期权数据。除2009年外，ETF的年成交量都保持在10亿手以上。Tim Leung 指出，美国ETF市场从1995年的10多只基金、10亿美元发展到2012年1月的1000多只基金、1.5兆亿美元。WFE 2012年度报告显示，衍生品总成交量权益类衍生品成交量为120.91亿手，利率类衍生品成交量为27.61亿手，商品类衍生品成交量为12.09亿手。其中，ETF期权成交量为13.24亿手，股指期权为37.4亿手，个股期权为38.5亿手，股指期货与个股期货为31.77亿手。

　　ETF期权交易具有区域集中、品种集中的特点。从区域分布来看，ETF期权交易主要集中在美国市场。从品种上划分，权益类以及贵金属ETF的成交量较大。WFE 2012年度报告显示，ETF期权交易量前5位交易所分别是NYSE Euronext、NASDAQ OMX、CBOE、ISE、Bourse de Montreal，成交量分别达到了3.79、3.49、3.12、2.77、0.04亿手。Tim Leung 指出，85%的ETF期权交易量集中在4个品种，分别是标准普尔500 ETF、罗素2000 ETF、纳斯达克100 ETF和黄金ETF。目前跟踪标准普尔500指数的ETF期权主要有SPY、IVV、VOO。

　　ETF期权不断创新

　　纵观ETF期权发展历史，ETF期权创新不断。20世纪90年代，复制宽基股票指数、持有一揽子证券的交易所交易基金首次面世，随后ETF开始跟踪窄基指数。最近10年，杠杆ETF产品开始受到市场欢迎。2008年，贝尔斯登开发的即期收益率基金成为首个主动管理的ETF。具体发展如下：1993年1月29日，美国证券交易所推出以标普存托凭证信托第一期（Standard and Poor’s Depository Receipt Trust Series I）为跟踪标的的ETF，1996年、1999年、2001年ETF分别首次出现在欧洲、中国香港、日本。ETF期权方面，1998年11月，美国股票交易所推出以Midcap SPDRs为标的的ETF期权。2000年3月27日，香港上市盈富基金ETF期权。2008年5月14日，日本大阪证券交易所上市Nikkei 225 ETF为标的的期权。2004年上交所推出了上证50指数ETF，但迟迟未推出ETF期权。

　　从多个市场首次标的上市至首个跟踪标的的期权挂牌所间隔的时间、全球市场期权的发展状况来看，我国推出指数、ETF、期货、个股、商品等期权产品时机成熟，符合世界衍生品发展潮流。相信随着我国市场期权衍生品的接连推出，国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。

　　ETF作为紧密跟踪标的投资工具净价的产品，能够帮助投资者跨行业、跨资产类别、跨市场进行配置，通过一揽子证券的交易，投资者通过买入ETF，可以在一次交易中持有ETF份额，间接持有标的投资工具所覆盖的品种，避免了单只品种的大幅波动风险，资产组合整体波动率处在较低水平。成本方面，ETF具有比共同基金更低的交易费用、更小的跟踪误差和税赋优势，同时ETF类产品具有更高的透明度，每日报告权重结构信息。目前，ETF的覆盖范围大大拓宽，跟踪的品种涉及证券、利率、商品、汇率、多元化投资、另类投资、反向、杠杆、房地产等类别。根据WFE提供的2013年1—8月ETF期权数据，ETF期权交易量为10.32亿手，WFE会员衍生品总交易量为135.17亿手，ETF期权的交易量环比稳步增加。在ETF的使用过程中，跟踪标的投资工具的紧密程度，将影响ETF是否与标的投资工具净价大幅偏离，如大幅折价或溢价，将影响投资效率。从ETF的使用情况来看，产生跟踪误差的原因主要来自调整频率、汇率对冲、期货展期、维持杠杆率等方面。

　　ETF期权推出的影响主要集中在三个方面

　　ETF期权的推出，影响将主要集中在流动性、定价、配置需求等三个方面。

　　ETF期权将与ETF一起成为重要的金融工具，用来进行方向性交易、套利、对冲、配置等。国际上客户配置在ETF上的规模较大，根据Deborah Fuhr 的统计，2012年年底，全球56家交易所的交易所交易基金（ETF）以及交易所交易产品（ETP）的资产规模高达1.95兆美元，2010年的复合增长率为29.6%，美国市场挂牌的ETF以及ETP产品占全球总资产的69.2%。另外，国内资产组合中增加ETF配置比重的需求也正日益上升。由于期权资金使用效率更高，并且可通过组合ETF期权复制出标的ETF，ETF期权预计将在整体配置需求中占据重要位置。根据TD Ameritrade公司统计的2013年1月31日零售客户数据，ETF类产品大量用于行业投资以及国家与地区投资。在使用ETF类产品的客户中，美国证券、大宗商品与另类投资、外国证券、债券基金的占比分别是45%、28%、15%、10%。以年龄结构来看，年轻投资者更偏好ETF类产品，26—35岁年龄阶段的客户持有的ETF资产，占该公司所有客户资产的12.7%。2013年1月，与ETF相关的所有交易中，45%的交易的品种为期权。从海外数据来看，ETF期权上市后，随着参与者使用期权的日益广泛，包括分级、融资融券、场外产品、场内权益类期权等市场体系的不断完善，ETF期权交投活跃的局面可期，不排除一些中小证券公司的经纪业务将向ETF类产品倾斜，涌现一批具有自身特色的证券经纪商。

　　推出期权，有利于降低定价偏差的波动幅度，提高标的资产的市场质量。目前，国内ETF市价与净价存在一定幅度的偏离，折溢价现象较常出现。另外，受融券成本较高影响，股指期货反向套利的实施难度较大，正向套利的实施成本也较高。ETF期权推出后，通过复制现货的形式，降低现货空头或多头的成本，提高市场价格发现能力。

　　ETF对流动性的影响将是双重的。ETF期权选择实物交割，交割需求将增加标的ETF的流动性。ETF期权与ETF结合，有利于形成多样的投资策略，比如国内市场就有可能通过期权来满足ETF做空需求，进而带动ETF交易。同时，也需注意到ETF期权的挤出效应。在期权使用的便利性以及高效率驱动下，ETF期权可能影响非标的ETF的流动性，整体资产配置中对同一类型非标的ETF的需求可能减弱。

　　ETF期权也将帮助解决大量配置ETF过程中交易成本上升以及持有现货过程中面临单边市稳定市值等问题。由于ETF期权采用实物交割，而股指期货、股指期权、股指期货期权都实施现金交割，进行ETF配置时，采用现金交割制度的衍生品来实现ETF配置意愿，将面临大量买入或申购ETF，买卖标的可能出现大幅溢价的现象，而通过持有ETF看涨期权，可通过直接交割换得ETF，减少冲击成本。从套期保值角度来说，通过ETF期权可以以较低的成本，实现稳定资产组合价值的目的，进而避免基差跟踪、套保比跟踪、每月展期等问题。

　　《期货日报》