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展望二季度:“春天”来了

丹尼尔·摩根 |2014-06-03 17:14272

在活跃的季节性因素和市场风险的共同影响下,2014年二季度铁矿石、镍和冶金煤更被看好。由于中国在冬季撤出冶金煤贸易,及整个亚洲库存充裕对冶金煤价格造成了冲击,2014年迄今,冶金煤产品的日子并不好过。

  在活跃的季节性因素和市场风险的共同影响下,2014年二季度铁矿石、镍和冶金煤更被看好。其中,镍的上涨空间最有吸引力。而黄金再度面临全球经济增长稳定及美联储削减QE的影响。铝产量高居不下、全球库存高企及仓库改革隐现仍限制了其价格前景。

  丹尼尔·摩根/文

  2014年开局迟滞且存在不确定性,但随着北半球冬季过去,春天的到来意味着天气转暖,交易环境好转,甚至预示着乐观的心态。每年上半年,全球工业活动基本上都会攀升。

  美国可持续的正增长是现实存在的。实际上,瑞银经济学家预计2014年美联储会继续缩减QE,然后到2015年中期首次加息。全球来看,欧美的财政拖累在减弱,欧洲削减财政开支的影响在消散;中国方面,尽管银行系统改革影响了经济活动和市场信心,但政府表示这一切都是为了更大的增长目标。重要的是,中国通胀较温和,给政策提供了一些余地。

  通常,春季大宗商品交易会更活跃,以满足每年 6-7月产销旺季的需求。因此,一季度主要工业大宗商品全线走弱的情况有望得到改观—除了冬季天气令美国遭遇重创,促使黄金上涨10%外,铜、铁矿石、冶金煤和动力煤均出现了不同程度的下跌,跌幅最小的也达到了10%。

  2014年一季度也出现了不小的市场风险。首先是印尼已经强制实施未加工矿物出口禁令(最受影响的大宗商品是镍、铝土矿及氧化铝)。第二,克里米亚半岛局势的变化,可能对俄罗斯实施全面贸易制裁(最受影响的大宗商品包括铂系金属、镍、煤炭及石油和天然气)。第三,中国采取措施治理大城市的污染(铁矿石、钢材、铝、铜、锌及铅都受影响)。

  在活跃的季节性因素和市场风险的共同影响下,2014年二季度哪些大宗商品更被看好?

  铁矿石:二季度价格回升

  受中国信贷限制、政策不确定性及足够的矿石库存影响,年度补库存(2-5月)开始时,铁矿石价格呈下滑趋势。

  以中国为中心的贸易信号或显示出矿石贸易呈现疲态,但下游却非常活跃。中国港口矿石库存升至1.03亿吨。铁矿石现货对3个月期货掉期价差从逆价差变为平价。螺纹钢等主要钢材价格上涨或持续坚挺。中国粗钢总产量攀升,到2014年3月底升至每日210万吨。国内矿石产量高于1.3亿吨/月,而国内矿石现货价持稳,这意味着进口更为便宜。

  所以整体看,虽然铁矿石贸易在一季度时较疲弱,但目前已有迹象表明中国粗钢产量将出现 季节性回升,因此预计矿石价格将上涨—在2013年二季度升向130美元/吨(华北,到岸价),这是在2013年四季度更平衡贸易中建立起来的“可接受”价位。

  镍:三大正面推动因素

  全球镍市2014年开局事件频发,有三大正面推动因素:印尼正式禁止含镍红土出口;俄罗斯-乌克兰克里米亚争端对原镍来源危及较大;且有迹象表明传统中心需求增长。

  印尼强制实施未加工矿石出口禁令是供给面临的主要风险。印尼的含镍矿石出口占全球原镍供给的约13%。中国截至2014年2月的进口数据显示,迄今为止该贸易几未受干扰。但此项禁令从1月才刚刚开始实施,目前仍未受影响可能是因为最后一波矿山库存出清。预计印尼因素将导致中国3月和4月相关贸易数据放缓。此外,作为对俄罗斯在克里米亚半岛行为的回应,俄罗斯可能被施以全面的经济制裁,这将危及全球11%的原镍供给。虽然,此因素眼下仍为猜测,但足以推动镍价上涨。

  于是,仅凭市场人气改善这一点,长期以来处于“休眠”状态的镍价信号就突然“醒来”。但别忽视发达市场的需求增长的拉动力量。目前美国和欧洲的合金附加费及不锈钢废料价格在上涨,且美国汽车销量仍在1500万辆以上(年化),为发达市场含镍不锈钢需求提供了支撑。

  冶金煤:终于减产?

  由于中国在冬季撤出冶金煤贸易,及整个亚洲库存充裕对冶金煤价格造成了冲击,2014年迄今,冶金煤产品的日子并不好过。澳大利亚供给,尤其来自必和必拓三菱联合体的供给激增也令价格承压。

  市场供给充裕,就需要减产。高成本的北美供给已连续数年稳定在6000万吨/年的高位。尽管现金流与财务杠杆负面,但减产并不明朗。对该行业的信贷继续增长。但产能关闭的迹象正在一点点显现。预计整个2014年上半年,随着夏季到来钢铁行业活动增加,冶金煤价格会从目前的低点回升。预计2014年二季度品位最高的硬焦煤价格将回升至130美元/吨以上。这种前景展望面临的主要风险包括钢铁产能削减、治污政策以及煤炭产量的季节性回升,全都与中国有关。

  作者丹尼尔·摩根(Daniel Morgan)

  系瑞银全球大宗商品分析师

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