文 / 直通车观察员 山姆孟

　　PE（私募股权投资基金）是嗅觉最灵敏的一群人。起先，他们曾云集天津，后又移师新疆，随着扶持政策的变化闻风而动；如今，不少顶尖PE发现，不管过去注册在哪里，要做“出海”并购，必须来到上海自贸区。因为这里已成为境内PE“出海”最快的地方。

　　上海自贸区拥有独特制度优势：试验区内3亿美元以下境外投资一般项目从审批制改为备案制，5个工作日内可以完成境外投资项目或境外投资开办企业备案。而在过去，审批过程往往要几个月甚至半年。弘毅投资、高盛资本已在自贸区内顺利走通境外投资，对自贸区的全新制度进行了检验。

　　“出海”快车道的搭建，让各路PE大佬纷纷借道自贸区。不久前，上海自贸区管委会会同上海股权投资协会主办了一场“跨境股权投资推介会”，直通车君从中精选了PE最关心的内容，汇集成这一全攻略，全面集纳了自贸区的注册、架构和出海路线图。

　　全文共分四个部分，分别是：

　　第一部分：自贸区对PE的利好和挑战

　　第二部分，PE企业落户自贸区攻略

　　第三部分：自贸区跨境股权投资的税务考量

　　第四部分：PE自贸区出海路线图

　　【第一部分】自贸区对PE的利好和挑战

　　截止2014年4月底，区内已落户股权投资类企业共84家，其中GP（一般合伙人）68家，注册资本共约54.2亿元；PE 16家，募集资本44.42亿元。弘毅创投、建银国际、渤海华美、嘉实资本、红杉资本等知名PE在区内已设立机构，高瓴资本、摩根士丹利、华人文化、中信并购等也正在落户中。

　　PE在自贸区享受多重利好

　　据上海自贸区管委会副秘书长李军介绍，自贸区的开放创新为PE企业提供了诸多机遇。

　　自贸区投资管理制度创新是最大利好。根据国务院颁布的自贸区《总体方案》要求，上海市政府出台了4个文件，包括《外商投资项目备案管理办法》和《外商投资企业备案管理方法》，主要针对境外投境内；还有《境外投资项目备案管理办法》和《境外投资开办企业备案管理方法》，针对区内企业从事境外投资。试验区内3亿美元以下境外投资一般项目从审批制改为备案制，5个工作日内可以完成境外投资项目或境外投资开办企业备案。过去，审批过程往往达到几个月甚至半年。

　　另一方面，商事登记制度改革便利PE企业注册。企业注册从“先证后照”改为“先照后证”，企业设立进度加快，注册资本由“实缴制”改为“认缴制”，同时工商部门开展“一口受理、综合办理”:原来企业要先到工商注册登记，再到技术监督局拿机构代码，再到税务部门拿税务登记号，现在都在工商一个口子受理，十分便捷。

　　自贸区金融开放创新让PE如虎添翼。“一行三会”51条政策措施构成试验区金融创新框架。人民银行扩大人民币跨境使用、推出外汇管理实施细则，开展跨境人民币借款、跨境人民币与外汇双向资金池业务。银监会有关支持政策，跨境并购贷款和项目贷款、内保外贷、跨境资产管理和财富管理业务等业务。随着自由贸易账户、分账核算系统进入实战，将营造境内外资金进出、境内外融资、境内外资金管理更为便利化的环境。

　　自贸区服务业对外开放让PE运转高效。金融、航运、商贸、社会、文化和专业服务六大服务业领域18个行业23个子项；除银证保等金融机构外，律师事务所、会计事务所等专业服务机构也在区内集聚；目前，上海正在编制2014年版负面清单，将扩大会计、审计等服务业领域开放。

　　自贸区平台经济发展让PE如鱼得水。上海国际能源交易中心已落户自贸区，上海黄金交易所在试验区的平台已获批准，上海联合产权交易所已在自贸区内设立资产交易平台，上海证券交易所将在自贸区内设立国际金融资产交易平台、上海股权托管交易中心也将设立资产交易平台。境内外、多层次、多元化企业都可以挂牌，为自贸区PE企业提供丰富的投资资源和退出平台。

　　PE企业在试验区面临的挑战

　　税收政策方面，自贸区不是“政策洼地”，目前面临着国内竞争，而且与开曼、维京、耿西等国际PE基金聚集地存在较大差距，自贸区正积极研究完善适应境外股权投资和离岸业务发展的税收政策。

　　支付手段方面，国内现金支付手段单一，国际市场大多采用股份或股份加现金的混合方式，自贸区将研究解决跨境并购过程中的多元化支付手段，与国际规则接轨。

　　融资渠道方面，多元化融资方式逐渐出现，但高收益债券、认股权证、可交换债券、优先股等在国际市场常用融资工具还是空白，外债额度管理造成境外股权质押困难等问题。

　　私募基金业已成为《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的重点发展领域之一。自贸区欢迎PE企业前来发展兴业，利用试验区平台开展业务，分享自贸区试验成果。

　　【第二部分】PE企业落户自贸区攻略

　　PE企业要想落户上海自贸区，第一步就是注册流程。上海自由贸易实验区联合发展有限公司市场总监倪峰进行了介绍。

　　落户自贸区之前需要考虑的问题

　　企业名称：区位（上海）+字号+行业表述+组织形式

　　企业性质：有限责任公司或有限合伙企业

　　注册地址：中国上海自由贸易试验区××路××号

　　注册资本（募集资金）：股权投资企业内资不低于1亿元人民币，外资不低于1500万美元；内资股份制股权投资管理企业不低于500万元人民币、有限责任制则不低于200万元人民币，外资不低于200万美元。

　　落户自贸区的流程

　　依据：《关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知》、《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作实施方法》

　　内资：名称预核准→签订注册地租贷协议并备案→办理营业执照→税务登记、组织机构代码、刻章；

　　外资：名称预核准→签订注册地租贷协议并备案→办理批准证书→办理营业执照→税务登记、组织机构代码、刻章。

　　外资独资或控股行业独具优势

　　自贸区的投资机会在外资独资或控股的服务行业。境外资本在境内区外不能投资外资独资或控股的行业，但在自贸区就可以投资外资独资或控股的行业。文化、医疗、增值电信领域是特点行业，值得多看一眼，在这几个领域，各部委为自贸区出台的各项条款可以关注。

　　文化：《中国（上海）自由贸易试验区文化市场开放项目实施细则》

　　医疗：《中国（上海）自由贸易试验区外商独资医疗机构管理暂行办法》

　　增值电信：《关于中国（上海）自由贸易试验区进一步对外开放增值电信业务的意见》和《中国（上海）自由贸易试验区外商投资经营增值电信业务试点管理办法》

　　【第三部分】自贸区跨境股权投资的税务考量

　　税务是PE基金十分关注的领域。普华永道合伙人苏静对不同基金架构的税务情况进行了分析。

　　国内PE基金跨境股权投资税务影响

　　目前PE基金的跨境投资税负情况如下：

　　PE基金：根据现行相关税收法律法规，合伙制企业所得税处理“先分后税”，合伙人为纳税义务人。

　　PE基金合伙人（LP）：机构有限合伙人：25%企业所得税。自行申报；

　　个人有限合伙人：20%或5%—35%个人所得税，由基金代扣代缴；

　　PE基金管理人（GP）：管理费收入需缴纳6%增值税，适用25%企业所得税

　　PE的母基金和子基金架构

　　绩效分成收入如何纳税？对这个问题，在设计海外投资结构时，要进行一系列的考量，保证投资架构从税务的角度是有效的，或者说从融资的角度是可行的。

　　在政策允许的情况下，PE可考虑母基金-子基金架构。具体包括：

　　架构1：境外PE基金管理人利用自贸区平台募集资金成立FEEDER子基金以便将资金投入海外成熟母基金进行股权投资。特征：基金管理团队在境外；自贸区内基金主要目的是募资，驻境内团队为募资团队。

　　架构2：境外PE基金管理人同时设立自贸试验区内子基金及海外母基金，海外母基金也在境外募资以扩大跨境股权投资规模。特征：基金管理团队主要常驻境内；架构将有利于境内外募资。

　　上述2种基金架构存在不同税务考量。

　　架构1主要税务考量：（1）海外团队到中国募资时如何避免在中国产生常设机构的风险？海外团队到中国投资时任意12个月内在中国时间超过183天，就形成服务类常设机构，有在中国纳税的义务。（2）基金管理费用全部在境外收取的情况下，如何有效补偿境内基金管理公司以降低中国税收风险；（3）若所有基金投资管理活动都由境外的基金管理公司负责，绩效分成可以全部在境外操作吗？（4）如果境内投资者通过特殊架构投资于自贸试验区内子基金，如资管计划、信托计划等，需考虑不确定的税收风险。

　　架构2主要税务考量：（1）海外母基金的管理团队常驻中国境内，该基金可能被认定为中国税收居民。企业所得税对于“中国税收居民”的定义包括：“依照国外（地区)法律成立但实际管理机构在中国境内的企业”。在中国税务居民风险下，境外基金的投资收入将需缴纳25%中国所得税。

　　海外投资的常见架构

　　在选择合适的海外投资主体及投资形势后，另一个重要考量是控股架构的设计与搭建，控股架构可选择直挂型或间接控股型架构。

　　选择直挂型，中国公司直接对海外进行投资，非常简便。直挂型的缺点是，投资灵活性较低、投资可能占用部分国内业务的资金、海外投资收益的中国企业所得税影响、投资退出时中国企业所得税影响、海外投资需中国政府审批，较为复杂。

　　选择间接投资型，就是先建立海外投融资平台，再进行海外投资。间接投资型的优点：海外资金调拨较少限制，投资灵活度较高、有机会利用税收协定降低股息红利的整体税务成本、海外投资收益的中国所得税义务可能得到递延、投资退出的税务影响主要集中在海外公司层面、根据海外具体税务环境，海外投资平台可以为单层或多层。

　　不同类型的企业或公司，没有完全标准的答案，企业应按照自己的情况自己的目标来设置自己的股权投资结构。

　　如果我们要通过中间的一个控股公司，利用好国与国之间的税收协定，是有可能节约企业的税负。

　　【第四部分】PE自贸区出海路线图

　　今年3月，弘毅投资通过自贸区跨境投资平台，成功从上海自贸试验区向外投资1.86亿元人民币，与苏宁电器共同收购注册于英属维京群岛的PPTV项目控股股东之股权。成为试验区私募股权投资基金“出海”第一单。（回复009，参阅自贸直通车3月15日独家报道：注册改备案，弘毅投资走通自贸区出海第一单）直通车君将以此为案例，进行解读。

　　PE出海的路线图，第一步是在自贸区内设立投资主体。如弘毅投资于2013年9月29日成为自贸区首批授牌的25家企业之一，也是第一家进入上海自贸区的股权投资管理企业（GP）。根据公开的25家企业名单，公司名为弘毅投资（上海）有限公司。

　　第二步，成立PE基金。弘毅在去年12月成立了人民币PE基金，用于募集资金并投向海外项目。

　　第三步，在海外设立跨境投资平台（PE）。通过这一方式，可以避免暴露国内收购主体的身份，以基金身份参与海外并购。

　　第四步，有明确投资项目后进行备案申请。决定参与PPTV收购后，弘毅在自贸区内的投资主体向自贸区管委会经济发展局提出申请，进行境外项目的投资备案。获得备案证明后，可以利用央行“外汇管理支持自贸区建设”实施细则，直接到银行办理购汇，向已经设立的海外PE汇出资金，并完成并购。

　　据业内人士分析，上述案例只是“出海”投资的路径之一。股权投资企业可以根据情况，对路线图进行调整。总体上，备案制是自贸区“出海”的最大便利，可以大大缩短审批时间并提高可控性。同时，在国内其他区域，PE需分别向发改委相关部门和商务部相关部门进行两次申报，而在上海自贸区，两系统合并为经济发展局。因此，所有备案信息只需一次填写、一表申报，也能大大简化工作量。