2月25日,高盛亚洲推出第一期中国重要经济问题周评,本周关注重点是银行贷款激增、当前信贷扩张的持续性以及对银行坏账和利率调整将产生的影响。

    周评指出,各种渠道的信息显示2月份新增贷款可能在人民币5,000亿元至1万亿元之间,这意味着人民币贷款同比增速为22.0%-24.0%之间。高盛亚洲判断,今年前3个月商业银行信贷异常强劲的环比增长不太可能持续到二季度,预测2009年二季度贷款环比折年增幅将从季节因素调整后的41.1%下降到20%以下(但考虑到正在实施的财政刺激政策的资本需求对商业银行贷款的影响,增幅可能会高于14%-15%的正常区间)。

    政府和商业银行对不良贷款的态度可能会变得更加谨慎

    高盛亚洲分析,虽然目前看来信贷高速增长不太可能使不良贷款问题对中国经济构成系统性威胁,但认为中国政府很快就会更加慎重地审视未来几年不良贷款上升的风险。另外,在信贷规模从去年11月开始连续3个月高速增长之后,商业银行可能也会发现越来越难以找到更具商业价值的项目以维持当前的信贷发放速度,因此不得不将较大部分的新增贷款投放给政府支持的基建投资项目。

    此外,高盛亚洲判断,由于资本管制措施使中国银行体系受全球信贷危机的冲击较小,外汇储备规模非常庞大和宏观政策的反周期特性远远超过西方国家,即使不良贷款小幅上升也应该不会对银行的短期放贷或总体经济增长产生显著影响。此外,目前的信贷增长规模相当庞大——即使考虑到贷款36.5%的年同比增幅都来自票据贴现贷款和短期贷款,其他类别贷款的年同比增幅仍高达23.4%。这可能意味着贷款人的偿付能力低于正常水平。考虑到政府深入地参与到了许多获得信贷的实体经济项目当中,这个问题对纳税人的影响可能要高于对商业银行的影响。

    央行可能会通过多次降息来进一步放松信贷

    从央行官员最近的几次讲话来看,央行目前对进一步降息似乎并不积极,高盛亚洲分析,即使如此,认为央行也没有排除今后降息的可能性,特别是如果经济增长和CPI通胀率进一步下降的话。今后几个月的利率决定在很大程度上取决于经济数据走势以及高层基于经济增长和信贷规模判断是否有必要对利率进行调整。一旦高层决策部门觉得确有必要,利率很快就会下调,尤其是目前正值政府希望向外界表明正在尽一切力量促进经济增长之际。

    虽然通胀预期已经处于零以下水平,但1年期基准贷款利率的实际水平仍高于4.5%,较2004-2005年宏观调控时期的峰值仅低20个基点。鉴于高盛亚洲预计2009年一季度经济增长和CPI通胀率将进一步下滑,认为名义利率还应下调至少54个基点(两次各降息27个基点)。

    维持低于市场预期的2009年中国GDP增长

    此份周报中,高盛亚洲预测中国GDP增长率为6.0%,低于7.0%的市场预测(Consensus Economics, 2009年1月)。高盛亚洲分析,从最近货币供应和信贷的强劲增长以及实体经济增长复苏快于预期的情况来看,他们的全年预测面临上行风险。但另一方面,外部需求弱于预期则加大了下行风险。最近公布的两项数据凸显出了这些风险:1) 1月份经节假日因素调整后的发电量同比增长负5%(未经调整的同比增幅为负12.3%),好于12月份负7.9%的同比增幅;2) 1月份出口增长大幅放缓,即使经过节假日调整同比增长仍为负10%(未经调整的同比增长为负17.5%),显著弱于12月份负2.9%的同比降幅。