沪港通大胆的“封闭式循环”投资体系的创新，一方面可以避免短期国际资本流动对我国经济平稳发展的干扰，另一方面还可利用资本项目开放促进人民币国际化进程，在封闭循环体系中大胆地走出资本项目开放的第一步，为人民币国际化打造坚实的基础。

　　陈 琪

　　上交所于上月底发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则（征求意见稿）》。同时，港交所也宣布了沪港通细则，资金往来采用“封闭式循环圈”，即港股通的投资者或机构用人民币购买港币报价的港股，卖出股票后也只能换回人民币现金，不能进行任何其他投资。与此相对应，沪股通的香港投资者直接用人民币购买以人民币报价的A股，也不能投资除A股标的范围以外的任何资产。

　　沪港通使得人民币国际化轮廓日益清晰

　　人民币国际化，曾是我国“走出去”的远景规划的重要步骤之一。从十八届三中全会重申“未来几年将逐步开放资本项目，人民币也终将成为可自由兑换的国际货币”以后，离岸人民币的发展和人民币国际化的进程正以稳健却快速的步伐前行，人民币成为国际通用货币的想象渐渐变得具体化起来。根据美元、欧元等全球货币的发展历程，人民币国际化的蓝图基本是分三步走：第一步，跨境贸易结算，实现结算便利；第二步，币值坚挺，更多国家和居民愿意持有人民币，能使人民币沉淀到离岸市场；第三步，人民币离岸市场的离岸资金能保值增值，或回流到发行国分享到该国经济增长的利益。此次沪港两地股票市场的互联互通机制，开启了人民币国际化战略的第三步，若能顺利推进，将打通人民币走出去的渠道、资金在离岸市场沉淀、资金回流增值的大循环。

　　沪港通促进资本账户进一步开放

　　中国香港多年来就是最大人民币离岸市场，目前香港的人民币存款总量已接近1万亿，是新加坡人民币离岸市场的3倍，伦敦的7倍。此次，沪港通项目的重大突破在于“打通了人民币离岸市场中沉淀在香港境外的人民币资金回流，也打通了境内资金投资境外市场的投资渠道”，实现了境内外资本市场的双向开放，其资本项下进一步开放为人民币国际化推进更重要的一步。

　　我们知道，在国际货币基金组织（IMF）规定的40个子项中，我国完全开放的有三分之一，部分开放的有三分之一，另还有三分之一存在严格管制。从资本类型来看，目前我国对外商直接投资与对外直接投资之门已经基本放开；贸易信贷只要通过真实性审核，也基本放开；唯一管得比较严格的，就是证券投资与短期外债了。此次，沪港两地股票市场的互联互通机制创新，一方面实现了资本账户进一步开放，另外一方面又通过资本账户开放朝着完成人民币国际化三步骤又跨出了一大步，巩固人民币资金规模在香港境外市场的沉淀。

　　沪港通打造了离岸人民币市场良好的投资环境

　　根据国际清算银行(BIS)去年4月的统计报告《Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013》，在人民币国际化进程中，以及香港、伦敦离岸人民币市场交易的推动下，人民币交易在国际外汇市场的交易量较三年前已增长逾两倍，位列交易最活跃货币的第9名。人民币交易在全球市场所占比重在过去三年中增长一倍，达到2.2%。尽管如此，离岸人民币市场的证券投资品种和人民币投资环境还没有形成。

　　以香港的证券投资品种为例，港交所总裁李小加两个多月前表示，目前香港虽然有过百个人民币挂牌产品，但人民币证券只有两个，香港仍没有合适的人民币生态环境，只要这个生态环境出现，将有助拓展新产品。无疑，要有适合人民币的金融生态环境，先要有大量的人民币出境，然后打通容许大量人民币进出的通道，同时要引入大量产品让投资者投资。可见，沪港两地股票市场的互联互通机制就是为创造性地打造离岸人民币市场的良好环境孕育而生的。

　　港交所主席周松岗表示：“该项目不仅是中国资本市场开发的重大突破，也是将香港发展成国际金融中心的重要里程碑。香港会成为连接中国内地经济与世界其他地区的桥梁。”

　　沪港通构建跨境人民币“封闭式循环圈”投资机制是人民币国际化的坚实基础

　　按照香港交易所行政总裁李小加的表述，双方法规、制度、交易不变情况下，沪港通在交易、清算结算、账户和风险管控系统上有很多创新，以最低的制度成本换取最大市场效果，同时对投资者的限制越少越好。另外，在梁振英、周小川、肖刚博鳌夜谈中透露，此次沪港通实现后，相当于能够用一个账户买两个股市的股票。

　　框架已经很清晰，李小加所设想的“循环圈”，其实就是内地投资者利用A股账户同时购买A股和港股，而港交所的本地投资者也可以利用港股账户同时投资港股和沪A股，通过中国结算和香港结算之间的清算结算安排，实际上在一个封闭循环体中流转。举个简单例子，一个投资者利用A股投资某一H股的股票，资本获利卖出后，该投资者还是从A股账户中取出人民币，避免了境内资金外逃的风险。

　　沪港通大胆的“封闭式循环”投资体系的创新，一方面可以避免短期国际资本流动对我国经济平稳发展的干扰，还可以利用资本项目开放促进人民币国际化进程，可谓是人民币国际化具体措施的一个绝妙安排。众所周知，全球短期国际资本流动频繁，波动性与破坏性极大，IMF始终建议新兴市场国家在开放资本账户的时候需要与宏观经济政策、宏观审慎管理配合，其足见资本账户开放需要有步骤、有计划地推进。沪港通以香港为试点，在封闭循环体系中大胆地走出资本项目开放的第一步，拉开了人民币国际化的序幕，是在现有条件下推动人民币国际化的一着妙棋。

　　（作者单位：上海商学院财经学院）来源上海证券报)