图为摩根大通中国区董事总经理、大中华区首席经济分析师龚方雄。（图片来源：新浪财经）

      舒时

　　根据中国披露的最新宏观经济数据，CPI与PPI已经双双出现下降，而出口形势依然严峻；另一方面，中国的贷款增长仍在继续。究竟中国的经济刺激方案能否奏效，已成为全球关注的焦点。摩根大通中国区董事总经理、大中华区首席经济分析师龚方雄3月12日在香港表示，中国的CPI在年内几乎不可能进入正区间，他同时认为，中国的4万亿元刺激经济方案难以支持GDP增长8%的目标；他认为，政府还需要再推新一轮的经济刺激方案。

　　以下是他接受《第一财经日报》及香港主要媒体采访的内容。

　　记者：你怎么解读中国刚刚公布的宏观经济数据？

　　龚方雄：从已经公布的数据来看，我们对中国的形势仍然很有信心。不过全球市场的环境实在太差，所以对中国会有影响。中国出口的数据有所下降，不过没有出现最差的情况。但是今年出口会持续疲弱，因此政府应进一步关注消费领域，刺激内需。我觉得除了长期的经济刺激方案，政府也有必要采取短期见效的措施，加快社保政策改革，增加国民的安全感等，都可以刺激消费意愿。

　　我对中国的消费增长表示惊讶，中国名义零售增长率达到15%，考虑到通缩，实际增长更高。一些汽车厂商告诉我，在降价之后，有的车型已经一销而空；在深圳，又出现排队买房的情况。这现象在众多海外投资者看来不可思议，为什么中国人在这个时候仍然会买房买车。

　　但是中国的消费仍然只占GDP的38%左右，比起发达国家的70%远远不如，甚至比印度的55%都要低得多，中国需要进行结构性变革。

　　记者：失业率有上升趋势，你觉得会不会给中国带来一些压力？

　　龚方雄：中国的失业率尽管较高，但是与上世纪90年代的结构已完全不同，当时是大批城镇人口失业，现在主体是农民工失业。但农民工失业后可以返回农村，而且随着政府对农民补贴的增加，并没有引发社会问题；而在城市，大部分国企及银行均没有裁员，因此形势与过去完全不同。

　　记者：CPI与PPI的下降，是否意味着中国有通缩的危机？你怎么解读中国的房地产市场？

　　龚方雄：从已披露的数据来看，中国经济其实已经进入通缩区间。现在的问题关键在于，政府能否成功阻止人们进一步的通缩预期。

　　这个问题之所以重要，可以从房地产的例子来看。近期中国房地产在价格下降的情况下，成交量出现了上升，特别是深圳这个具全国指标性的市场，交易量已达到2006年底的高位。二手房的交易在2月份已超300套/天，房价也从底部回升了近10%~15%。

　　这在全球是个很奇怪的现象。一般其他市场上均是买涨不买跌，唯有中国出现了房价下跌但成交上升的情况。这说明消费者预期房价在今年会“前低后高”，为此，政府有必要保持人们的这种预期，防止他们向通缩预期转变。要知道，内地住房的存货量很高，以目前的成交量计算，需要20个月时间才能消化——这次“金融海啸”源头的美国房地产市场，其房屋的存货也只要13个月消化。

　　记者：你怎么看中国的刺激经济方案，大家都很关注，4万亿元的刺激经济方案能否奏效？

　　龚方雄：以目前全球衰退的形势来看，4万亿元的方案未必能保持中国经济增长8%，我们预测中国今年经济增长约7.2%。这个水平就市场整体而言，已经是相当不错的增长了。

　　至于刺激方案，从最终的需求来看，应该依靠内需而不是出口来拉动经济，目前的十大产业振兴规划都是从供给方向实施，不是从最终消费领域着手。例如基建项目，无非是把未来十年的项目在近两三年完成。所以中国还要进一步刺激内需，房地产行业得先稳定，成交量要上升，否则不容易成功。我觉得中国有必要推出第二轮经济刺激方案。

　　记者：你怎么看中国的货币M2增长水平达到20.5%，未来会不会有所限制？

　　龚方雄：不会。现在对贷款成长定位是对的，需要进行恢复性的成长，避免经济过度下滑，所以未来贷款增长仍会保持较高水平。一个重要因素是，中国固定资产投资过去一直占GDP的40%以上，约13万亿元的水平；而过去这些投资只有20%左右是靠银行贷款，有20%来自地下钱庄及民间集资，另有60%是靠企业自有资金。现在企业自有资金紧张，地下钱庄也出现紧缩，所以大部分仍要靠银行贷款。

　　大家要看到中国的贷款结构已经发生变化，未来银行贷款即使增加至6万亿~7万亿元我也不会觉得奇怪。

　　记者：中央今年新增贷款目标为5万亿元，迄今为止已用了近一半，你怎么看这个现象，下半年会不会放慢？

　　龚方雄：下半年贷款增长肯定会变慢。但是周小川行长昨天说了，这个5万亿元是下限，所以我认为全年6万亿~7万亿元的贷款增长是可以做到的。第一个月1.6万亿元，二月份约1万亿元，三月份估计也是1万亿元左右，这样第一季度就已经近4万亿元了，所以今年贷款规模会很大。

　　记者：你觉得内地还会降息吗？

　　龚方雄：中国内地还有两次降息机会，每次大约27个基点。过去我们预计会有四次，但是在2月我们进行了调整。降息的主要目的是给企业减压，目前中国企业最大的负担是资金成本，降税不如降息来得直接。目前内地贷款利率约为5.5%，加上通缩2%左右，实际贷款利率高达7%，仍然是挺高的。

　　记者：你预计今年中国股市表现如何，会不会成为全球最先反弹的市场？

　　龚方雄：现在重仓中国基本上是全球基金经理的共识，全球都看好中国。大家明白了，经济刺激计划要有效，只有在中国才能最先体现出来，这也是我一直跟全球基金经理们强调的：中国将会跑赢全球市场。

　　现在我们也看到了，最近全球市场都在创新低，但是香港的H股一直在6600点之上，比去年的最低位5000多点高了30%；近期香港一个主要蓝筹股一天跌掉24%，美股跌了300点，但H股却没怎么跌，反而还在涨。

　　现在的问题是，你要重仓中国，该怎么买？你买投资类的已经跑赢了，拥有与建材相关的已经跑赢了大市。但内需还没有跑赢，所以重仓中国要买消费类股。具体来看，内地的耐用品行业，过去它们是30倍的PE，现在只有12倍了，未来有重大发展空间。