[ “之前是中国需求增速高于全球供应增速，所以铁矿石、铜等被热炒，现在情况相反，需求增速低于供应增速，并且全球流动性收紧，商品的金融属性褪色，商品属性回归，所以动态供需平衡对价格产生较大影响，直接导致大宗商品价格的回落。” ]

　　今年一季度，我国主要铁矿石、铜等大宗商品进口量暴增，而进口均价大幅下跌，与此前数年“中国买什么什么就贵”的市场现象截然不同。

　　不过，部分进口需求则是来自商品贸易融资，而国内商品融资贸易带来的金融风险也在急剧增加。

　　此前数年，中国经济高速增长，对大宗商品的需求也快速增长，由于国内产能跟不上，进而大量进口，导致国际大宗商品价格飞涨。而目前，国内需求增速放缓、产能过剩，进口量却依然不减。

　　商品金融属性褪色

　　海关总署数据显示，今年一季度，我国主要大宗商品进口量增价跌。

　　一季度，我国进口铁矿石2.22亿吨，增长19.4%，进口均价每吨781.9元，下跌8%；煤8396.4万吨，增加5.1%，进口均价为每吨493.7元，下跌14.2%；原油7472.4万吨，增加8.3%，进口均价为每吨4817.1元，下跌4.7%；铜133.4万吨，增加37.8%，进口均价为每吨4.62万元，下跌11.2%。

　　虽然经济增速已经明显放缓，且国内去产能压力不减，国家海关总署综合统计司司长郑跃声表示，国内市场对主要大宗商品的进口量仍在增加。

　　“之前是中国需求增速高于全球供应增速，所以铁矿石、铜等被热炒，现在情况相反，需求增速低于供应增速，并且全球流动性收紧，商品的金融属性褪色，商品属性回归，所以动态供需平衡对价格产生较大影响，直接导致大宗商品价格的回落。”国信期货分析师顾冯达对《第一财经日报》记者表示。

　　据多家投行研究认为，在中国增速放缓的同时，部分经济风险较大的国家对商品的需求甚至已经陷入停滞。

　　除此之外，中国大宗商品市场的一些特有因素也导致我国大宗商品进口量大幅增加而价格却没有大幅上涨。

　　据普氏能源研究报告，目前全国铁矿资源储量785亿吨，但大多为贫铁矿，平均品位不到30%，最低的有11%~12%，采选成本大。原矿品位也在逐年下降，导致采选比加大，成本增加。

　　不仅如此，一位铁矿石行业人士告诉记者，现在国内矿山税费负担重，平均税赋在价格的22%~25%，相当于大约200元/吨，在与海外矿石竞争中处于劣势。

　　“就钢铁行业而言，现在国家要求环保、淘汰小高炉，钢厂纷纷建造大高炉，这高炉必须使用优质铁矿石，比如澳洲、巴西的铁矿石，同时澳洲的煤炭发热量比中国的高得多，价格差不多，有时候还要更便宜，电厂自然更多地使用进口煤炭。”国信期货分析师施雨辰认为。

　　此外，多位业内人士还透露，大宗商品量增价跌，尤其是带有融资属性的商品，而随着商品融资渠道的逐渐收窄，在下游消费不能好转的现状下，必将重新施压于自身价格，商品价格大跌可能刚刚开始。

　　商品融资贸易风险急剧增加

　　事实上，大宗商品的进口量暴涨与商品贸易融资也密切相关，而商品贸易融资的风险也正在急剧增加。

　　以铜为例，自去年以来，从伦敦到上海，全球市场演绎了一番疯狂的铜“搬运”现象。铜库存不断从伦敦金属交易所（LME）“搬运”至上海期货交易所（SHFE）以及上海保税区，而这也可以解释为何今年一季度国内铜进口量增幅接近40%。

　　数据显示，LME铜库存从去年底65万吨下降到今年4月初的25万吨；与此同时，虽然国内SHFE铜库存基本保持了相对稳定，持续在16万吨左右的水平波动，但是上海保税区铜库存已经达到70万吨左右的高位，成为了堆积大量进口精炼铜的“影子仓库”。

　　在此期间，中国经济在放缓，实体经济并不支撑大规模的铜进口。今年前两个月，中国工业利润增速大幅下滑至个位数水平，为近一年来最低；汇丰公布的中国3月制造业PMI预览值也连续三个月萎缩。

　　瑞银证券研究认为，国内信贷收紧、信贷成本高、银行放贷谨慎以及人民币升值预期等因素是带动融资铜兴起的因素，国内实体消费需求并不支持如此大的进口量。

　　而铜只是其中之一，融资需求还吸引大量铁矿石等工业品进口，推升其隐形库存不断升高。与此同时，商品贸易套利的范围也在扩大，除了之前备受关注的铜、铁矿石等工业品外，棕榈油等油脂产品甚至也存在套利现象。

　　顾冯达分析认为：“现在油脂套利、铁矿石套利，有需求就会激发套利贸易，这块类似金融创新中要面对的"逃避—管制—再逃避—再管制"的循环。”

　　而随着人民币的持续贬值和国内资金价格的下行，商品融资的成本显著抬高，导致虚假仓单、重复抵押等风险事件频发。

　　从新兴市场的经济关联度来看，大部分亚洲经济体的主要出口市场都是中国，而中国经济增长放缓则对这些经济体也产生了重要的影响。近期，众多机构已经下调了中国GDP增速预期。

　　随着贸易融资的风险增大，外管局的监管更加严格，银行的审批也趋于严格，重复抵押越来越有难度。一位银行业人士告诉记者：“现在大宗商品的价格下降幅度较大，贸易商若要获得此前同等数量的资金，就需要更多的现货商品作为抵押，大量进口导致国内价格进一步下跌，恶性循环已经开始。”

　　作者：杨柳晗