铜作为五大基本金属之首，其一举一动都吸引着全球有色金属市场参与者的注意，由于其在过去几年在供应层面上长期供不应求，以及美国QE刺激计划的作用，令它同时具有着商品金融两大属性，近期铜价下跌，虽然短期内对镍价影响不大，但长期来看有色金属近年表现最为坚挺的品种的破位下行，依然令市场参与者心惊胆战，下文笔者将试图从各个方面尝试分析本次伦铜暴跌之原因。

 

     （各有色品种近期涨跌幅）

   

    我们认为此次下跌最主要的因素是铜基本面的恶化

 

    铜作为工业金属的基本面今年较为疲弱，随着最近2年部分新建铜矿的投产，全球铜供给逐步转为过剩。根据安泰科的预测，2014年全年全球铜供给预计过剩约26万吨，较2013年的21万吨幅度有小幅提升。近期据某国际机构调研结果显示2月铜杆线企业平均开工率环比大幅下降11.74%，春节假期影响令本就工作日最少的两月，实际工作天数进一步下降。加上2 月春节期间，多数工程项目放缓进度，减少对电线电缆需求。加上节后铜价连续下跌，铜材企业以及终端企业在产品、半成品等库存均面临明显贬值，利润的下降甚至于面临亏损的局面，均打压3 月铜实际消费买盘，而部分企业在年前为预防年后开工原料采购物流运输等问题，提前少量备货。但节后铜价连续下跌，特别近期的暴跌，令该部分企业货值损失严重，多数企业表示铜价回落期间将减少订单原料采购比例，以逐步消化高位库存，缓解资金压力。

    （国际铜业研究机构发布的铜产能利用率）

 

 

 

     （14年新增铜产能）

 

   （近年铜市场供需平衡表）

     （麦格理调研显示下游贸易商对未来一个月销售悲观）

 

    （麦格理调研显示贸易商减少存货）

 

    （麦格理调研显示未来一个月生产商销售信心降低）

 

    超日太阳能违约令铜融资贸易市场恐慌

 

    观察2013年6～8月铜价走势，可以清晰看出融资库存流出对铜价的的影响。2013年5月外管局发文（5.31号起）打击非真实贸易的套利活动，铜库存流出（花旗估算2013下半年共流出30～40万吨）使6月份伦铜连跌并创出2012年以来新低（6,602美元/吨）。随后变通措施出现，8月以后融资需求强劲反弹，铜价再度回升。 由于融资贸易是基于真实融资需求，因此过往单靠政策无法有效打压。但2014年贸易融资自身出现两大变化，开始受到实质性冲击：一是近期人民币汇率出现大幅贬值走势，单边升值预期发生逆转，铜、铁矿石等融资套利操作受到打击；二是超日债违约后，信用风险提升，银行风控趋于严格，融资贸易的信贷环境被动缩紧。 据测算，国内铜库存超过100万吨（花旗估算，绝大部分为融资铜）、融资库存尚未大幅流出，但受制于融资库存流出压力形成的悲观价格预期，从而放大供需、货币因素对铜价的冲击。

    （常规的铜融资模式.）

 

    （仓单循环质押的铜融资.）

 

    （人民币汇率大幅贬值）

    （高盛的报告中指出简单套利窗口出现悲观的中期信号）

 

 

     （高盛的报告中指出进口铜融资套利窗口也已经关闭）

 

 

 

   但我们认为铜融资短期不会对市场造成太大冲击，中长期对铜价影响负面。国内融资铜市场较成熟，且套期保值工具完善，融资方在做融资铜贸易中会进行相应空头套保，特别在市场对铜价一致预期并不乐观的情况下，风险敞口料将有限，因此铜价单边的走势对已有融资铜市场影响或不大。而如果信用证限开，新的融资铜行为将受到限制，在中长期对铜价影响负面。

     （但其同时指出复杂的二次套利仍然有利可图）

 

   总体来看，铜价此次暴跌并不是偶然现象，而是多重因素堆积后的一次市场情绪的集中释放，但是笔者并不认为此次暴跌会产生08年那样直线下坠的行情走势，毕竟我们依然可以看到基本金属品种中镍依然走势非常强势。未来铜价或许将会进入熊市，但所谓不破不立，花无百日好，人无百日红，任何品种都会像人类一样经历着生命般的轮回，对处于市场中的我们，保持着“翩翩佳公子，锦衣夜行时”般的低调，淡定才是面对市场以不变应万变的正确心态。