人民币这一波的贬值，引起全球高度关注；关注的焦点除了人民币的长期趋势外，更在于探讨中国人民银行的态度与角色，并因此揣测人民币贬值的政策意涵。

　　过去三个多星期以来，人民币对美元贬值幅度1.3%，相较于今年其它许多新兴市场两位数的贬值幅度，似不足为奇；但目前的汇价(1美元兑6.14人民币)却是自去年夏季至今最低；更值得注意的，是人民币此次的贬值速度，是2005年以来最剧烈的。

　　从经济基本面而言，过去几年的中国，在2010年达到世界第二大经济体的地位后，一方面积极开放外汇资本账；另一方面在国际资金持续流入，经济持续强劲增长的背景下，人民币对美元升值了10%左右。但基于目前人民币仍为人行所掌控，最近的贬值，因此特别令人疑惑是否中国经济的本质或是政策起了变化。

　　尤其，最近的数据显示即使中国制造业增长不如从前、房地产价格在许多城市中下滑、影子银行的风险更数度引发紧张；但即使有这些因素，国际上对人民币的升值却仍有强烈的预期。今年一月，为维持人民币价格不再进一步升值，人行买进730亿美元的外汇，再度创下单月买汇最高纪录，更让已达3.8兆美元的外汇储备继续攀新高。若人行坐视不管，让人民币持续升值，则人民币汇价可能与基本面脱钩，更进一步埋下日后遭受国际投机客狙击的风险。因此，戳破人民币“只升不贬”的神话，不但有必要，而且在经济增长力道较过去温和的当前，更显迫切。

　　另一个风险的来源，在于人民币在岸与离岸差价的扩大。就在此次人民币开始贬值的前两天，香港与中国境内人民币差价，达到过去四年来最高水平。境内境外价格的差距，源于人民币汇价在境内仍受管制，但在境外却由市场决定；在这种情况下，若人民币升值的预期心理强烈，则将引发跨境套利套汇行为，吸引大量资金跨境移动，这种状况当然也应极力避免。此次人民币无预警快速贬值，让投机客遭受巨额损失，也达到在短暂的两周之内，即刻消除境内境外差价的目的。

　　简单来说，既然人民币的国际化已是不归路，人民币汇价就迟早须达到“境内境外一套价”的状态。尤其，金融改革方面，利率市场化与推动民营银行的设立，都已将中国金融市场带入新纪元。3月11日，人行行长周小川在记者会上表示，存款利率放宽是利率市场化最后一步，预计在两年内能够实现。另外，银监会主席尚福林，亦于当日记者会中宣布国务院已原则同意试点首批的5家民营银行。这些突破性的金改，包括其后人民币浮动区间扩大、地方政府债务发行等，都不可避免地也会让金融市场面对更大的国际风险；风险控管能力的加强，也因此更加重要。

　　只是，每一项改革，都需有其背后的准备工作做为前提，也因此实在是挑战。例如为了放宽人民币浮动区间，打破人民币“只升不贬”的期待；但这几个星期来，人民币的贬值却也造成更多人民币资金进入市场，形成短期利率下滑，借贷市场紧缩不易的状况(例如七天期的逆回购利率去年底时曾达8.94%，但在三个星期前降至3.84%，现更降至2.8%左右)。因此，一方面要开放市场，另一方面要阻绝热钱进入；但却因此造成的信用扩充，就需再加以冲销调控；从这例子上也可见到金融改革所面对的挑战。

　　从以上这些角度看，最近人民币的骤贬，因此即使表示人民币不再是毫无风险的投资货币，但整体发展却是健康的。在人民币持续向国际化迈进的过程中，一方面须让人民币价格的浮动区间扩大；另一方面更须让人民币的升贬反映真实经济基本情势。唯有如此，才能防止离岸人民币成为国际外汇炒家天堂；真实的价格，毕竟永远是最强的防卫。(作者现任香港北威国际集团董事总经理)