钢贸之后，下一个倒下的会是铜贸吗？在沪铜疯狂下跌近15%后，市场开始担忧精炼铜贸易。触发铜价大跌的是人民币近期出现的贬值趋势、境内市场利率下滑以及超日债券违约造成的市场担忧。

　　在过去的很多年内，铜贸一直是套取境内外利差和汇差的超级法宝，这背后几个因素值得重视。首先是铜的金属属性较好，因此容易被商业银行接受，成为质押的产品。第二是人民币的单边升值趋势，这意味着如果使用境外资金买入铜，再将其放入境内，就可以套取人民币兑美元的升值幅度。第三是境内的利率较高，因此可以用境内获取的人民币资金来支付境外美元贷款的利息。当然，不得不提的一个政策因素是，尽管中国对资本账户开放采取了严格监管的态度，但对涉及贸易的融资却一直采取较为温和甚至鼓励的政策，这让很多商业银行看准时机，大量进入这一领域，与贸易商一起参与套利投机。

　　然而，伴随着人民币出现一定程度的贬值，同时境内人民币的利率水平逐步降低，这样的套利交易开始面临显著的风险。

　　正像多数市场人士指出的那样，央行突然干预外汇市场，并引导利率下行，在很大程度上就是想挤出热钱，挤出铜贸商这样的泡沫。目前来看，央行的行动开始起效，也正因为此，铜贸商面临的困境可能才刚刚开始。

　　在过去的一年时间里，这样的套利交易越来越明显，中国的铜进口量从去年3月份的大约18万吨，上升至目前40万吨的水平，这在宏观环境没有出现巨大变化的前提下，无疑是一个不正常的现象。市场数据显示，中国目前的铜库存大约在120万吨左右，这相当于中国大约4个月的进口量，其中绝大多数铜都被质押在商业银行手中，被用于融资交易。眼下，铜价开始暴跌，银行会因此要求贸易商提供更多的资金作为抵押，同时超日违约事件也让银行的风险偏好出现降低，这可能导致多米诺骨牌开始倒塌。

　　当然，铜贸可能只是众多大宗商品套利交易的代表产品，铜贸之外，铁矿石贸易、橡胶贸易以及煤炭贸易等，都可能存在被迫去杠杆的压力。从这个角度来看，人民币的汇率以及利率齐齐下行，可能仍将保持一段时间。作者系澳新银行中国经济学家