通过与互联网公司合作,供应链金融业务有望在2014年加速落地,成为公司的新增长极,提升估值;外延式扩张经历一年的沉积有望在2014迎来大年,戴维斯双击可期。传统ERP 实施业务稳定成长彰显公司的竞争力和长期成长价值,提供安全边际。上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价25.70元。

　　供应链金融业务可支撑百亿市值,与互联网渠道伙伴合作有望加速落地:2012年供应链金融业务融资余额规模为6.9万亿元,增速达到20%,我们认为汉得比较有优势的为制造主导型供应链金融,仅按照公司的客户群体测算,对应的融资余额规模达到万亿级别,仅以千分之一的费率计算,汉得有望获得10亿的市场,对应净利润有望达到3亿,可支撑公司近百亿的市值。通过与互联网公司和下游公司的合作,我们预计这项业务14年有望加速落地。

　　外延扩张思路更加明晰,戴维斯双击可期:公司在13年初曾确立了外延式并购的发展战略,但13年外延扩张并未落地,我们认为在试水并购夏尔软件、随身科技的基础上公司已经积累了一定的经验,外延+内生双腿并重发展的思路更加明晰,14年有望成为公司外延扩张的大年,有望迎来戴维斯双击。

　　传统ERP实施业务稳定发展,提供安全边际:虽然2012-2013年经济处于下滑趋势,但公司的ERP 实施业务仍然取得了34%的复合增速,目前国内企业尚处于信息化的投入高峰期,我们认为ERP 实施业务有望继续维持平稳发展,为公司股价提供安全边际。由于公司ERP 实施业务的主要客户对象为外资企业或者私人企业,这类企业对去SOA(Oracle、SAP、Accenture)的需求不高,因而汉得业务基本不会受到去SOA 的影响。相反,服务相对软件、硬件在IT 领域更容易实现国产化,如果国企的ERP 系统拉开国产化进程,汉得反而将受益埃森哲、IBM 的退出而扩大市场份额。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。预计2013-2015年的EPS 分别为0.56元、0.73元、0.98元,目标价25.70元,对应13/14/15年46倍/35倍/26倍PE,上调至 “强烈推荐-A”投资评级;

　　风险提示:外延扩展进度低于预期、供应链金融进度不及预期。