辛继召

　　世界经济复苏之际，通货膨胀却在不同国家之间差异却显著扩大。一方面，美欧日等发达经济体正在为达不到通货膨胀率目标头痛万分；另一方面，新兴市场经济体却正在困于通货膨胀率进一步高企。

　　数据显示，自2008年国际金融危机以来，通货膨胀率“冰火两重天”的情况一直存在。不过，随着美国退出QE宽松货币政策，亚洲、非洲和南美货币持续疲软，这又进一步加剧了新兴市场的通胀问题，迫使大多数新兴市场国家央行在经济增长放缓之际却要上调利率。

　　经济学家忧虑的是，如果通胀两极分化进一步加剧，可能破坏全球经济复苏的稳定性。

　　货币贬值引发新兴经济体通胀率上升

　　摩根大通最新的研究报告中，将巴西2014年增长预测从2.1%下调至1.5%，原因是巴西对阿根廷的出口疲弱。同时，在经历了多年的经济管理不善之后，阿根廷和委内瑞拉正面临失控的通货膨胀。此外，摩根大通还下调墨西哥、土耳其、南非、泰国和智利的经济预测。

　　以“脆弱五国”为例，巴西、南非、印度、土耳其和印尼5国2013年通货膨胀率最低的也是5.3%。阿根廷官方通胀率已连续几年在10%左右，民间统计通胀率则高达20%；2013年12月，印度通胀率高达10%，而该国央行的目标通胀率为4%。巴西近日公布，2014年1月CPI同比上升5.6%，低于预期，但远远高于4.5%的官方目标。

　　同时，泰国、印尼和菲律宾1月通胀数据均强于预期。此外，高盛报告称，土耳其通胀预期进一步恶化，这显示该国需要额外的紧缩措施。

　　新兴市场货币贬值正在加剧通胀压力，并使这些国家的央行在经济放缓的情况下，陷入不得不加息的境地。

　　2013年5月以来，美国退出QE预期逐步强化，使得新兴市场国家陆续出现明显的货币贬值和资本外逃。2013年全年统计，阿根廷、印尼、土耳其、南非、巴西、智利、印度、俄罗斯等国货币对美元贬值幅度均超过10%，分别为35.9%、 20.5%、19.7%、18%、17.3%、15%、12.8%、12.2%。2014年，阿根廷比索对美元大幅贬值19.8%，俄罗斯、智利、南非、土耳其等国货币继续显著贬值。

　　汇丰银行表示，新兴市场央行未来可能不得不加息以控制通胀预期。印度、马来西亚（可能还有印尼）未来几个月可能不得不加息以控制通胀预期。

　　汇丰认为，货币贬值推高了进口食品和能源成本，在推高整体通胀的同时似乎也在向核心通胀渗透。其中，印尼、印度、马来西亚和越南由于取消了一部分燃料和大宗商品补贴，可能会面临物价上升的压力。这些国家已无力负担大规模的补贴计划。

　　与巴西一道，南非、土耳其和印度央行近几周也上调了利率。印度央行行长Rajan表示，加息是为了遏制通胀；不降低通胀经济就不会增长。花旗认为，印度央行设定的2015年1月通胀8%的目标，是可实现的。

　　俄罗斯央行也表示，2014年年底通胀率预计将接近目标位，通胀目标面临的主要威胁是食品价格上涨和卢布贬值，准备在通胀预期上升的情况下收紧货币政策。

　　在其他主要发展中国家的央行纷纷加息以抵御通货膨胀及资本外逃之际，唯有印尼央行2月13日决定连续第三个月将基准利率维持在7.50%不变，理由是国内经济基本面有所改善。印尼央行的此举显得格外与众不同。

　　发达经济体通胀率持续低于预期

　　新兴市场的通胀压力与发达经济体形成鲜明对比。美国已经连续两年没有达到所设定的通胀目标。彭博社报道，作为美联储新掌门人，耶伦的第一大挑战是如何将通胀率提升至预期的2%。

　　美国波士顿联邦储备银行总裁埃里克·罗森格伦表示，过低的通胀率可能是“一个真正令人担忧的问题”，因为它增加了“负面冲击”将经济带入通货紧缩的可能性。这可能会导致家庭预期价格将更低，从而推迟购买，而公司也会因产品销售不畅而推迟投资和招聘。过低的通胀率也意味着更高的通胀调整利率，使得美国更加难以实现经济增长。

　　高盛认为，有两个因素很大程度上造成了发达市场的低通胀趋势，第一，大多数发达市场仍存在大量的闲置产能；第二，大宗商品价格近期一直受到抑制。

　　2014年1月欧元区通胀率意外降至0.7%，创4年来新低。该数据不仅低于预期的0.9%，距离欧洲央行2%的目标相距更远。近期发布的欧洲央行月报预计，2014年、2015年欧元区调和消费者物价指数（HICP）分别为1.1%、1.4%，此前2013年四季度预估值分别为1.5%和1.6%。之后数年内欧元区通胀率将维持在1.9%左右。

　　市场开始担心欧元区甚至面临走向通缩的风险。欧洲央行法国籍执委Coeure表示，如果下行通胀风险成为现实，欧洲央行将会采取行动。2013年10月通胀跌至低位时，欧洲央行在随后的议息会议上下调了利率。

　　低通胀率可能促使欧洲央行在近期推出更多刺激措施，问题在于，欧洲央行目前的基准利率仅有0.25%，几乎没有太多的降息空间。欧洲央行基本上已经耗尽了所有能用的工具，至少是德国愿意容忍的工具。

　　长期通缩下，日本央行也将通货膨胀目标率设定在2%。日本央行行长黑田东彦曾表示，在日本国内通胀达到2%的目标通胀率之前，日本央行会毫不犹豫地执行宽松的货币政策。不过，日本2013年12月全国CPI年率达1.6%，尚未达到目标。

　　问题的另一面在于，美联储退出QE时可能要削减超额存款准备金利率（IOER），稍有不慎，这将可能给美国等带来高通胀的风险。达拉斯美联储主席Fisher表示，美联储在退出QE刺激计划时应当考虑IOER，必须准备好避免恶性通货膨胀。目前美国并不存在通胀问题，但通胀仍然是美联储所面临的“关键管理任务”。