随着美联储宽松政策退出大幕的开启，2014的全球金融市场正在面临新的挑战。近期发达经济体基本面的超预期向上可能来自于补库存这一短期因素，这意味着这一时期新兴经济体的资金撤出压力可能阶段性放缓。其三，日央行再次宽松之时，利差交易重启可能阶段性缓解亚洲新兴经济体的资金撤出压力。

　　随着美联储宽松政策退出大幕的开启，2014的全球金融市场正在面临新的挑战。

　　“主要的影响在于资金流动的节奏。经济增速从新兴市场向发达经济体轮动的大趋势已经形成，但关键是一些小的变动：比如美国经济复苏是更快还是更慢？日本的宽松政策会继续还是打住？新兴市场本身会不会有什么变动？这些因素会让资金流动的节奏出现阶段性的变化。”上海某券商策略部门负责人对南都记者表示。

　　国际货币基金组织最新发布的报告亦表示了这种担忧。IMF认为，随着经济成长阻力逐步消退，发达经济体应该可以从新兴经济体手中接过成长的接力棒。但是IMF也同时强调，发达国家仍在有闲置产能的情况下成长，诸多风险中又隐约出现通缩的迹象，可能扼杀羽翼未丰的复苏。

　　IMF：发达经济体确立回暖大趋势

　　兴业证券近期发布的研究报告称，近期新兴经济体资产向发达经济体资产轮动的大趋势还在加强。

　　“2013年我们也看到新兴经济体资产向发达经济体资产的轮动已然发生。尤其是在9月-12月期间，美联储紧缩预期已下降之后，全球资金仍然流向发达经济体，指向全球资金的偏好并非由流动性所主导，而是由未来基本面的预期所主导。”兴业证券分析称。

　　兴业证券认为，目前G 4国家的基本面数据基本同步出现了超调向好的状况。其中，除美国零售数据在极寒天气的背景下依然保持了强劲的增长以外，欧元区、日本、英国的工业、零售与订单数据分别大超市场预期。

　　与之相对应的则是，低迷数年的发达经济体金融市场在去年持续走高。公开数据显示，去年道琼斯指数涨20%，欧洲斯托克600指数涨17%。日经指数涨47%，即便是经过日圆贬值因素调整之后该指数仍上涨26%。欧洲高收益企业债等风险资产价格高企，但新兴市场大幅下挫。

　　这种状况意味着，即便发达经济体的基本面在今年可能出现波动，但回暖的大趋势却不太可能逆转。IM F就认为，今年发达经济体会有更高的经济增速，并基于此上调了全球经济成长的预估值。IM F认为包括美国、日本、英国在内的几个主要经济体未来增长预期都将好于此前预计。

　　IM F认为，基于这种基本面一旦美联储进一步加快削减购债规模，一些发展中国家今年可能因资本外流而受到重创，尤其是那些经常账户赤字巨大以及国内形势疲弱的国家。不过，IM F预计美联储在2015年之前不会上调政策利率。

　　把脉“再平衡”节奏

　　尽管如此，市场依旧认为资金从新兴经济体流向发达经济体的过程不会一帆风顺。在这个过程中，资金流速可能加快，也可能放慢。在节奏上，兴业证券认为有几个可能的影响因素，其一，2014上半年美、欧、英基本面可能的阶段性放缓。近期发达经济体基本面的超预期向上可能来自于补库存这一短期因素，这意味着这一时期新兴经济体的资金撤出压力可能阶段性放缓。

　　“放慢还好说，等于是为新兴市场争取一些时间，主要的担忧在于资金配置调整会不会加快。”前述上海某券商策略部门负责人对南都记者称。

　　其二，兴业证券的分析则将其归纳为美联储货币政策的“二阶拐点”。报告分析认为，一则是美国经济中长期基本面动力仍偏强，所以美国经济在阶段性走软之后有可能进一步加速；其二则是假如通胀达到美联储政策框架的预警线，那么现有的宽松政策退出就可能进一步加速。时间点可能在下半年。

　　不过亦有市场分析人士对此表示了不同观点。“虽然未来全球资金有可能逐渐涌向美元资产，但这不会是一个单边的过程。因为发达经济体的复苏会带动需求，这本身对新兴经济体就是好事。所以如果经济好转，全球经济整体向上的概率更大，好坏差距进一步拉大的概率可能会比较小。”招商银行金融市场部刘东亮向南都记者分析认为。

　　其三，日央行再次宽松之时，利差交易重启可能阶段性缓解亚洲新兴经济体的资金撤出压力。

　　最后，但是市场的担心还来自新兴经济体本身。兴业证券分析认为，自2014年起几个主要的新兴经济体都将步入选举年，而在新兴经济体普遍面临结构性改革的时期，同时面临大选的压力，可能意味着其结构性改革政策的不确定性将较高，或政策的延续性较差，这对新兴经济体的资金撤出可能会有额外的压力。

　　中国受冲击可能性较小

　　刘东亮称，中国的情况与其他新兴经济体的不同点在于，中国的经济相对较为健康，而且外汇储备充裕。在这种状况下，其遭受资金大规模重新配置冲击的可能性将相对较小。

　　“一是随着经济复苏，2014年预计整体的外贸形势要出现改善，这本身可以抵御收支平衡出现异动的状况；二是美联储目前退出的节奏相对来说还比较温和，也考虑到了对其他市场的冲击，美联储也在尽可能将冲击最小化。”刘东亮如是认为。

　　他认为，存在比较大不确定因素的地方就是所谓的“热钱”。不过他认为真正意义上的热钱规模应该非常有限，而且在目前境内外利差较大，人民币在岸离岸市场分割，报价有别的环境下，客户套利的冲动依然存在。仅此一项，就有可能抵消资金外流带来的影响。

　　此外，瑞穗证券董事首席经济学家沈建光向南都记者分析认为，以往对中国经济的乐观预期之所以较难达到，很大程度上与过去对全球经济复苏期待太高相关。“而今年，发达国家走出金融危机的迹象却越发明显，特别是美国经济走强，有望带领全球走出金融危机的困扰。”

　　但是对于存在大量经常项目赤字的新兴国家，这种淡定心态或许就难以维持。公开资料显示，目前一些依赖外资流入填补经常项目赤字的国家正在面临投资者较大的看空风险。华尔街日报称，目前包括脆弱五国(即巴西、印度、印尼、南非和土耳其)在内的多个市场均很难再吸引投资者关注。一个基本的问题是，由于经济内外失衡严重，投资者在这些市场投资带来的收益可能还无法弥补持有其货币资产造成的贬值风险。