投资要点

　　运营效益 ：主业利润同比环比下滑。预计10月我国航空运输收入340亿元，同比+3%，环比+1%；税前利润15 亿元，同比-40%，环比-50%；剔除汇兑后的税前利润12 亿元，同比+13%，环比-50%；毛利率15%，同比基本持平，环比基本持平；预计1-10 月我国民航收入3300 亿元，同比+1%；税前利润205 亿元，同比-9%；剔除汇兑后的税前利润150 亿元，同比-35%；毛利率15%，同比-4PT。

　　航空需求：旅游旺季效应仍在。10 月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为591.4、409.0、182.3、11.6 亿吨公里，同比增长11.2%、12.1%、9.2%、4.2%，环比增长0.1%、1.4%、-2.8%、-1.4%。10 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的旅客运输量分别为3164.9、2941.4、223.4、72.8 万人次，同比增长11.8％、11.4％、16.4％和4.9％，环比增长3.8％、4.8％、-7.6％和-2.2％。10 月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为48.8、35.4、13.4 和1.6 万吨，同比增长7%、8.9%、2.1％和5.3%，环比增长为-6.6%、-9.2%、1.2％和4.8%。

　　航空供给：运力增长保持平稳。2013 年10 月我国民航运输飞机2134 架，同比增长10.8%，环比上升0.8%。飞机日利用率9.3 小时，环比下降 0.1 小时，同比上升0.2 小时。

　　ATK 为81.63 亿吨公里，同比增长11.9%，环比上升2.4%，供座数3907 万个，同比增长11.4%，环比上升4.6%。

　　运营效率：载运率环比下滑，票价环比持平。2013 年10 月份全民航综合、国内（含地区）、国际和地区综合载运率为72.4%、74.3%、68.1%和61.5%，同比变化幅度为-0.2、0.3、-1.5、-2PT，环比变化幅度为-1.7、-1.6、-2.2 和-4.2PT。预计2013 年10 月份吨公里票价5.4 元，同比基本持平，环比基本持平；客公里票价0.6 元，同比基本持平，环比基本持平；1-10 月吨公里票价5.5 元，同比-9%；客公里票价0.6 元，同比-11%。

　　汇率继续加速升值，油价环比上升。10 月人民币兑美元升值0.45%，11 月继续上升0.43%，截至11 月底，1 年期NDF 高于即期汇率0.3%。预计10 月航空公司航油采购均价6600元/吨，同比下降15%，环比上升1%，1-10 月航油价格6740 元/吨，同比-13%。

　　机场：低估值稳健增长，匹配产能周期。航空消费的大众化趋势有望延续，航空业务量的增加带动机场的航空业务和非航业务双轮驱动，实现盈利的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的品种。

　　行业评级及投资策略：行业基本面短期受制于经济周期波动，估值受制于大盘和资金博弈。10 月国庆期间航空市场景气高涨，国庆后景气程度逐渐下滑，但整体而言在降价保量策略下航空需求增速依旧维持在三季度水平。随着旅游旺季退潮，商务需求依旧不振，航空整体需求趋于疲弱，11-12 月是行业最淡季，大概率供大于求，航空公司被迫缩减运力去维持客座率和票价，乐观预期4 季度航空业也只能微利（含汇兑收益）。但4 季度末和1季度初是布局明年航空业的机会，建议行业景气最坏时逢低配置，明年基本面边际改善，主业盈利增速有望有负转正（2011-2013 连续三年负增长）并具备向上弹性，升值预期继续存在。我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期，日韩航线否极泰来，云南航线不破不立，美线强劲，欧线复苏的东方航空；推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航，同时关注A380 运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空。机场行业我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场。建议关注市净率在1 倍以下、明年业绩到底后年业绩开始持续爬升的深圳机场；受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、停车楼启用和商业招标重启将提振非航业务收入增速的厦门空港；枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场。

　　风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。