经济增长稳中略升：我们认为影响2014年经济增长的关键因素仍包括出口、房地产，以及至关重要的信贷周期。而改革可能也会带来一些影响。我们预计2014年GDP增速将从今年的7.6%小幅回升至7.8%：G3经济体增速有望加快，推动中国2014年实际出口增速提高2.5个百分点。我们估计净出口对GDP增长的拉动将从今年的-0.2个百分点转变为+0.2个百分点。相比之下，内需基本保持稳定，基础设施投资放缓会拉低明年投资增速，但消费增速会有所回升。我们预计明年GDP增速波动较小，除二季度达到8%以外，其他季度GDP同比增速都将维持在7.7%左右。

　　宏观政策基调保持稳健：2014年宏观政策的首要目标应该是在保证经济平稳增长的同时推进改革。我们预计决策层会把2014年GDP增长目标设定在7-7.5%，M2增长目标定为12-12.5%，均低于今年的7.5%和13%。鉴于近年来经济体系杠杆率快速攀升，我们认为决策层将设法降低加杠杆的速度。为此，我们认为央行会维持银行间市场流动性“紧平衡”、将货币市场利率保持在较高水平，而保持信贷条件基本稳定。财政政策方面，我们预计按现收现付计算的财政赤字占GDP比重仍不会超过2%，其中财政支出将集中在保障房和其他民生相关领域，三公开支则会减少。我们预计房地产政策基调有望保持稳定，政府将着力增加保障房供应，而不会再出台全国范围内的行政性调控来遏制需求。我们认为2014年房产税试点不会大范围铺开，土地改革方面也难以出现重大进展。

　　逐步推进改革：三中全会通过的改革宏图几乎涉及到所有关键领域，但考虑到政府需要突破一些利益集团的阻挠并权衡具体措施的利弊，我们认为改革的总体进展将较为缓慢。我们认为2014年值得期待的改革进展包括：进一步简化投资审批和商业注册手续，允许私营部门更多地参与医疗保健行业，扩大养老金和医保覆盖范围，允许成立几家民营银行；财政方面，我们预计政府将进一步扩大营改增和资源税改革范围，并有选择地允许地方政府发行债券拓宽市政建设融资渠道；在金融领域，预计银行间同业存单利率将会放开，境外证券投资限制也可能有所放宽，此外人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度可能进一步扩大。我们还预计明年一些中小城市的地方政府会放宽落户要求。另外，二胎政策的放宽可能使2014年出生人口数量出现明显增长。

　　信贷周期:左右2014年增长的关键因素：鉴于决策层传递了更加稳健的政策取向，我们预计2014年人民币贷款余额增速将从2013年的14%降至12%，社会融资规模余额增速也将回落至15-16%。不过，由于近年来银行同业业务以及其他“影子银行”活动快速发展，对于习惯于监测M2增速和贷款额度的央行而言，控制流动性和信贷条件已变得越发困难。我们认为这会给2014年经济增长带来双向风险对金融创新和资产证券化的鼓励都可能造成广义信贷增速超预期，其中有些活动可能未反映在社会融资规模中；而如果监管层收紧对银行同业业务的监管或收紧对信托产品的信用风险控制，则可能造成流动性意外紧缩，从而抬高实体经济的边际资金成本。

　　CPI回升，PPI企稳：受益于粮食丰收和温和的天气状况，食品价格周期、尤其是猪周期有望保持波澜不惊。但较低的基数可能会抬高2014年食品和整体通胀水平。此外，经济增速回升，房价和服务成本上升以及计划中的能源和公用事业价格调整也会支撑明年整体CPI居高不下。我们预计CPI将从2013年的2.7%升至2014年的3.5%，并可能在二季度达到最高点。另一方面，需求改善、大宗商品价格企稳应有会助于缓解制造业部门的通缩压力。再加上基数效应的帮助，2014年PPI有望由负转正。

　　作者：汪涛，瑞银证券特约首席经济学家