房地产信托问题凸显金融改革的迫切性

　　近日，四川信托、新华信托等相关产品被报道陷入违约事件。这些与房地产有关的信托产品濒临违约边缘，不仅凸显出了房地产市场的资金链风险，它也是近年来信托业野蛮成长下的一种结果。

　　其实，市场对房地产信托风险早有警示。年初，瑞银就表示，今年中小房企将面临资金链断裂风险，而国泰君安则测算出今年房企将面临高达1.35万亿元的资金缺口，同时新时代证券预测2013年房地产信托兑付规模将达2847.9亿元。

　　当前，地价节节攀升，房地产信托集中到期偿付，房贷趋紧等，使信托式“发新还旧”和房企探寻加入进入也的可行性，成为了房企缓解资金缺口的重要渠道。如中国信托业协会的最新数据显示，今年三季度末，房地产信托融资规模高达8942亿元，占整个信托业融资规模的9.33%，环比增加了0.21个百分点。又如消息说万科入股徽商银行，以及部分房企和金融机构开始谋划布局房地产基金，甚至呼吁开闸可上市交易的房地产信托基金等。

　　不过，这些都将是一种以遮蔽风险为主的游戏。部分房地产信托的可能违约，无疑将增加房企融资难度。由于房地产信托是一种金融脱媒式直接融资，其本身并不内生信用创造，这预示着要维系信托融资的规模扩张，需要外源性资金的不断补入，而房产信托等在刚性兑付下的信用违约风险，将降低信托对外影响资金的吸引力，进而更容易演变成规模魔咒。相比去年前三季度房地产信托占信托融资规模的11.3%，今年同期已降了近两个百分点。对于房企入股金融机构，尽管给市场以可影响金融机构的融资水龙头之镜像，但鉴于房企更多涉猎的是区域性中小金融机构，其吸储压力有限，进而很难有效打通房企融资渠道。

　　进而言之，房地产信托的刚性兑付风险，仅体现出信托业野蛮成长的冰山一角。当前规模已达10万亿元左右的信托业，其不断发展一则得益于房地产信托，一则就是地方政府和国企主导的基建等资产信托业务。后者的兑付风险同样不容低估，其到期能否顺利兑付和顺利发新换旧地展期，无疑也是一大考验。

　　事实上，当前各类信托产品融资成本和预期收益率的动态不稳定性，已隐现出不断升水的信托风险，因为在不发生断点均衡事件影响市场自然利率等背景下，信托收益率一般应相对稳定，不断的断点跳高很可能就是兑付风险升水。同样，当前银行间市场流动性外松内紧，银行存款流失，揽储压力高企，以及各类金融脱媒等，是金融服务多元化对长期以来金融压抑的矫枉，但是仍然需要注意其信用风险，即各环节都以高回报率为诱饵，行经营遮盖风险的击鼓传花生意。

　　由此可见，当前房地产信托零星散发的违约兑付风险，说明了2010年以来信托业不断成长下的某些失序风险，以及长期以来的一些金融压抑对整个经济金融市场的资源配置扭曲。需要明确的是，经济金融体系的风险可控，不仅仅是指遏制风险失控，还要提升对风险的管理和具体应对。