袁蓉君

　　编者按：在超级宽松政策的刺激下，三季度发达经济体表现好于预期，取代新兴经济体重新成为全球经济增长的主要动力。更值得关注的是，美联储何时以及以何种方式退出QE成为三季度乃至未来一段时间的重大事件。自美联储在5月份表示将于秋季开始削减其债券购买规模以来，新兴市场动荡不已，而美联储并未在9月份如期启动退出QE，刺激全球股价上扬。从目前情况来判断，财政僵局导致美国政府关门长达半个月，令市场猜测美联储退出QE的时点可能进一步推迟。为了便于读者在充分了解三季度全球经济金融热点的基础上把握未来走向，本报特组织了“四季度全球经济金融展望”系列报道，敬请留意。

　　在刚刚结束的第三季度，全球经济增长格局出现的一个重要变化是，发达经济体数据令人鼓舞，重新成为增长的主要发动机，而新兴经济体则在美联储将启动退出QE的市场预期下普遍遭遇外资流出、市场动荡，内外需求均走软导致增长疲软。在此背景下，国际货币基金组织（IMF）、世界银行等国际金融组织以及几乎所有的外资银行研究团队均下调了此前对世界经济增长的预测值。鉴于发达经济体的增长动力更强，巴克莱资本欧洲首席经济学家朱利安·卡洛在与本报记者连线时表示，其所在机构基本维持对发达经济体的增长预期不变，但大幅下调了对新兴经济体的预期。

　　展望未来，朱利安·卡洛表示，发达经济体财政逆风有所减小、金融环境异常有利、资产负债表持续修复，将继续有助于全球经济增长动力的改善。因通胀仍然可控且经济活动未出现加速，美联储退出QE的时点已推迟。美国经济的进一步改善会有助于所有的经济体，且对新兴经济体（特别是中国）内需的潜在放缓以及日本财政巩固和欧元区信贷收缩是一个可喜的对冲。

　　美欧日表现好转通胀可控

　　记者注意到，尽管5月份以来债券收益率有所上升，但依然有利的金融环境推升了商业信心指数，导致美、欧经济活动前景好转。数据显示，美、欧制造业信心已大幅回升，特别是在美国，8月份ISM制造业指数已升至2011年6月以来最高水平。在全球其他地区，如欧盟、中国和日本，商业信心均有所改善，但比美国稍逊一筹。不过，银行借贷对高度宽松的货币环境作出的回应有所不同：美国同比增长了6.0%，日本增加超过7%，欧元区则跌至-8.1%。从目前情况来看，未来几个季度，欧元区银行借贷似乎还将继续疲弱。

　　类似的分化还存在于劳动力市场。尽管美联储继续担忧美国劳动力参与度的下降，但失业率的急剧下降在很大程度上与历史下降速度相一致。在朱利安·卡洛看来，这种势头表明，到2016年之前，美联储可能面临失业率处于或接近其预测值的情况。这暗示着届时货币政策可能需要更加中性，表明美联储仍需关注于实现政策从异常宽松到中性的平稳转变。他预计，美联储可能会在12月份开始放缓资产购买速度，到2014年6月终止QE，然后从2015年6月开始非常缓慢地上调联邦基准利率。

　　包括巴西、印尼、日本和英国在内的其他国家的失业率也已大幅下降，但欧元区仍保持在12%左右的历史高位。最近的月度数据显示，该地区劳动力市场出现某些稳定迹象，但总体上仍与全球周期极度脱节，暗示着欧元区与美国利率正常化脱钩的空间更大，美联储比欧央行退出货币宽松的时间早得多。朱利安·卡洛预计，欧央行会采取某种形式的进一步放松举措，如再融资操作。

　　在通胀方面，发达经济体的核心通胀压力仍保持缓和。日本是个例外，核心通胀收缩的趋势在很大程度上是日元走软导致的。为了在2015财年实现2%的通胀目标，朱利安·卡洛认为，日本央行仍面临严峻挑战，很可能不得不采取额外的宽松举措。在新兴经济体，核心通胀总体稳定，尽管那些经历了货币贬值的国家出现源于进口价格传导的压力可能较大。

　　“在全球层面，产能利用率低于欧洲的历史平均水平，但接近于1999年其他地区的平均值。我们在统计上基于全球产出缺口的估计也发出减速的信号。不过，劳动力市场实质上的放缓一直限制着发达经济体的实际收入工资的上涨，整体CPI压力上升，特别是对核心工业产品来说仍保持温和。”朱利安·卡洛如是说。

　　尽管通胀前景相对趋同且放缓，但各国在财政政策方面仍有重大分歧。数据显示，2009年至2012年，欧元区的预算平衡有了长足进步，但从那以来因政治和市场压力略有缓和并一直保持稳定。这就是说，未来12个月对于可能需要额外融资的希腊和葡萄牙，欧盟面临着很艰难的抉择。与此形成对照的是，因加税和减支取得成效，今年美国的预算赤字急剧收窄，约占GDP的1.8%。因此，朱利安·卡洛预计，美国和欧元区2014年特别是2015年巩固财政的步伐会急剧放缓，但对某些国家特别是日本来说，巩固财政、缩减预算赤字仍将是一个重大课题。目前日本预算赤字约占GDP的10%。

　　新兴经济体风险加剧

　　对于新兴经济体来说，自5月份以来金融市场的动荡与基本面因素包括外部失衡等密不可分，而变化中的全球经济增长格局无疑加剧了其面临的风险。美国货币政策宽松程度下降加上新兴经济体国内脆弱性可能导致进一步的市场调整，导致资产价格超调风险上升，甚至可能带来国际收支冲击。

　　不仅如此，在IMF看来，许多发达经济体政府债台高筑以及相关的财政和金融风险，欧元区尚未完成的金融改革等旧的风险一旦成为现实，也能通过跨境贸易和金融外溢效应，影响到包括新兴经济体在内的所有经济体。因此，其在《世界经济展望》最新版中，强调了全球经济会长时间停留在低速增长区的风险。

　　不过，朱利安·卡洛注意到，迄今新兴经济体金融市场的表现并未显示出传染性，这是目前的市场波动与1997年至1998年、2008年至2009年这两次金融市场动荡的重大区别。他认为，这显示具有更加强劲基本面的新兴经济体可能经历了相对迅速的改善，即使那些遭遇了更大抛售压力的经济体也开始出现稳定迹象。“这表明新兴市场最近的金融动荡可能相对可控并因此不会导致信心的螺旋式下降。”

　　综上所述，朱利安·卡洛认为，发达经济体财政逆风有所减小、金融环境异常有利、资产负债表修复持续，将继续有助于全球经济增长动力的改善。美国经济的进一步改善会有助于所有的经济体，且对新兴经济体（特别是中国）内需的潜在放缓以及日本财政巩固和欧元区信贷收缩是一个可喜的对冲。

　　全球增长预期被广泛下调

　　记者注意到，IMF在最新《世界经济展望》中预测，2013年全球经济增长率平均为2.9%，低于2012年的3.2%，2014年将上升到3.6%。增长回升将主要由发达经济体推动，新兴经济体的增长将低于7月份时的预测，今明两年将增长4.25%~5%。

　　尽管继续认为未来几年全球经济将接近潜在增速，德意志银行也下调了全球增长预期。该行全球首席经济学家彼得·胡珀在与本报记者连线时说，这种下调在新兴经济体最为明显，对美国和日本的预测也略有下调，对欧元区的预期则有所上调。他预计，最终美国经济将接近潜在增速，欧元区保持在正增长轨道，而新兴经济体表现不佳将是暂时的。

　　从巴克莱资本的预测来看，其将2013年新兴经济体的增长预期从6月时的5.0%下调至4.7%，2014年的增长预期从5.6%下调至5.0%。其中，中国2014年的预期下调0.3个百分点至7.1%，印度从6.7%下调至5.5%，俄罗斯和土耳其的增长预测也被下调。与此形成对照的是，巴克莱资本对今明两年发达经济体的增长预测保持不变，分别为1.1%和1.9%。其中，美国的增长较为疲弱，而日本和英国相当强劲。至于欧元区，尽管该机构对其2014年的增长预期未作调整(1.3%)，但认为在信贷收缩的环境下经济有下行风险。