日前，国内多家知名券商投行部高层与本报记者交流时都提到，面对IPO以及再融资市场迟迟无法重启的现实，2009年，券商投行业务的重点将全面转向以并购重组、财务顾问为主的非通道业务。

 
“春节后，我们分别拜访了证监会、上交所、深交所等多个主管部门，得到的反馈是，大家必须做好在‘熊市’中生存的积极准备。”2月24日，北京一家大型券商投行部负责人说，“所谓积极准备，就是要开源节流。‘节流’很简单，但‘开源’是需要好好思考的。显然，‘开源’的最好的方向就是加强之前‘牛市’中被外界遗忘的非通道业务。”

该负责人介绍，并购重组是“熊市”中资本市场最活跃的行为之一，相比律师事务所、会计师事务所以及投资顾问公司，券商在并购重组中担任财务顾问角色，具有天然的优势，“但是，多年来，因为财务顾问的收费相对较低，大多数券商不愿意花过多的精力去开拓这部分业务。”

除业务重心向非通道业务转型外，考虑到未来中小板IPO重启的难度相对较小，加上创业板已渐行渐近，各主要券商也在考虑对通道业务进行调整。

“之前，我们的原则是抓大放小。但今年，我想必须改一改。”上述投行部负责人透露，原本以大项目为主的中金、中信、瑞银，目前已明确将IPO战略改为了“抓大不放小”。

转战非通道业务

除IPO和上市公司再融资外，目前，业内普遍把债券融资、并购重组、财务顾问、管理咨询、资产证券化等业务视为券商投行的非通道业务。

过去几年来，由于佣金费率相对较高，IPO和再融资成为了各家券商极力精耕细作的重点。

据了解，IPO和再融资的佣金费率是3%-5%间，但并购重组、财务顾问的佣金费率普遍低于3%，管理咨询等业务更是低得可怜，很多仅够回收成本。

为了发展通道业务，过去几年来，66家拥有保荐业务资格的券商可谓使出了“浑身解数”。

最为典型的例证是，近年来，不少中小券商不惜以年薪高达200万-300万的高薪来留住保荐代表人，以期能够保住股票承销业务牌照。同样，一些大型券商为了巩固和提高股票承销业务的市场份额，出现了大量“囤积”保荐代表人数量的现象。

成也萧何，败也萧何。

正是由于这种过于依赖股票承销业务的战略布局，2008年，随着新股发行和再融资放缓，国内各家券商投行业务最终纷纷陷入惨淡经营。

“习惯了(股票)融资业务的‘大鱼大肉’后，的确很难一下子就甘愿去做一些收费较低的业务。去年，多数人都愿意等待管理层尽快重启IPO和再融资市场。”上述券商投行部负责人指出，这是由于，首先财务顾问等非通道业务并不只有券商才可以做，再者，这类业务的成功率相对较低，相反需要花费的人力、物力成本较高，因此多数券商并不愿意将有限的资源花在这一块。

此前，除了一些中小券商外，并购重组、财务顾问、管理咨询等业务的大部分市场几乎被律师事务所、会计师事务所及投资顾问公司所占据。

2008年，随着新股发行和再融资的放缓，各主要券商已开始有选择地向部分非通道业务转型。

数据显示，2008年前三季度IPO承销业务交易量总额为1040.05亿元，而同期国内债券的承销成交量总额则达6257.88亿元，其中券商具有承销资格的企业债为1384.90亿元。

另据彭博资讯公司发布的数据，2008年前三季度，境内企业债券的承销排行榜上，国内券业领头羊——中信证券——以28％的市场份额、18笔交易数、388.17亿元的成交量继续领跑，相比去年同期的14.4％的市场份额翻了近一番。中金公司、招商证券的位次排名亦有很大的进步。

“债券承销肯定还会是2009年券商投行业的一个重点。除此之外，随着目前国务院十大产业振兴规划的陆续出台，自上而下推动的行业并购重组，将成为券商投行一个新的利润来源。”上述券商投行部负责人认为。

“抓大不放小”

打开中金公司网站的首页，跃入眼帘的“重要事项”栏所列内容，已由曾经IPO招股变成了企业中期票据承销、债券发行和资产证券化项目。

“过去一年来，细心的人会发现，中金、瑞银这样的券业‘贵族’，都在大面积做债券承销、财务顾问业务。”西北一家知名券商高层表示，“大家的想法都是一样，与其坐在家里等IPO重启，不如主动出去，挣一块钱是一块钱。”

事实上，除业务重心向非通道业务转型外，考虑到未来中小板IPO重启的难度相对较小，加上创业板已渐行渐近，各主要券商早已对公司的IPO和再融资业务策略进行了积极调整。

“现在的情况是，各主要券商都已明确要全面调整了。”上述券商高层指出，这种调整主要是，“原来股票承销金额前十名的大券商全部表示要‘屈身’来做小项目。”

他说，目前除中金公司开始接手小项目外，瑞银证券、高盛高华等合资券商都明确对外表示小项目也可以找他们。

对此，中银国际投行部一位高层向本报记者表示，过去几年来，股票承销金额靠前的前10大券商的定位基本上是以大项目为主，考虑到人手有限，很多时候储备项目的态度是“抓大放小”。

但面对去年下半年以来IPO和再融资市场的突然“熄火”，“抓大放小”的策略明显不适应形势。

“从我们掌握的信息看，很难判断IPO在今年上半年是否能够重启。即使能够重启，以目前的市场情况看，也很难容许上大盘股。”上述北京大型券商投行部负责人告诉记者，如果我们还是固执地只抓大项目，很可能会出现一年到头“吃白饭”的情况。

2008年，以上市公告日为统计口径，数据显示，有近四成券商投行部IPO业务未开张。如果不是参与了几只超级大盘股IPO业务的分销，去年在IPO承销业务上，还有更多投行要交“白卷”。

“如果不抓小项目，2009年，一些大券商很可能就是下一个交‘白卷’的对象。”该负责人说。

对此，多位券商研究员认为，随着瑞银证券、中金公司、中信证券这样的大投行陆续加入，预计中小券商日后中小板市场的承销业务将更加艰难。

不过，考虑到国信、广发、平安等中小券商长期关注中小企业发展，也有研究员认为，在江浙、广东一带等中小企业发达地区经营良久，在相关发行业务的争夺上，中小券商也有着自身的优势。