欧洲央行或开启第三轮LTRO

张环 | 2013-09-25 16:43 751

在美联储出人意料地延迟QE退出之后,欧洲央行随即释放出进一步宽松的信号。美联储和欧洲央行接连释放宽松信号,让外界感受到了欧美货币政策在二季度开始“分道扬镳”之后,亲密度正在回温。

  在美联储出人意料地延迟QE退出之后,欧洲央行随即释放出进一步宽松的信号。本周一,欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会作证时表示,尽管银行业向央行偿还的前两轮长期再融资操作(LTRO)是重返正常化的表现,但由此引发的流动性减少可能给货币市场利率带来上行压力,“如有必要,欧洲央行准备好调动一切政策工具,包括开启新一轮LTRO,旨在将利率维持在当前或更低水平”。他还暗示欧洲央行愿意考虑额外的刺激措施,以控制短期市场利率,支持经济复苏。专家指出,此番表态重申了欧洲央行将维持货币宽松的立场。当前,尽管德国和法国正引领欧元区经济摆脱衰退,但从整体来看,鉴于诸多成员国政府仍然承诺厉行紧缩控制其债务规模,且国内企业在投资活动上也秉承谨慎态度,房地产市场低迷,就业市场恶化等顽疾,欧元区复苏根基依旧非常脆弱,加之通胀放缓,这都为欧洲央行提供了较大的政策调整空间。

  北京时间9月19日凌晨,美联储在结束为期两天的联邦公开市场操作委员会(FOMC)会议后并没有宣布削减QE计划。在令市场备感意外之余,其鲜明的鸽派立场也“感染”到了欧洲。本周一,欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会作证时就作出了回应,表示欧洲央行的货币政策将维持宽松,预计在未来一段时间内,欧洲央行利率将维持在当前或更低水平。除表示将采取一切刺激措施外,德拉吉还对于超低利率可能引发的通胀隐忧作了阐述。他称,欧洲央行一直以来都对超低利率水平的风险非常敏感,将通过宏观审慎性工具对抗此类风险,但当前未看到这种风险,通胀率料将在较长时期内维持在2%下方。

  美联储和欧洲央行接连释放宽松信号,让外界感受到了欧美货币政策在二季度开始“分道扬镳”之后,亲密度正在回温。在2008年全球金融危机后的四五年间,这对“情投意合”的梦幻组合一直是发达经济体货币宽松政策的中坚力量。而自2009年起,欧洲央行还身兼另一大艰巨任务——对抗欧债危机。

  那时,为抑制市场对欧元崩溃的恐慌,德拉吉主政下的欧洲央行先后推出了降息、两轮LTRO、直接货币交易计划(OMT)等重要举措,也建立起了以欧洲金融稳定工具(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)为核心的救助机制的金融防火墙,预防系统性危机的爆发。其中,欧洲央行分别于2011年12月和2012年2月实施了两轮3年期的LTRO,放款规模超过1万亿欧元,旨在利用这一传统金融工具增加银行间流动性,维持欧洲银行业金融稳定性。事实证明,这些措施在一定程度上缓解了市场流动性不足的问题。

  眼下,欧债危机最坏时期已经过去,欧元区经济也在今年二季度出现久违的复苏迹象。最新数据显示,欧元区9月综合PMI初值升至52.1,创27个月新高。其中,服务业PMI初值从50.7回升至52.1,制造业PMI初值虽小幅回落至51.1,但依然呈现扩张态势。即便如此,外界仍一致认为,由危机和财政紧缩所引发的紧缩循环尚未完全化解,欧洲经济复苏之路曲折而漫长。目前,欧洲经济复苏不利因素包括:各成员国财政状况良莠不齐,希腊、西班牙等重债国的财政状况令人担忧;金融机构之间的信心虽然有所修复,但金融机构对实体经济的信心恢复较缓慢,信贷投放仍处于持续收缩状态;居民消费和支出虽有回升,但居高不下的失业率是一大隐患;工业生产虽已触底,但工业产品出厂价格持续回落,企业盈利改善条件也不充分,企业投资持续萎缩的调试短期内将持续。在加拿大皇家银行驻伦敦首席欧洲经济学家拉尔森看来,最新经济(310358,基金吧)数据尚不足以证明欧洲经济开始周期性复苏。多数欧盟官员也认同“经济虽已摆脱衰退,但复苏势头非常脆弱”这一说法。前不久,瑞银集团下调了欧元区经济预期,将2013年GDP增速预测由此前的0.1%下调至-0.4%,2014年GDP增速由0.9%下调至0.7%。

  为此,欧洲央行一再重申其宽松立场,在7月的月度政策例会上首度提出前瞻指引,即“在较长时间内维持政策利率在当前或者更低水平”。本周一德拉吉明确表态后,欧洲央行在未来加码宽松的概率大增。当然,在加码宽松的同时,欧洲央行也要面对老生常谈的话题——如何解决利率传导机制不畅。以LTRO为例,长期以来,欧元区的“金融分化”阻碍了利率传导机制,大部分银行拿到低息贷款后并没有投放到市场中去,而是用来填补自身的头寸,甚至直接存回欧洲央行,令前两次LTRO的效果大打折扣。在欧元区国家私人消费萎靡、政府开支紧缩、投资下滑等情况不改善的前提下,如盲目推出第三轮LTRO,并不会触及欧债危机的根源,其效果值得商榷。

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