■ 保理业务成公司新的业绩增长点

　　■ 煤炭供应链综合服务平台基本成形

　　自2012年成功上市之后，瑞茂通供应链管理股份有限公司（瑞茂通，600180）加快实施“产业+金融+国际化”的发展战略，致力于成为全链条、一站式的煤炭供应链服务专家。

　　瑞茂通从2000年开始从事煤炭供应链管理业务。十余年来，公司始终专注于煤炭产业链，不断开辟新市场领域，下游客户已遍及电力、冶金、建材、化工等用煤大户；并逐步建立全球化的采购和销售体系。

　　2013年，公司开始探索供应链金融业务，不仅为公司创造新的业绩增长点和支撑，以平滑煤炭行业景气周期波动的影响，更预示着公司供应链综合服务平台初步成形，将与供应链管理业务相互促进发展。

　　目前公司拥有17家子公司、15个采购网点、22个销售网点，不仅覆盖山西、河南、江苏、浙江等全国主要煤炭生产和消费区，并在印度尼西亚、新加坡和中国香港成立公司或设立办事处，开启国际化进程。

　　我们认为，随着供应链金融业务的顺利开展和网络信息化平台项目的稳步推进，瑞茂通煤炭供应链综合服务平台已逐步成形。该平台的亮点在于它将煤炭产业链各个环节的参与者聚集在一起，实现资源共享、共赢发展；而基于该平台，公司可以深度挖掘各方需求，不断丰富服务类型，创新和复制盈利模式。

　　由于A股市场还没有与瑞茂通业务完全类似的公司，因此，我们参考其他做供应链、仓储物流以及综合服务平台等相关公司估值水平。我们认为，公司从单一煤炭供应链管理业务转向综合服务平台的打造，成长空间更为广阔，其估值水平将大幅提升，我们给予公司2013年30倍PE，目标价14.46元，首次覆盖并给予“增持”评级。

　　深耕煤炭供应链

　　2012年中国煤炭消费量达36.2亿吨，粗略估计约20亿吨通过流通环节销售至终端客户，而作为行业领先者，瑞茂通2012年业务量仅为871万吨，未来的成长空间巨大。

　　煤炭供应链管理业务是公司的核心业务，2012年实现收入52.81亿元，同比增长59.48%，2009-2012年复合增长率达70%。2013上半年受煤炭景气低迷影响，许多煤炭贸易商出现亏损，而公司对经营策略作出及时调整，2013年一季度供应链管理业务实现收入23.61亿元，同比略降1%。

　　煤炭供应链竞争的关键是根据客户需求高效配置煤炭资源，并为煤矿提供快速分销渠道，规模化则有助于提高话语权。而多元化的采购渠道、广泛的销售网络、多对多撮合的业务模式，是公司优势所在。

　　截至目前，瑞茂通煤拥有15个采购网点（国内13个、国外2个），预计未来3年内将达到46个（国内33个、国外13个）。多元化的采购渠道，使公司实现对进口煤和国内煤的有效掺配结合，提高利润空间。

　　公司加强对内蒙古、新疆、陕西、甘肃等西北部煤炭资源地进行战略部署，并实施大客户战略。例如，公司2013年上半年与山西凌志达煤业、河南中原铁道投资管理集团豫晋分公司签署协议，共同确保2013年煤炭销售量110万吨，力争超过120万吨。

　　公司自2010年开始涉足海外市场，2011年海外进口业务量仅有102万吨，而2012年迅速增长至279万吨，目前公司在保证印度尼西亚稳定供应的基础上，开始布局南非、澳大利亚、美国等国，预计2013年进口煤将超过700万吨。

　　为应对市场变化，公司成立了以销售为主导的Trader开发体系，与电力、冶金、化工、建材等用煤大户建立长期战略合作关系。同时，公司通过强大的运营和信息支撑系统，对掌握的多种资源和客户需求进行撮合，并通过跨区域跨国度的资源加工、掺配，优化运输路径等措施，有效规避了行业中单个环节因煤价大幅下跌而导致的亏损。

　　我们认为，随着宏观经济预期逐渐改善和煤价企稳，未来公司将采取更积极的竞争策略，加速业务扩张，优化网络布局，在采购、加工、配送、分销等各个环节的把控力与竞争优势将得到增强。同时，公司将深度挖掘产业链上的延伸和增值服务，精细化管理有助于盈利能力的提升。

　　增发拓展业务空间

　　2013年7月26日，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过14922万股，拟募集总资金为90725万元（含发行费用）投资于煤炭供应链网络平台扩建项目。

　　具体包括网络平台搭建、配套仓储建设、拓展煤炭供应链服务业务等，新建50个业务网点，包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点。

　　此外，公司拟根据功能和业务需求，建设一套涵盖信息采集发布、煤炭营销、物流管理、订单处理的供应链信息平台，打造一个覆盖整个煤炭供应链管理各环节并涵盖相关客户和供应商的高性能网络信息化系统。

　　2013年公司开始涉足供应链金融业务，进一步丰富供应链服务内涵。

　　2013年5月，公司成立天津瑞茂通商业保理有限公司，开始探索应收账款融资业务，并在2013年上半年为公司贡献约906万元的收入。

　　保理（Factoring）全称保付代理，又称托收保付，指销货方（债权人、卖方）将其向购货方（债务人、买方）销售商品、提供服务或其他原因所产生的应收账款转让给保理公司管理的做法。

　　保理的优势主要在于融资功能。这对买卖双方都具有很强的吸引力。对于卖方，保理公司为其提供集贸易融资、商业资信调查、应收账款管理和催收、信用风险担保、客户资信调查评估于一体的综合性金融服务。对于买方，保理也起到缓解资金压力规避风险的作用。

　　供应链金融的盈利模式多种多样，包括保理、融资租赁、保兑仓融资、融通仓融资等，预计公司未来将依托供应链管理专业优势，通过供应链平台整合资源，向煤炭供应链上的相关企业提供全方位金融服务。