日前，天津海运(600751)宣布定增融资不超过120亿元，其中关联方海航物流有限公司将认购36亿元。不过，这36亿元的募集资金最终流向存疑，天津海运的控股方很可能在上演一幕空手套白狼的戏码，而此前联讯证券违规向关联方海航资本提供融资或许就是天津海运的前车之鉴。

　　并不宽裕却出手阔绰

　　据天津海运披露，公司此次增发拟募集资金120亿元，投向购买10艘VLCC油轮、4艘LNG船，剩余部分补充流动资金项目。其中，天津海运关联方海航物流拟认购的金额不低于36亿元。

　　值得注意的是，海航物流实际支付能力有限。截至2012年底，海航物流的净资产仅为1645.35万元，合并资产负债率88.37%，当年亏损354.65万元。显然，依靠海航物流自身没有36亿元资金可供认购天津海运增发股权。

　　因此，参与天津海运增发的资金实际上来源于海航集团。2013年8月，海航集团对海航物流增资9亿元，海航集团或其指定企业计划对海航物流继续增资，以保证海航物流有足够资金认购本次非公开发行股票。但事实上，即便是海航集团本身，要拆出36亿元资金交给天津海运也并不容易。资料显示，截至2012年底，海航集团净资产约为136.2亿元，当年净利润为3.02亿元。

　　有意思的是，天津海运3个募投项目中，补充流动资金项目的金额恰好为36亿元。控股方提供认购增发资金恰恰与补充流动资金项目的金额完全一致，这背后的原因恐怕并不简单。

　　隐形的资金占用

　　天津海运2013年半年报显示，期末天津海运存放在关联公司海航集团财务有限公司的存款余额约为1.25亿元，而天津海运期末的货币资金总额仅为1.52亿元，存放在海航财务公司的资金占到期末货币资金的82.2%。

　　记者查阅了天津海运2006年至今的年报和半年报，从2009年起，天津海运开始在年报中披露存放在海航财务公司的存款情况。其中，2009年年末天津海运的货币资金为5785.6万元，存在海航财务公司的金额为4600.8万元，占比79.5%。

　　而在2010、2011和2012年年报中，天津海运只有极少的现金存在海航财务公司，分别有69.4万元、3.6万元和2.6万元。按照常理，天津海运根本不需要把如此少的现金存于海航财务公司，合理的解释是这些极为细小的数字只是年终时点上的存款数据，而实际实施的存贷款金额并没有体现在这个时点上。

　　从天津海运开始披露在海航财务公司存款的2009年起，天津海运从未单独披露这种存在于关联方之间的存款业务。反倒是海航系的其他上市公司，如海南航空、西安民生等还将此种交易归于关联交易，按规则披露上市公司与海航财务公司的关联交易情况。

　　一位北京地区的投行人士告诉记者：“上市公司与集团的财务公司有存贷款的业务往来，法律上是允许的。但是本质上，这种业务往来也是占用资金的一种形式。因此可以看到有很多A+H股公司，H股股东对上市公司与集团财务公司的关联交易是很抵触的。”

　　36亿左手倒右手？

　　资金并不宽裕的天津海运控股方能够大方出借36亿元现金，而天津海运募投项目中补充流动资金项目的金额恰好也是36亿元。加上天津海运和其他海航系上市公司长期存在将流动资金存于海航财务公司的事实，金额上的巧合恐怕并不是偶然。

　　一位深圳地区的投行人士告诉证券时报记者：“补充流动资金的募集资金，在增发过程中是放在受到监管的募集资金账户中，一旦完成增发的整个流程，可以立刻转入上市公司的常规账户，不再按照募集资金进行监管。”

　　因此，海航系动用36亿元参与天津海运增发后，完全可以通过天津海运将已经转为流动资金的36亿元在转回到海航系旗下的海航财务公司名下。如此一来，海航系几乎不用花一分钱就可以获得天津海运增发的一部分股票。

　　同时，天津海运定向增发预案显示，天津海运需要募集36亿元流动资金的原因之一是，随着此次募投项目10艘VLCC油轮及4艘LNG船的到位，船队规模显著扩大，日常营运资金需求将随之大幅增加。不过，天津海运此次拟增发购买的船舶甚至尚未选定船厂，加上造船周期，天津海运对流动资金的大规模需求应该并不紧迫。因此，天津海运方面在增发预案中设计“闲置”的36亿元募集资金，最终的真实去向就更加值得玩味了。