供需改善、票价收敛:进入8月以来,在天气好转以及“不限起飞”政策执行后航班准点提升的提振下,被压抑航空需求逐渐释放,票价增速也收敛至新低。我们预计全民航8月前2周累计航空旅客同比+15%,RPK同比+17%,ASK同比+16%;累计客座率84%,同比+1PT;平均票价同比-5%。

　　中秋国庆旅游需求有望超预期:7-8月本是学生及居民旅游高峰,然而今年全国各地出现的大范围高温天气压抑了部分需求,这些需求可能延至中秋和国庆假期,从而拉动航空需求。因此未来2个月航空市场的表现依然值得期待。

　　经济阶段性企稳,周期行业有望复辟:上半年天量社融的滞后效应、中央“底限”论导致地方政府预防性“储蓄”下降、叠加上企业库存偏低、外需回升等因素,导致7月工业超预期,而对美欧日出口增速也明显回升。

　　工业和贸易淡季不淡,显示宏观经济阶段性企稳,周期行业有望复辟。而航空行业仍然持续增长、兼具消费和周期属性,随着宏观的企稳回升,航空行业有望表现出极大的业绩弹性。

　　创业板高处不胜寒,低估值周期股有望估值修复:宏观经济表现欠佳,使得大盘蓝筹和周期股的估值水平不断下移,而市场资金对创业板则持续追捧,两者估值水平的差异日益扩大。随着中报的陆续披露,我们相信不少低成长、高估值的公司将被市场抛弃,资金有望重回稳增长、低估值的周期蓝筹股,估值修复行情值得期待。

　　航空公司业绩可能出现结构性分化:上半年,东航受到昆明新机场启用时刻放量拖累云南市场票价水平、4月份华东地区H7N9影响市场需求等因素影响,南航受到A380持续亏损、澳新航线仍在培育、机队结构调整较慢等因素影响,两者的中期业绩增速表现预计逊于国航和海航。第三季度,受京沪高铁分流影响的结束和中日航线的触底回升,我们预计东航的业绩降幅有望明显收窄。从2014年来看,上述负面因素的改善和消除,使得东航有望实现低基数高增长,业绩弹性可能高于同行,值得关注。

　　风险提示:宏观经济不佳,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁分流,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。